2016年8月31日星期三

负利率政策的六大问题

著名金融分析家 John Mauldin 最近发文专题论述负利率政策的六大问题。笔者摘其要点,与大家分享。

问题一: 无法刺激经济

经典经济理论认为降低利率可以推动消费增长,进而刺激经济增长。这个理论真的是个真理吗?最近6年的零利率实验显然证明这个理论并不正确。6年的零利率政策下经济增长仍然缓慢。负利率的结果会更糟糕,因为负利率逼迫人们加度储蓄,而不是消费。(注:笔者在《货币宽松政策已是穷途末路》中深入讨论过这点)

问题二: 背叛了凯恩斯

08年金融危机后伯南克(Bernanke)动用非常手段,尽管操作技术上未必认同,但大力出手是必须的。尽管如此,让零利率维持至今则让人费解。凯恩斯是货币刺激政策的鼻祖,但凯恩斯并没有为零利率和负利率背书。凯恩斯在他的巨著《就业、利息和货币通论(General Theory of Employment, Interest and Money)》第二十一章对利率合理性有深入讨论。凯恩斯指出,如果利率过低,并不会增加就业;同时利率必须让借出者的各种风险得到足够补偿。显然零利率和负利率是无法补偿任何借出风险的。

8月美国ADP就业数据良好:中小企业仍是大头

刚刚出炉的ADP就业数据显示8月新增非农私营工作177(千人),其中1-49人的小企业新增63(千人),50-499人的中型企业新增44(千人),499人以上大企业新增70(千人)。中小公司无疑仍是创造工作机会的大头。

图一显示各类企业(同比)新增工作数量。图中可见,在08年金融危机相随的就业寒冬后,中小企业迅速成为创造就业的主力军。

图二显示各类企业雇佣人数,明显可见中小企业一直是就业市场的中流砥柱。同时值得注意的是,中小企业目前的雇佣人数均明显超过08年金融危机前的峰值,再创新高。而大型企业目前雇佣人数仅仅恢复到08年金融危机前的峰值。大型企业在创造工作机会上实在乏善可陈。

布鲁金斯(Brookings)的笑话:失业率下降1%车祸死亡上升14%

美国的顶尖智库布鲁金斯(Brookings)最近发文讨论美国车祸死亡人数和失业率的关系,笔者认为布鲁金斯的结论比较离谱。布鲁金斯认为失业率和车祸死亡人数直接相关,失业率下降时新增劳力都是问题司机,所以导致车祸频发,车祸死亡人数上升。布鲁金斯的结论是失业率每下降1%,车祸死亡人数就上升14%(见图一和图二)。

美国车祸死亡人数的确在2015年显著上升。图三是历年车祸死亡人数历史曲线。 但2015年失业率与2005年相似,约5.2%左右。图中可见2015年的车祸死亡人数远比2005年低,这显然和布鲁金斯的理论冲突,至少布鲁金斯理论不具有长期性。

2016年8月30日星期二

中国7月工业规模稳定,国营企业仍拖后腿

国家统计局最新数据显示规模以上工业企业7月业务规模和盈利均比较稳定。业务收入1-7月同比增长3.3%,利润1-7月同比增长6.9%,同1-6月相比变化不大。(见图一)

尽管1-7月整体工业盈利稳定,与2015年负盈利相比明显好转,但国营企业盈利仍拖后腿。图二显示国营企业的业务规模1-7月同比下降4.1%,利润同比下降6.1%。尽管如此,同2015年经营状况相比,下降幅度已有减缓。2015年国营企业业务规模(相比2014年)下降7.8%,利润下降21.9% 。

畸形的美国企业税率

苹果公司今天被欧盟敲竹杠,欧盟要求苹果公司补交130亿欧元税款,再度把企业税率拉入人们的视野。CNN报道,《苹果公司是怎样只交0.005%的全球盈利?》。0.005%?不是说美国企业税率是35%吗?避税天堂爱尔兰也要12.5%!0.005%基本就是没交税!

不错,美国企业税率是35%,而且常有保守派政客嚷嚷太高,要减税,可事实上美国大公司的实际税率和35%没有任何关系。苹果公司的几乎零税率不是特例,而是十分普遍的。纽约时报在2011年3月24日有专题报道,《GE的策略让它一分不交》。图一显示美国企业税收只有GDP的1%,是总税收的5%。图一有点旧,更多数据可见链接,税务情况没有显著变化。

数据充分显示,35%的税率对美国大公司没有实际意义,政客们嚷嚷税率太高,影响美国公司的国际竞争力,影响就业机会,云云,都是扯淡。(当然政客十分了解草民心理,只要说影响就业机会,就会吓到选民,是吧?现在政客基本把什么事情都扯到就业机会。)不过用企业税率说事,要么是政客是个瞎子,要么是别有用心。对此,大企业的CEO都很低调,偷偷逃税,不想把好日子给折腾坏了。所以每次企业税改呼吁都是无疾而终,因为大公司不想改。

苹果在欧洲的税务争议是欧美间贸易冲突的火山喷发?

最近几则欧美贸易相关的新闻,看似无关,但时间上太巧合,不得不联系解读。

8月28日
8月29日
8月30日
  • 法国贸易部长 Matthias Fekl 表示他将在下月的欧盟贸易部长会议上要求暂停欧美贸易协议的谈判活动。据华尔街日报报道,Fekl 声称美国什么也没给欧盟,指责美国盟友间谈判不该是这个样子。
  •  CNN报道,欧盟官员表示苹果要补交130亿欧元的税款,并声称爱尔兰对苹果公司的税务优惠是非法的。
  • 美国财政部表示, 美国对欧盟的裁决非常失望,并指责欧盟是单方面行动,尤其在多边合作反逃税取得良好进展的时候。称这个案例会严重影响欧美间的伙伴关系。

美国房市稳定,维持温和涨势

刚刚出炉的Case-Shiller美国房市指数显示,美国房市十分稳定,持续保持温和涨势。图一是房市价格指数同比变化曲线,该图包括全国指数和20城市综合指数。图中可见房市保持在5%左右涨势,相当稳定,也很温和。如果没有大的经济异动,美国房市不会出现显著变化。一方面美联储的利率政策导致房贷利率接近历史最低(见图三),这一利率环境短期不会出现显著变化,房市因此十分受益。另一方面,宏观经济增速缓慢,就业市场基本见顶,劳动力工资收入增长缓慢,诸多因素也限制了房市增长空间。因此美国房市十分可能继续维持现在的温和涨势。(相关的美国新房开工情况见《美国7月新房开工小幅增长》)

同时,值得回顾美国主要城市近年来房价变化。图二包括6个重要城市的平均房价变化曲线。尽管6个城市的房价都爬出2008年金融危机后的低谷,并显著上升,但也苦乐不均,每个城市都有自己的故事。最为显眼的故事当属迈阿密房市。迈阿密是在2002-2007年间房市泡沫中疯涨最快的城市,也是泡沫破灭后下跌最剧烈的城市,2011年的低谷房价指数只有2007年峰值的一半。尽管迈阿密房市也在近5年恢复很多,但远没有恢复到2007年的峰值。

2016年8月29日星期一

货币政策极端主义者又在鼓吹负利率

笔者在《货币宽松政策已是穷途末路》指出全球过度的货币宽松政策越来越失去效力,华尔街日报最近也痛批美联储,称其失误连连。但刚刚结束的 Jackson Hole 货币政策研讨会上仍有极端主义者宣扬负利率政策。Marvin Goodfriend 曾任联储会研究员,现任卡内基梅隆大学经济学教授。Marvin Goodfriend 在 Jackson Hole 会议上专文鼓吹负利率政策。彭博(Bloomberg)对此做了专题报道

Marvin Goodfriend 认为负利率如同货币脱离金本位一样是个货币发展的重要一步。在全球经济和贸易大幅增长,规模迅速超过黄金储量的时候,货币和黄金脱钩就不得不发生。与其相似,如果世界上想现在存钱将来花的人太多,负利率也就变得十分必要。

当然Marvin Goodfriend 承认现在的金融结构对实施负利率有障碍。为此他建议废除纸币,全面让交易电子化,央行还可以发行电子货币。

2016年8月28日星期日

王健林要政府限制国人海外消费(外汇管制来临?)

据财新报道《王健林:把海外消费拉回国需要顶层设计》,王健林引用官方机构的数据称,2015年,中国海外旅游消费合计达2.5万亿元,该数据还不包含医疗、体育等新兴消费“中国每年两位数的海外消费增长需要引起关注,不仅是降低关税和保证国货质量的问题,还需要国家层面系统性的顶层设计。”王健林说。

如果王健林呼吁提高国内产品质量和服务档次,充分吸引海外消费不出国门,倒是无可厚非。但王健林认为问题不是“降低关税和保证国货质量的问题”,并呼吁政府出手,通过所谓“国家层面系统性的顶层设计”,也就是外汇管制,来拦截海外消费,实属非同寻常。众所周知,王健林近年来频频出手,大肆投资海外,动用的都是国家外贸顺差积累的外汇储备。他一边不断掏空外汇储备,一边却信誓旦旦要政府对草民施行外汇管制,真是厚颜无耻,一个不折不扣的恶霸。

2016年8月26日星期五

耶伦(Yellen)信誉扫地,Jackson Hole 讲话被市场打脸

今天召开的Jackson Hole利率政策会议备受关注。这本是学术会议,但近来成了揣测美联储政策走向的重要平台。美联储主席耶论今天发表题为“美联储利率政策工具包”的讲话。讲话中提到最近几个月的经济数据强化了利率上调的理由。这无疑是有些鹰派的讲话,立刻引起市场震荡。不过利率小幅上升后全面下滑。图一是2年期国债期货价格变化,图二是10年期国债期货价格变化。价格均震荡后上涨,即利率下跌。无疑市场与耶伦背道而驰。

同时美元下跌,股市价格上扬,原油价格上扬,贵金属价格大幅上扬。

耶伦真是信誉扫地,被市场彻底打脸。

笔者在《美联储为世界操碎了心》 和 《格林斯潘(Greenspan)和伯南克(Bernanke)大对决》 反复分析了美联储极度鸽派倾向。市场已经彻底丧失对美联储任何鹰派言论的信任,料定美联储会一条路走到黑,不见黄河心不死。

2016年8月25日星期四

华尔街日报痛批美联储:失误连连

华尔街日报著名记者Jon Hilsenrath今日发文 《美联储多年的失误让经济局势和华盛顿充斥幻觉》(Years of Fed Missteps Fueled Disillusion With the Economy and Washington)。Hilsenrath是专题报道央行的资深记者,和美联储官员有广泛和深入的联系,市场往往视他的言论为美联储的探照灯。Hilsenrath 这篇言辞犀利的文章实在非同寻常。

Hilsenrath 列举了美联储三大失误:
  1.  错失了复杂金融系统难于应对金融泡沫的种种迹象,任由低利率催生金融泡沫增长。
  2.  完全无视2004年以来劳动生产率持续下降的大趋势,导致误判经济增长。
  3.  通胀几乎和就业率完全不具相关性,美联储的预期严重失效。

债转股案例:银行普通债权的受偿率最低不足4%

笔者在《万能的债转股》中指出债转股被当成灵丹妙药,债权人利益受损,被过度使用。财经最近独家报道《赛维“债转股”方案临时生变 银行受偿率极低》,深度解刨了赛维债转股案例中各方博弈。
曾经的江西省光伏龙头赛维集团,深陷债务困境四年后,终于近期走到了破产重整的实施阶段。然而,该方案在表决前两天进行大幅变动,让债权人措手不及。

在8月12日召开的第二次债权人会议上,几家公司的重整方案正式出炉。令银行感到被动的是,这一方案将于8月15日、16日进行表决,“中间就隔了个周末,我们都来不及找总行汇报。”一位债权行江西分行人士说。同时,相较第一次债权人会议,重整方案中的资产估值大幅缩水,银行普通债权的受偿率最低不足4%。

美联储预测经济萧条新模型

美联储克利夫兰分行最近发表修正的经济萧条预测模型,十分有新意,其结果也比较惊人。

通常利率曲线的平坦程度是很好的未来经济萧条预测指标。利率曲线的平坦程度指利率曲线的长期利率和短期利率的差异。差异越大,利率曲线越陡峭,差异越小,利率曲线越平坦。平坦的利率曲线意味着市场看低未来利率,因此暗示看淡未来经济增长。但由于欧洲和日本的债卷市场都进入大面积负利率,全球资金大量流入美国债卷市场,驱动美国债卷中长期利率下降,因而扭曲了利率曲线的宏观经济信号。这一前所未有的利率状况让经济预测失去一个有效指标。

2016年8月24日星期三

巴菲特(Warren Buffett)的光环有多少含金量

沃伦·巴菲特可谓投资大牛,不是大牛之一,而是唯一大牛。自巴菲特于1956年创立巴菲特聯合有限公司至今,已有60个春秋。业界认为他业绩超群,无人可比。基于这样的神迹,巴菲特投资理念也是几乎家喻户晓,是每个投资者的必修课。最近同巴菲特进餐慈善拍卖竞价已高达3百万美元以上,可见巴菲特的光环有多么金光闪闪。

巴菲特的投资业绩真的那么出神入化吗?图一是巴菲特管理的BRK股票和标普500 ETF SPY最近14年的总回报比较(总回报计入股息)。SPY是旨在重现标普500指数业绩的ETF(即市场可交易基金),其管理费用低廉,约在0.1%。图一可见巴菲特的业绩并不比SPY好。14年比较去除了2000年前后的互联网泡沫,起点公平。

(美国)金融市场的分裂人格(续)

笔者在《(美国)金融市场的分裂人格》一文指出标普指数和公司盈利南辕北辙。图一显示,随着股市缓慢攀升,持续创新高,所谓的恐慌指数VIX持续下降。市场异常镇定,有些过度镇定。

UBS最近报告分析了一些技术性异常。图二显示标普500指数和通货膨胀期望值的关系。经济乐观情绪一般伴随通胀期望上升。 这一关系合乎情理,因为活跃的经济活动会推动消费增长,进而推动物价上涨。反过来,下跌的通胀期望意味着比较悲观的经济预期。图二显示股市和通胀预期背道而驰,也就是和经济预期背道而驰。

除了常见的恐慌指数VIX,期权市场还有一个指数,SKEW,也是衡量市场情绪的一个重要标志。SKEW反映市场对标普500指数下跌和上涨可能性的差异。SKEW越大,表示市场认为股市下跌的机会越高于上涨的机会,也就是说期权市场更看跌股市。(这些涨落机会都隐含在期权价格中。)

人民币贬值趋势不变

笔者7月24日在《人民币在悄悄贬值吗?》一文指出,参照CFETS人民币汇率指数,自指数2016年启动以来,人民币持续贬值。一个月后的今天,回顾人民币变化,这一趋势并未改变。人民币相对英镑大幅升值,但相对日元大幅贬值。CFETS人民币汇率指数在7月底和8月初小幅上升后再度下滑,达到94.11新低。英国脱欧公投导致的英镑暴跌并没有改变人民币的贬值趋势。

图一显示人民币相对主要国家货币自2016年1月以来的变化。笔者仍维持《揣测人民币汇率未来走向》一文的判断。

图一 人民币和主要国家货币比较
黑线: CFETS人民币汇率指数

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作者:藿香子
时间:2016年8月24日
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(中国)银行间资金紧张再现

报道,8月24日,中国人民银行重启14天逆回购。央行前一次开展14天逆回购是在2016年2月,主要为对冲春节资金需求.

8月23日财经报道
交易所质押式国债回购利率GC001一度上涨至3.250%,央行询量14天逆回购该消息发出后,GC001随之大跌,最低跌至2.240%,当日收报2.375%,下跌7.5BP。当日,GC007收报2.8505,上涨42.50BP;GC014收报2.250%,下跌25BP。
8月24日早盘,21世纪经济报道
今日早盘,深交所债券质押式回购R-001早盘收报3.644%,暴涨811.00%;R-007早盘收盘3.100%,上涨12.32%;R-014收报2.805%,上涨19.36%。交易所质押式国债回购GC001早盘收报3.655%,上涨53.89%;GC007收报2.955%,上涨3.68%。GC014收报2.890%,上涨28.44%。
8月24日收盘,汇金网报道:
银行间资金紧张传导到交易所,上交所隔夜国债逆回购GC001利率盘中最高触及3.755%,GC002利率最高触及5.435%;深交所隔夜国债逆回购R-001利率最高触及3.65%,R-002最高触及4.735%。
 银行间短期融资市场显然出现震荡。银行资金再度紧张。深层原因有待观察。

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作者:藿香子
时间:2016年8月24日
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2016年8月23日星期二

中国银行不良贷款率上升

经济参考报报道:“业内人士表示,预计银行的不良贷款和风险加权资产将呈现快速攀升的趋势,多家银行已经通过调整信贷投放结构、加速核销存量不良以及资产证券化方式来化解自身的资产质量压力。”

中国债务问题不是新闻,(见《中国债务问题再亮警灯》)但政府长期坚持问题可控,债务仍在合理区间云云,因此银行债务资产质量成了备受关注的债务问题风向标。据经济参考报报道,
数据显示,截至2016年上半年末,江苏银行的不良贷款率为1.43%,与年初持平;平安银行的不良贷款率为1.56%,较年初的1.45%上升0.11%;浦发银行的不良贷款率为1.65%,较年初的1.56%上升0.09%;华夏银行的不良贷款率为1.56%,较年初的1.52%上升0.04%;招商银行的不良贷款率为1.83%,较年初的1.68%上升0.15%。

各个银行中报披露的逾期贷款指标也不容乐观。华夏银行中报显示,受经济下行、结构调整、实体经济资金回笼周期延长等因素影响,报告期内逾期贷款余额及占比有所上升,逾期贷款余额601.30 亿元,比上年末增加177.82 亿元,占比5.16%,比上年末上升1.20个百分点。

银监会最新公布的数据显示,2016年二季度末,商业银行不良贷款余额14373亿元,较上季末增加452亿元;商业银行不良贷款率1.75%,与上季末持平。不过,业内人士认为,这并不意味着我国商业银行资产质量已经迎来拐点。

万能的债转股

由于中国企业债务负担日益严重,债务违约风险加剧,去杠杆成了2016年五大任务之一(五大任务包括:去产能、去库存、去杠杆、降成本、补短板)。减轻债务负担没有什么灵丹妙药,常见的办法如下:
  1. 提高增长速度,让创收资金流入超过债务负担相关的资金流出,最终爬出债务坑。这是最理想的方案,但不现实,因为现阶段经济增长迟滞,脱离刺激政策难以为继。
  2. 紧衣缩食,慢慢还债。 这是个痛苦的方案,牺牲很大。
  3. 驱使通货膨胀大幅上升,使债务相对缩水。这个方案虽然技术上没有违约等痛苦,但大幅通货膨胀会引发社会动荡,也是很大风险。
  4. 全面违约或部分违约,直接减免债务负担。这个方案使债权人利益受损。目前债权人主要是银行, 这个方案意味着银行资产迅速恶化,甚至资不抵债。
  5. 在4的基础上,政府直接注资银行,化解银行危机。这个方案就是债务货币化,也会引发通货膨胀大幅上升。
  6. 调整债务结构,把短期债务变成长期债务,缓解燃眉之急,但长期债务问题犹在,必须同时借助其它手段真正解除债务问题。

2016年8月22日星期一

(美国)金融市场的分裂人格

美国标普500的盈利自2015年以来每个季度都在持续下降,今年二季度也不例外(见《美国企业二季度盈利再度下滑》 )。尽管标普500企业大都喜欢对季度经营数据精心打扮,但通用会计准则数据更反映企业的运行状况。图一是2012年以来的(通用会计准则)季度盈利曲线。图中可见二季度盈利比照2015年峰值下降约18%。尽管盈利连续下降,但标普指数却在8月中创历史新高(见图二)。

为什么会盈利越差反而股票价格越高哪? 

一种常见的解释是2015年以来的盈利下滑是受美元升值拖累。自美联储2014年10月结束量化宽松,美元显著升值,拖累美国企业的海外竞争力。但联储会升息步伐意外迟缓,美元转而疲软。业界认为美元升值的拖累也会反转,盈利会重新增长,因此有理由持续看好股票。但目前这一理论并未兑现。尽管如此,分析师对未来的盈利增长仍然看好。图三显示这种乐观情绪。值得注意的是,三季度增长预测仍是负数。同时更值得注意,随着时间推移,乐观的预测增长都被反复下调。图四就是一例:今年三季度的预测盈利增长率在一个月内从 -0.4% 下调到 -2.2%。因此图三的未来盈利增长预测可信度十分有限。指望不太可靠的未来盈利增长来合理化现在的股票高价似乎过于牵强。

(中国)去产能为什么要行政干预?

报道,“去产能是2016年中国经济工作的第一任务,然而2016年已经过去大半,钢铁、煤炭去产能任务却尚未过半。针对这一问题,财政部千亿奖补资金支持去产能,已下发307亿元,10个去产能专项督查组将于下周出发”。为此周二召开的国务院常务会议确定,对钢铁煤炭行业化解过剩产能开展专项督查。

如果一个行业饱和,市场价格血拼式下降,企业大面积亏损,基质差的企业就会难以为继,或停产倒闭,或转行它业。通过这样的市场机制,产能和需求会重新平衡, 过度产能会自行消失,价格会回转,行业的健康会逐步恢复。市场竞争机制和建设性的破坏机制如同无形之手维护市场生态的平衡。但中国式市场经济似乎非常缺乏这种自我调节能力。发改委坦诚,“单纯靠市场机制不能解决产能过剩”。中国的产能过剩问题到底是个什么问题?

2016年8月19日星期五

格林斯潘(Greenspan)和伯南克(Bernanke)大对决

美联储前主席格林斯潘(Greenspan)和伯南克(Bernanke)最近对利率政策走向发表截然不同的观点,很有看头。

格林斯潘8月18日表示,“我无法想象我们还能让利率继续维持这样低位。”(“I cannot perceive that we can maintain these levels of interest rates for very much longer,”)格林斯潘认为美联储必须开始提升利率,而且速度可能超出人们意料。笔者对格林斯潘的类似观点有专文评述,见《美联储前主席警告通胀风险,真的吗?》。

伯南克最近发表博文,讨论美联储正在变化的经济视角以及相关的货币政策变化。伯南克指出,自美联储宣布2015年开始利率正常化以来,美联储对经济的视角正发生很大变化。联储会关注三个经济变量,经济产出增长率(y*),失业率(u*)和政策利率(r*)。美联储公开市场委员会的季度会议都要对增长率,失业率和(收尾)政策利率做出估计。伯南克指出,美联储2016年的(收尾)政策利率估值降至3.0%,相比2015年估值下降0.75%,十分显著,下调速度明显超过往年。同时对增长率和失业率的估值也是逐年下调。美联储对宏观经济认识的变化直接影响着利率政策,因为更低的平衡态失业率意味着刺激性利率政策应该保持更长时间。显著下调的收尾政策利率也意味着利率上升步伐可以进一步放缓。

斯蒂格利茨(Stiglitz)深度解读欧元区困境

笔者在《畸形的欧元区 》一文分析了欧元区的货币结构性问题,并指出“统一的货币和一体的货币政策使欧元区强者更强”。诺贝尔经济学奖得主约瑟夫·斯蒂格利茨(Joseph E. Stiglitz)最近出版专著《欧元:统一货币是如何威胁欧洲的未来》(The Euro: How a Common Currency Threatens the Future of Europe),深度分析了欧元区的结构问题,可谓权威之作,对欧元区经济实验何去何从提供了重要视角。

众所周知,2008年的全球金融危机衍生出2010年的欧元危机,并持续发酵,导致欧元区经济萎靡不振。一些国家陷入持续萧条,政府接二连三的不断救火,这以希腊为最。欧元区创立之初,它的缔造者期望统一欧元能给欧洲带来繁荣。但现实恰恰与其相反。

2016年8月18日星期四

融信刷新中国史上最贵地王记录

报道,“融信以110.1亿的总价击败17家各路土豪,以10万/㎡的名义楼板价,14.3万/㎡的可售面积楼板价,139%的溢价率,创下中国土地成交史上最贵地王记录,未来项目售价毫无疑问将超过15万/㎡。”

新华社迅速做出反应,发表评论,指责“地方管理失效”。并有“经济下行让资金进入楼市避险”“蓄水池效应让楼市成了去杠杆的重点和难点”“库存搬家”等重磅言辞。

据报道,“融信中国(3301.HK)创立于2003年,今年1月13日才在香港主板上市,从IPO到拿下新中国地王仅相隔7个多月时间。截止昨日收盘,总市值约95亿港元,折合人民币约80亿。仅昨日所拍土地的总价就远超其市值”。

投资中国股市的非常规风险

21世纪经济报道昨天报道《他们花了2个月找到失联的董事长,却发现员工都不见了》,故事实属奇葩。摘录部分如下:
新三板挂牌企业吉林森东电力设备股份有限公司(证券简称:森东电力,证券代码:833364)董事长邱丽新在今年6月辞职后失联,让投资该公司675万的西部证券彻底傻眼。

8月15日,森东电力“董事长失联事件”有了新进展:失联的前董事长回来了!可公司员工却全都不见了……
 下面是西部证券股份有限公司公告全文:

人民日报拷问西方大公司高管的良心

人民日报今天发文《西方大公司高管薪酬与员工差距惊人 拷问良心》,称“美国和英国等西方国家的大公司首席执行官与员工之间薪酬差距惊人,折射出社会财富严重失衡和极度不公平。在经济普遍不景气、普通工薪阶层收入停滞的情形下,大公司高管薪酬引发更多民众不满,拷问着业界良心和道德底线。”

人民日报为美国穷人操心,实在让人感动。美国贫富差距扩大是个不争的事实,对此的报道,评论和检讨随处可见。最具标志性的是 Thomas Piketty 2013年出版的巨著《21世纪的资本》(Capital in the Twenty-First Century)。但相比美国,中国的贫富差距问题可能更严重。希望人民日报也多多为本国人民操心。

2016年8月17日星期三

美联储为世界操碎了心

美联储刚刚公布了联邦公开市场委员会7月会议纪要。在讨论国际经济形势时,纪要两度提到意大利银行。

对金融状况,会议纪要提到,“但是,欧洲银行股,特别是意大利银行股,都表现不佳。” (原文:However, European bank equities, especially those of Italian banks, underperformed“)

对经济现状,会议纪要提到,“我们注意到虽然美国银行的资金和流动性都很充裕,欧洲银行,特别是意大利银行却饱受压力。“(原文:“it was noted that while the capital and liquidity positions of U.S. banks remained strong, European banks, particularly Italian banks, were under pressure”)

美联储真是为世界操碎了心!

人民日报: 国企地位必须"理直气壮"地守住

人民日报今天发表署名文章,称无论如何改革,国企地位必须"理直气壮"地守住。这无疑是个重要的政策风向标。
文章称,国企的“企业”属性决定了其作为一般经济主体的身份,按照企业规则参与市场竞争,而“国有”属性决定了其超越一般企业的范畴,在实质上作为政府职能的某种延伸,必须向关系国家安全、国民经济命脉和国计民生的重要行业和关键领域、重点基础设施、前瞻性战略性产业集中。无论如何改革,这一地位必须“理直气壮” 地守住,并且随着国家经济体量的增长进一步做大做强。
尽管文章承认国企的企业属性,但着重强调政府职能延伸的国家属性。毫无疑问,国家权利和权威是同政权与生俱来的,不受任何挑战,那么延伸政府职能的国企显然也是不受任何挑战的,否则无法执行“国家安全、国民经济命脉和国计民生”等方面的职能。基于这种政策性界定,国企的企业行为和经济活动已经超出了商业意义,而有更为重要的政治意义。因此国企的超国民地位是不言自明的。这种超国民地位可以是特定行业的垄断低位,也可以是以政府税收背书的非凡融资能力。无论如何,民企只能望其项背,无法与其竞争。

8月份企业债卷发行创新高

Bloomberg分析,8月第一周全球企业发行880亿美元债卷,创同比历史新高。在全球持续下跌的利率环境下,投资者对利率较高的企业债卷的热情有增无减。图一是自1999年以来的同比债卷发行数量,可见今年8月的增长势头强劲。

根据SIFMA数据,美国企业债卷发行自2008年逐年递增,2015年总额达到1.493万亿美元(见图二,图三)。今年1-7月发行0.938万亿美元,较2015年1-7月的1.021万亿美元相比略低。8月的强劲势头有望让2016年总发行量再创新高。

通过发行企业债卷,美国企业2015年筹集近1.5万亿美元的资金。这些钱的部分用于偿还旧债,部分用于设备投资和规模扩大,还有很大部分用于企业股票回购。图四(数据来源链接)显示美国企业平均每个季度回购约1500亿美元股票,也就是约每年0.6万亿美元股票。

众所周知,自08年经济危机后,美国企业用于新增设备和规模扩大的投资一直低迷。由于大量资金用于企业股票回购,美国企业债务负担持续上升。图五显示企业债务年增长持续在5%以上。如此下去,企业的债务风险会越来越大。

2016年8月16日星期二

美国农业信贷风险上升

美联储堪萨斯分行的最新报告指出,其辖区的农业经济下滑,农业信贷风险上升。美联储堪萨斯分行负责第十大区,包括科罗拉多州,堪萨斯州,内布拉斯加州,俄克拉荷马州,怀俄明州和密苏里州西部及新墨西哥州北部。

图一显示2016年农业贷款偿付困难显著增长,信贷风险上升。2016年贷款偿付问题涨幅显著,是个不良兆头。同时图三显示农业用地价格开始下滑。农业用地在2008年经济危机后曾一度成为抢手货,被热炒。2010年至2013年价格大幅上升,年增长曾高达25%。但2016年地价下降约5%。农业用地“泡沫”开始出现裂痕。显著上升的农业信贷风险更给农业用地价格形成下行压力。

图一 2010-2016年贷款偿付问题占比(百分比)
褐色:轻微/ 浅蓝:显著/ 浅绿:严重

美国7月货运量同比下降

美国7月货运量(Cass Freight Index)同比下降2.6%,这是2015年3月以来连续17个月同比下降。图二清楚显示2016年是2013年以来最差的一年。类似工业制造数据(见《美国7月工业制造小幅反弹,同比下降》),货运量持续下降预示着这一轮经济周期的增长阶段基本走到头了。


图一 美国货运量同比变化

美国7月新房开工小幅增长

美国7月新房开工数额比上月增长2.1%,达到121.1万套。

从下图历史数据可见,新房开工数尽管持续上升,但仍比2006年1月的227.3万套历史峰值相去甚远。当然2006年的房市泡沫实属历史罕见,新房开工数不太可能再回到每月200万套以上。但目前上升势头不减,有望继续上升。目前房贷利率几乎历史最低,30年约3.45%,15年约2.75%。这也有助于房市兴旺。

同时值得注意的是,与上个房市周期相比,新房建设中独立单家庭住房数量较低,多家庭住房比价较高,这也吻合美国租房人口比例上升的趋势(见《美国住房拥有率创50年新低》)。这一新房结构性变化更限制了新房开工数上升的空间。

 图一 新房开工数
蓝线:独立单家庭/ 红线:全部

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作者:藿香子
时间:2016年8月16日
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美国7月工业制造小幅反弹,同比下降

美国7月工业制造指数7月环比上升0.7%,好于0.2%的市场预期,但同比仍下降0.5%。

下图是工业制造指数的同比变化历史曲线。图中可见工业制造指数自2015年开始下滑,2015年6月后一直负增长。这种变化模式在历史上都是经济萧条紧随其后,但这次似乎得以侥幸逃脱。下几个月的数据对检验这一奇迹将是至关重要。

图一 工业制造指数同比变化 

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作者:藿香子
时间:2016年8月16日
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7月消费者物价指数和货币政策

今天公布的美国7月消费者物价指数没有太大意外,标题性综合物价指数同比年增长0.8%,明显低于美联储的2%通胀目标。但值得注意的是,由于能源和食物短期物价波动率较大,受其影响,综合物价指数的短期涨落并不完全代表物价趋势。刨除这两类商品的物价指数,又称核心物价指数,7月同比年增长2.2%,已经明显超过美联储的2%通胀目标。

图一是消费者物价指数历史曲线。综合物价指数增速自2015年显著下跌,主要因为原油价格大幅下跌。但核心物价指数增速基本长期稳定在2%左右。事实上,核心物价指数自2015年11月以来一直维持在2%以上的增速。尽管如此,美联储对目前的通胀并不满意,通胀过低仍是美联储最主要的担忧。

如果通胀真是那么重要的目标,美联储政策利率无法调高都是通胀过低惹的祸,那历史上的利率政策怎么样哪?图二是核心物价指数增速和美联储政策利率比较曲 线。该图显示最近的核心物价指数增速在十几年的历史视窗下并没有什么特别的不寻常。美联储的政策利率在金融危机前也没有受通胀制约这么紧。显然,在历史角度上,现在的利率政策是前所未有的非同寻常。

2016年8月15日星期一

川普(Trump)的“强大”美国到底有多强大?

川普(Trump)总统竞选最脍炙人口的标语是“让美国再强大” (Make America Great Again!)。这句口号虽短,但内容丰富,至少包含如下几个要点:
  1. 美国以前很强大
  2. 美国现在很衰败,至少远没有以前那么强大
  3. 美国的衰败无疑是近期当政者的过失
  4. 川普可以让美国再强大
川普这句口号很有煽动性,但它的的基础假设是否真实很成问题。真的“美国以前很强大,现在很衰败”吗?笔者翻开历史,让你看看以前“强大”的美国到底是否比现在“强大”。

美国二战后登顶世界强权。但美国六七十年代并不风调雨顺,而是危机重重。首先在科技上,冷战对手苏联在1957年10月成功发射人类第一颗人造卫星。美国不得不倾其国力,建立美国航天局(NASA),与苏联竞争。最终在1969年成功登月,扳回一城。但美国人民仍长期生活在核攻击的恐惧之下,经常进行战备演习。

中国经济“呈逐级下台阶的L型走势”

方正证券任泽平最近对经济走向发表评论:在改革取得实质性进展之前,经济在中期将呈逐级下台阶的L型走势。未来如何应对,公共政策再次走到十字路口,重新放水还是重启改革?货币政策的作用是“拖”,改革的作用是“破和立”。

同日,人民日报刊文称:经济有很大可能一两年内成功触底。文章写道,"目前,我国经济增长已非常接近底部,正处在压力和困难较大、同时已看到转型成功曙光的时候。如果供给侧结构性改革能够取得实质性进展,我国经济有很大可能性在今后一两年成功触底。"

任泽平的“逐级下台阶的L型走势”预测显然比人民日报悲观。“逐级下台阶”就是一个L型走势后再接着一个L型走势,L型走势显然是借用“权威人士”的比喻,但任泽平认为触底是短暂的。短暂的触底后是下一轮下跌,再触新低,建筑新底,如此下去。“逐级下台阶的L型走势”明显是和“权威人士”唱对台戏。

中国7月外汇占款降幅扩大,资金持续外流

据中国人民银行公布数据:7月末,人民币外汇占款23.44万亿元,环比下降1905.08亿元,连续第九个月下滑。7月降幅比6月降幅1021亿元几乎翻番,降幅扩大。与1-6月平均降幅2045亿元相比,基本持平。可见资金外流势头不减。下图是外汇占款一年的变化。

图一 外汇占款同比变化
(2015年6月至2016年7月)

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作者:藿香子
时间:2016年8月15日
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2016年8月12日星期五

中国7月新增贷款骤减,民间投资继续下滑

中国国家统计局周五公布了多项7月份重要数据,罗列如下:
  • 2016年7月份规模以上工业增加值增长6.0% (图一)
  • 2016年1-7月份全国固定资产投资(不含农户)增长8.1% (图二)
  • 2016年1-7月份民间固定资产投资增长2.1% (图二)
  • 2016年7月份社会消费品零售总额增长10.2% (图三)
这些数据平平,比较突出的是民间投资持续下滑。尽管政府很着急(见《民间投资疲软,政府真的急了吗?》),但下滑势头未见好转。

中美贸易成了众矢之的

笔者在《美国大选不论谁赢,中美贸易都是输家!》一文中指出中美贸易已经成为美国政治的烫山芋,被左右夹击。华尔街日报今天发文《迅速而强大的中国冲击是如何促成川普崛起的》,再次聚焦中美贸易对美国的冲击。下面是该文片段。

“90年代后期,北卡罗来纳州的Hickory市,美国的家具制造中心,不断接纳失业的钢铁制造业工人。 这些工人来自西弗吉尼亚州,田纳西州甚至更远。尽管如此,失业率下降到2%一下。”

“近来Hickory市却挣扎于一系列经济冲击之中,其中最强烈的是来自崛起中国的强大出口实力。来自中国的进口入侵让本地家具制造商倒闭,造成大量工作消失,使失业率2010年上升到15%以上。"

"在日本,墨西哥,亚洲四小龙对美国出口增长的时候,美国的城镇能够调整适应。中国则完全不同。中国的出口对美国冲击的剧烈程度远远超出意料,并在多年后才被充分认识。所发生的一切让90年代对贸易的传统认识不得不接受重新检讨。”

美国7月零售数据不尽理想

新出炉的7月份零售数据低于预期。环比零售额增长为零(市场期望增长0.4%)。刨除汽车,零售额环比下降0.3%(市场预期增长0.1%)。零售疲软似乎吻合《见微知著—美国快进入萧条期了?》一文的餐饮消费下滑预兆。美国零售额统计数据备受瞩目,原因是消费占美国经济的70%,对把脉美国经济变化十分重要。

对此数据债卷市场反映强烈,10年期美国国债利率下跌8个基点(basis point),跌破1.5%。美元显著下跌。股票市场则变化很小。

2016年8月11日星期四

简评中国银行资产规模

银监会最新公布数据显示: “二季度末,中国银行业金融机构境内外本外币资产总额为218万亿元,同比增长15.7%;商业银行不良贷款率1.75%,与上季末持平;商业银行流动性比例为48.14%,较上季末上升0.06个百分点。”

218万亿元(人民币)相当于32.8万亿美元,或是中国GDP的3.3倍。有点吓人!

美国联邦储备银行最新公布的数据显示,美国商业银行资产总额16万亿美元,约美国GDP的89%。

这就是说,中国GDP是美国的 56%,但银行资产是美国的两倍!

不比不知道,一比吓一跳!难怪偶尔见诸报道中国银行世界最大。这一惊人对比不得不让人好奇中国银行的资产都是什么东东?到底值几个钱?

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作者:藿香子
时间:2016年8月11日
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“汇改”一周年,人民币国际化还有多远?

“811汇改”指一年前,在央行主导下,人民币几天内急跌3%。这一“汇改”引来国际对冲基金的巨大做空压力,并触发了大规模货币外流,总量超过5千亿美国。其中部分流失是投资者资金外逃,部分是央行打击空头,干预市场消耗的弹药。“汇改”或许是人民币市场化的一种尝试,但外汇储备损失惨重,可以说是相当失败的。尽管如此,令人瞩目的成就是人民币成功进入特别提款权。很多人都弹冠相庆,认为人民币国际化几近成功。一年后的今天,我们要问人民币国际化究竟还有多远?

首先什么是人民币国际化?人民币国际化包括两个主要部分。一是人民币用于国际贸易结算货币,二是人民币被它国用于外汇储备货币。

为什么国人特别热衷于人民币国际化?常见原因(或目的)如下:
  1. 国力象征,中国经济崛起,人民币国际化是强国形象的一部分。
  2. 有印钱福利,可以空手套白狼。
  3. 基于各种货币战争阴谋论,占领战略制高点。

2016年8月10日星期三

货币宽松政策已是穷途末路

大英银行最近刚刚降息,并加大量化宽松力度,(但昨天的债卷回购并不成功,未达预期,可见央行并不了解其管辖的债卷市场)。中国发改委最近催促央行降息降准(见《发改委对周小川的一往情深是单相思吗?》)。本该施行利率正常化的美联储一直按兵不动(见《解读美联储Dudley讲话》)。全球货币宽松继续如火如荼,股票和债卷比肩齐飞,好一幅歌舞升平的景象。

但种种迹象表明货币宽松政策已是穷途末路,首先工业国家的利率基本没有什么下调空间,尽管负利率政策作为下一件法宝广受关注,但其副作用明显,有效性备受质疑。日本实施货币宽松多年,日本央行的资产负债表已经超过GDP,但众所周知,日本仍未摆脱经济低迷。日本的经验告诫人们教科书上的货币理论在实战中效果很不理想。

银监会再发声:打击“逃废债”?!

继银监会在责令银行不得随意停贷抽贷,银行企业要抱团取暖(见《中国银监会新政——银行不得随意停贷抽贷》)不足一周之后,银监会再发声,银监会将加强金融债权管理,打击“逃废债”。

所谓“逃废债”,就是指有履行能力而不尽力履行债务的行为。今年以来,债券市场违约案例明显增加。这些不断增加的案例一般都是债务人(融资企业)主动申请破产重组。“逃废债”显然具有中国特色,“逃废债”说得直白一点儿就是无理赖账,但操作上通过各种手段使其合法化。国外经济成熟地区没有“逃废债”这类严重问题,主要原因是债权人的权利得到司法体系的充分保护。“逃废债”显然是中国商业诚信稀缺的另一表现。

美国二季度劳动生产率再度下滑

昨天美国劳工部公布的数据显示二季度劳动力生产率再度下滑,(年化)环比下降0.6%,同比下降0.4%。如图一所示,劳动生产率连续三个季度下滑。昨天的数据无疑是个坏消息。

如图二所示,美国在08年经济危机前,劳动生产率增长多年保持在2%左右。经济危机后劳动生产率增速失去昔日风采,近5年平均不足1%,并自2015年持续下滑,进入负增长。这无疑让人怀疑美国经济的潜力。

当然也有人不认同上述直观结论,认为现行劳动生产率统计数据没有跟上经济结构的不断变化,因此很难反映真实经济状况。怀疑论者认为很多经济活动没有被统计进去,比如日益方便的网络检索,产品的持续智能化,还有方兴未艾的共享经济,都没有充分计入经济产出。但持相反观点的人士认为也有原因相信劳动生产率或许被高估,譬如白领在上班之外还通过手机查看电子邮件,处理工作,因此工作时间实际超出统计数据,因而劳动生产率被高估。

2016年8月9日星期二

川普(Trump)的经济顾问团

川普最近公布了他的总统经济顾问团。(共14人,简介附后)

比较直观的是14人中有5个Steve (Stephen和Steven均简写为Steve) 。 Steve不是美国最常见的名字,但在川普团队中非常集中。(一些民主党人士指出14人都是白人男性,一点儿多样性都没有。)

14人团队中大都是地产和金融富豪。这些人和川普经验相似,很难帮助川普克服自己的局限性。

特别值得一提的是John Paulson。他在08年做空次级房贷一战成名,是《大空头》一书的主要角色(电影上基本没有出现)。此后川普曾投资他的 Advantage Plus LP 基金,但损失了一百五十万美元。川普常常炫耀他只赢不输,但也承认在 John Paulson 的投资并不成功。他居然不计较,请 John Paulson 加盟。不过 John Paulson 在成名后败迹累累。据知情人讲,他在美联储的研讨会上问的问题也非常小学生水平。John Paulson 对川普执政能有多少帮助,实在是个很大问号。

中国债务问题再亮警灯

中国债务问题再亮警灯。下面是8月9日三则新闻。

信用债再爆违约 造船企业困境加剧】(记者 董兢)除了浙江造船有限公司,还有包括STX大连造船、东方重工、庄吉船业、正和造船、明德重工、五洲船舶、舜天船舶等多家船厂,申请破产重组或宣告破产。

山西省将重组七大煤企贷款】山西省将允许延长多达4000亿元人民币贷款的期限,以缓解省内大型煤碳企业日益上升的债务压力。这是中国在试图削减坏账方面一连串战术的最新一例,一些分析师估计,中国的坏债已达到可怕的程度。

2.72万亿信用债下半年集中到期】2016下半年,将有CNY 2.72万亿信用债到期兑付,其中8月到期量CNY 4930.4亿。过剩产能领域将在8月迎来兑付高峰。

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作者:藿香子
时间:2016年8月9日
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印度——下一个经济增长亮点

一度广受追捧的金砖四国(巴西、俄罗斯、印度和中国)概念已成笑话。巴西和俄国多年GDP负增长。中国GDP从两位数高增长大幅下滑,保7%艰难,下行压力巨大。同时债务负担暴涨,人口瓶颈问题加剧,未来经济不容乐观。唯有印度GDP增长势头不减,成为唯一的亮点。

在中国经济起飞前,印度和中国有很多相似性。都是人口大国,经济落后。改革开放给中国经济带来生机,经过三十多年的发展,中国遥遥领先印度。中国人均GDP达6416美元,印度人均GDP仅有1805美元。尽管如此,印度的未来经济发展充满希望,成为未来全球经济增长的亮点。

首先这届印度政府对经济发展高度重视,大力推动有利经济发展的改革措施。最近一个重要成果是政府完成了税务改革,取缔了繁杂的地方税法,建立了统一的全国税法,真正实现了统一的经济区。 据分析,这一新政可以推动GDP增长1.5-2.0%。

2016年8月8日星期一

学者质疑劳动力成本上升拖累中国经济

笔者在《供给侧改革:雷声大雨点小 》指出“供给侧改革的一项重要政策是政府减税,也就是让利于民,但政府并不认为这是个问题。“

最近国内学者发表《中国劳动力成本问题研究课题报告》,质疑劳动力成本上升拖累中国经济。报告中的数据再度揭示了政府税收拖累经济的严重程度。
“若从制造业人工成本占主营业务收入的比值(人事费用率)来看,2007-2011年人事费用率一直在5%以下波动,至2013年,数据上升到6.1%”
“课题组在南京、重庆和洛阳制造业的典型调查发现,企业税收和各种收费占企业总成本的比例甚至超过15.8%以上。”
劳动力占成本6.1%,税收占成本15%以上,税收是劳动力成本的2.5倍以上!如此巨大反差,实在令人震惊,任何评论都是多余的。企业对社会的就业贡献是小头,养政府是大大头。

简评低于预期的中国七月进出口数据

中国海关总署周一公布,以美元计价7月出口同比下降4.4%,进口同比下降12.5%,市场预期分别为下降3.5%和下降7%。

图一和图二是进口额及出口额的5年变化曲线。肉眼可以直观看出进口下滑速度明显高于出口下滑。进口大幅下滑一方面因为中国经济大幅减速,国内需求,特别是原材料和奢侈品需求,大幅下滑;同时也因为原材料价格大幅下跌。

今年1-7月份出口额总计1.183万亿美元,进口额总计0.862万亿美元。2015年1-7月份出口额总计1.268万亿美元,进口额总计0.961亿美元。1-7月份出口额同比下降6.7%,进口额同比下降10%。1015年较2014年出口额下降2.8%; 进口额下降14.1%。

2016年8月6日星期六

市盈率看债卷——顶级基金PIMCO也贻笑大方

(英文链接:PIMCO Compares Bond with Stock by PE Ratio?! )

太平洋投资管理公司(PIMCO)是世界顶级债卷基金,但最近出篇雄文用市盈率来衡量债卷定价,以此参比股票定价。该文所谓的债卷市盈率就是债卷利率的倒数,文中对比曲线让人觉得债卷风险似乎远超股票,让人惊叹。PIMCO这样的顶级债卷基金出此奇文,实在出乎意料。如果Bill Gross没有离职,PIMCO恐怕不至于让这样的奇葩文章一见天日,早早清理了。PIMCO看来真是有些衰败了。

用债卷利率倒数做市盈率貌似合理,但用来同比股票有致命问题。首先,债卷的市盈率是锁定的。如果5年债卷到期利率为2%,市盈率是50,投资人5年后可以完全兑现年平均2%的回报。但股票就大不相同。如果股票的市盈率是50,5年后投资人得到的回报可能是负数。市盈率50的股票,风险一般较高,5年后回报为负数的可能性不可低估。换一个角度说,就是债卷价格最终回归本金,同时债卷利息是实打实的。而股票价格可以几乎是任何数。

2016年8月5日星期五

深度解读美国就业数据

(英文链接:Deep dive on US job market data

今天公布的美国7月就业数据再度惊喜。新增工作255(千人),远超预期180(千人)。失业率4.9%,略高于预期4.8%。劳动力参与率62.8%,持续徘徊于历史新低。

任何关注美国就业状况的人士都会注意到一个难以回避的问题:自08年金融危机后,新增工作数量可观,失业率持续下降,但劳动力参与率确持续下滑,从2008年1月的66.2%下滑到2016年1月的62.7%。也就是说尽管就业状况持续好转,但适龄劳力脱离劳动力市场的人数反而越来越多。这些离开劳动力市场的人彻底“退休”了。这一奇特反差让很多人怀疑就业状况好转的程度。一种常见的解释是美国二战后的所谓婴儿潮人口进入退休潮,所以劳力市场出现结构性变化,因而劳动力参与率持续下滑。这一理论虽然直观,但和一些数据冲突,并不完全让人信服。在此笔者从另一个角度考察这一问题。

中国外贸对哪国至关重要?

中国上边年的GDP表现很大缓解了世界对中国经济硬着陆的担心,但中国进出口持续下滑并无逆转。中国外贸递减最受影响的国家仍是值得关注的问题。最近由于政治原因,中国威胁贸易制裁韩国,这种制裁到底有多大影响,也值得关注。另外美国大选让贸易保护主义抬头,如果冲击中美贸易,谁最受伤?

中国银监会新政——银行不得随意停贷抽贷

报道,中国银监会办公厅于日前下发《关于做好银行金融机构债权人委员会有关工作的通知》(以下简称《通知》)。其中,第十三条明确指出,各债权银行业金融机构应当一致行动,“不得随意停贷、抽贷”,通过收回再贷,展期续贷等方式“最大限度地帮助企业实现解困”。要求银企“抱团”取暖,共御金融风险。

众所周知,银监会的主要职责是“维护银行业的合法、稳健运行”,“对银行业金融机构的业务活动及其风险状况进行非现场监管,评价银行业金融机构的风险状况”。为维护银行业稳健运营,银监会的日常工作是监管银行的金融状况,诸如坏账率,准备金等监控指标,杜绝银行金融风险失控。银监会这一《通知》要求银行不计金融风险,给财务状况不良企业持续贷款,显然与其职责背道而驰,实在匪夷所思。

2016年8月4日星期四

美国企业二季度盈利再度下滑

作者:藿香子    时间:2016年8月4日    (版权所有,欢迎转载,请注明出处)

截至发稿,有超过三分之二的标普500企业公布了季度财务报告。综合数据显示(刨除意外支出等调整后的)盈利下降2.6%。这是美国大公司盈利连续四个季度下滑。

老生常谈的债卷违约和库存房问题

作者:藿香子    时间:2016年8月4日    (版权所有,欢迎转载,请注明出处)

中国负债率近几年大幅上升,据麦肯锡估算,总债务在GDP的占比高达280%。其中增长最快的企业债务。尽管很多专家认为这在可控范围内,但仍是值得关注的问题。同时长期备受关注的是库存房问题。这两个问题有一定关联性。下面是相关的几则新闻,笔者不做评述。

大英银行出重手

作者:藿香子    时间:2016年8月4日    (版权所有,欢迎转载,请注明出处)

一如市场预料,大英银行(BOE)在今天的货币政策委员会会议上决定降低利率0.25%。同时决定未来18个月中每月回购100亿英镑得到企业债卷。此前大英银行仅回购英国国债。回购企业债卷是破冰之举,但也是步欧元区央行的后尘。这一货币宽松政策的力度超出市场预料。货币和利率市场均反映强烈。正如笔者在《日本国债暴跌预示债市转向吗?》所述,全球利率反弹遥遥无期。

发改委对周小川的一往情深是单相思吗?

作者:藿香子    时间:2016年8月4日    (版权所有,欢迎转载,请注明出处)

发改委昨天发文: 《调动民间投资积极性 降低各种企业成本》。发改委紧扣新华社《四评民间投资:确保起跑线上的公平》,提出多项政策建议,并不出人意料。值得关注的是发改委在全文发表后迅速修改了部分文字。这一改动成了重要看点,被新浪截留在网上。原文中“择机进一步实施降息、降准政策”及“发补贴促购房” 被删除。
 

2016年8月3日星期三

美国下届总统的宿命:经济萧条

作者:藿香子    时间:2016年8月3日    (版权所有,欢迎转载,请注明出处)

自2018年房贷泡沫引发的经济危机以来,美国已经走过近8个年头了。按通常的经济周期计算,周期性增长快到头了。很多经济指标都已见顶或开始下行。图一是(同比)实际GDP增长。图二是(同比)企业盈利增长。这两个指标足够反映经济的周期变化。可以相当肯定:美国的下届总统不论是谁,都会赶上经济萧条。

美国大选不论谁赢,中美贸易都是输家!

作者:藿香子    时间:2016年8月3日    (版权所有,欢迎转载,请注明出处)

美国主导的跨太平洋伙伴关系协定(TPP)被普遍解读成美国抗衡中国的产物。奥巴马直言,如果我们不来修订全球贸易规则,中国就要修订全球贸易规则。TPP的规则相较世界关贸总协议对中国有更多约束。因此中国没有参于的动力。但这个由美国主导,并历经多年讨价还价才形成的协议遇到美国内部巨大阻力。一直与奥巴马作对的国会对此协议反映冷淡,尽管执掌国会的共和党是力挺国际贸易的政党。奥巴马总统任期所剩时间不多了,同时国内反对世界贸易的呼声强劲,TPP很有可能被搁置。

日本国债暴跌预示债市转向吗?

作者:藿香子    时间:2016年8月3日    (版权所有,欢迎转载,请注明出处)

日本国债JGB最近暴跌,10年期利率从7月28日的-0.270%上涨到8月2日的-0.075%。三个交易日涨幅达20个基点(basis point)。这一暴跌引起了广泛关注。譬如华尔街日报发文称全球投资者都该关注日本债市。很多人更认为这是发达国家债卷“泡沫”的转折点。(住:债卷利率上涨,价格下跌,反比关系。)

2016年8月2日星期二

民间投资疲软,政府真的急了吗?

作者:藿香子    时间:2016年8月2日    (版权所有,欢迎转载,请注明出处)

新华社最近再发文,《四评民间投资:确保起跑线上的公平》。"今年以来民间投资增速连续下滑,解局民间投资当务之急,是通过改革形成公平的营商环境,让平等待遇落在实处。从政策源头做起,确保民间投资在起跑线上的公平。要解除体制羁绊、落实民间投资的公平待遇。"

对此,网民评述值得一看。政府也许的确很着急,但在持续国进民退,政策加剧倾斜国企的大环境下,任何口头上的“公平待遇”都很难有积极响应。

解读美联储Dudley讲话

美联储影响力仅次于主席耶伦的重要官员 William C. Dudley 最近有重要讲话,全文公布在纽约联储会官方网站,题为:美国经济前瞻和对货币政策的影响。这是一篇对了解美联储政策走向相当重要的文件。特别是在美联储一再推迟加息的环境下,了解美联储的政策变化至关重要。

大通摩根银行总裁论美国的强大

作者:藿香子    时间:2016年8月2日    (版权所有,欢迎转载,请注明出处)

中国在很短的时间内经济高速增长,晋升为第二大经济体,创造了令人瞩目的奇迹。由此引发的美国衰落论十分流行。尤其在08年金融危机后,这种观点更是水到渠成。此后美国经济恢复比较稳健,相比之下中国经济持续下行,并出现2015的股灾和其后的大量资金外逃。美国衰败论略有收敛。今年是美国大选年。出于竞选政治需要,川普及共和党也在积极唱衰美国。

最近大通摩根银行总裁 Jamie Dimon 有个谈话,论及美国在世界的相对地位。内容简朴,但很切实,值得分享。尤其对关注财经的投资者,这个谈话有助建立更全面的视野。

2016年8月1日星期一

解读中国铁路货运数据和制造业PMI

作者:藿香子    时间:2016年8月1日    (版权所有,欢迎转载,请注明出处)

发改委最近公布铁路货运数据:
发改委:上半年,全国铁路完成货运量15.8亿吨,同比下降7.5%,完成货物周转量11149亿吨公里,同比下降7.5%;全国公路完成货运量151.9亿吨,同比增长4.4%,完成货物周转量27826亿吨公里,同比增长3.8%。

发改委:6月,全国铁路煤炭发运量1.4亿吨,同比下降12%。1-6月,铁路煤炭发运9.1亿吨,同比下降11.2%;全国煤炭产量16.3亿吨,同比下降9.7%;进口1.1亿吨,增长8.2%。

美联储前主席警告通胀风险,真的吗?

作者:藿香子    时间:2016年8月1日    (版权所有,欢迎转载,请注明出处)

美联储前主席格林斯潘(Alan Greenspan)最近频频出镜。格林斯潘曾在1987年8月至2006年1月任美联储主席,任职近19年。他执掌美联储的最后几年是美国房市泡沫和房贷危机形成的关键几年。因此很多人认为他对08年的房贷引发的金融危机有很大责任。

格林斯潘退职后比较低调,但最近出镜明显频繁。他的主要观点是现在的债卷利率过低,市场严重低估了通胀风险。尽管现在通胀不高,美联储实际更担心滞胀,但格林斯潘强调广义货币M2的增长是一定会导致通货膨胀的,这是长期检验过的规律。同时他强调工资上涨一旦超过生产效率的提高,通货膨胀就不远了。

油价低迷重创沙特经济

作者:藿香子    时间:2016年8月1日    (版权所有,欢迎转载,请注明出处)

华尔街日报今天的一篇报道再从一个侧面反映沙特经济的困境。报道称有约一万名在沙特的印度劳工数月没有领到薪水,也没有得到任何食物。印度政府不得不在沙特设立食物发放站,救助印度劳工。很多印度劳工发起讨薪抗议,向雇主追讨欠薪,要回护照,还有回国机票。但雇主声称劳工要自己购票后才能返回护照。对欠薪没有任何回应。