货币政策还有多少空间？

作者：藿香子    时间：2016年7月26日    （版权所有，欢迎转载，请注明出处）

美联储今天开始了为期两天的委员会会议，明天下午两点将公布决议。市场对6月会议决议普遍认为极度鸽派。英国退欧公投后美联储官员并没有发布明显政策调整言论，因此预计这次会议不会有什么新意。也许会对9月份是否可能加息有一定的暗示。

回顾一下08年经济危机后的各国的货币政策：

• 美国2009年开启量化宽松， 2014年年底结。2015年开始利率正常化进程。但美联储一直以各种理由延迟加息。利率只在15年12月上调一次，幅度为0.25%。
• 欧元区步美国后尘，2015年开启量化宽松，目前预计2017年结束，但视经济情况，随时可以加大力度或延长量化宽松。
• 中国施行著名的四万亿经济刺激，2016年上半年再度大幅度增发银行贷款（总计约7.5万亿）。中间还有一些定向性经济刺激政策。
• 英国2009年开启量化宽松，并持续至今。
• 日本是量化宽松的鼻祖。2012年安倍晋三上台后，日本加大量化宽松力度，日本央行同时在市场上购买股市ETF。

在长期非常规货币政策干预下，世界经济仍然困难重重，增长不尽理想。但货币政策的负面影响逐渐暴露，举例如下：

• 实体经济对货币刺激反应越来越迟钝。市场对货币政策的实际效力开始失去信心。
• 劳动力收入上涨迟滞，特别中低收入人群没有得到实惠，因而社会消费增长乏力。
• 新增货币过度流入金融市场，导致金融资产价格大幅上升。即加重了贫富分化，也增加了潜在金融风险。
• 货币政策对物价影响有限，物价上涨迟缓，滞胀风险始终存在。

特别值得关注的是08年危机后的恢复增长已经8个年头，按正常周期估算，周期性增长快结束了，周期性萧条也会相继到来。如果再需央行出手，央行还有什么利器？

对此困局各界有广泛讨论，文献资料众多。BBC 的综合报道是一个比较全面的概述。在量化宽松之外，负利率和直升机撒钱（helicopter money）是两个主要手段。

负利率已经在一定程度上实施。但目前为止，居民储蓄利率还没有变成负数。尽管如此，据报道一些地区的保险箱销售显著上升。人们开始准备把银行存款提取成现金，直接放入保险箱。这一现象也揭示了负利率的局限性。

对负利率和直升机撒钱的优劣比较，作者将在另文深入讨论。

作者：藿香子
时间：2016年7月26日
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