财经万花筒: 十月 2016

2016年10月31日星期一

立此存照：官媒评GDP增速6.7%

统计局公布中国三季度GDP增速6.7%后，人民日报海外版发文，称“中国经济失速论已不攻自破”，文章写道，

分析人士普遍认为，当前中国经济不仅总体平稳，而且一些反映经济运行趋势、增长结构及发展质量的关键数据的表现也好于预期，整个经济“稳中有进、稳中提质”态势明显。同时，这些事实也意味着，此前一些渲染中国经济将“硬着陆”“陷入衰退”等的“失速论”论调已不攻自破。

2016年10月30日星期日

第三次总统竞选辩论后，市场和民调显示川普希望渺茫（见《市场看大选：第三次辩论川普仍然希望渺茫》）。但上周五FBI杀了个回马枪。在给国会的信中，FBI局长James Comey声称发现新的电子邮件可能与希拉里邮件调查相关（见图一）。FBI事件曝光后墨西哥比索明显贬值（图二中第三个红圈）。图二中第一红圈标记第一次总统竞选辩论，希拉里胜出。第二个红圈标记媒体周末爆料川普开黄腔，川普遭受巨大打击。第三个红圈显示市场对FBI突发事件的反映，比索贬值，川普胜选希望上升。图三显示FBI回马枪也对股市造成打击，无疑是川普胜选希望上升的另一个标志。

中国1-9月工业增长3.7%，国营企业仍然负增长

根据国家统计局公布的最新数据，1-9月份，全国规模以上工业企业实现利润总额46380.6亿元，同比增长8.4%，增速与1-8月份持平。1-9月份，规模以上工业企业实现主营业务收入81.9万亿元，同比增长3.7%。国有企业业务收入同比下降2.7%，利润同比上升2.6%。历史曲线见图一和图二。

中国外汇管制明显趋紧

中国数月内外汇流失压力持续不减，近期外汇管制迹象明显（见《中国大幅减持美债，外汇流失压力增大》）。昨日再爆多个外汇管制新闻。

2016年10月28日星期五

美国三季度GDP增长2.9%，超预期

美国三季度GDP环比增长2.9%，好于预期，明显好于前值1.4%。图一显示GDP环比增长变化。但从同比变化角度看，三季度GDP增长仅有1.5%，较二季度增长1.3%略好。图二显示GDP同比增速变化。图中可见，GDP从2015年一季度高增长3.3%之后，增速持续下滑，今年三季度增速止跌。因此总体经济增长并不像环比增长2.9%显示的那么好，三季度没有太大惊喜。

美国9月耐用消费品订单轻度上升

美国耐用消费品订单金额9月同比上升1.6%，相比8月下降1.0%持续好转。刨除交通运输的订单金额9月同比持平，也略好于8月下降0.6%。

2016年10月27日星期四

截至9月国企经营持续疲软，与6.7%GDP增速极不协调

据财政部公布数据，1-9月，国有企业营业总收入327015.8亿元，同比增长0.8%。其中中央企业197874.6亿元，同比下降0.4%。地方国有企业129141.2亿元，同比增长2.7%。

美国9月新房销售十分景气

美国9月新房销售593千套，较前值575千套上升3.1%，同比上升29.8%。图一可见新房销售数仍处持续上升势头，但数量远低于06-08年间的房市泡沫。从同比变化来看（见图二），近几个月新房销售增速均值在20%以上，十分景气。

2016年10月26日星期三

2016年10月25日星期二

美国8月房市稳定，房价维持温和涨势

刚刚出炉的Case-Shiller美国房市指数显示，美国房市仍然十分稳定，持续保持温和涨势。图一是房市价格指数同比变化曲线，该图包括全国指数和20城市综合指数。图中可见房市保持在5%左右涨势，相当稳定，也很温和。这种十分平稳的适度增长有点乏味无聊。(相关的美国新房开工情况见《美国9月新房开工下跌12%（同比），多家庭结构暴跌》)

美国10月消费者信心指数意外骤跌

世界大型企业研究会(Conference Board)今天公布的10月消费者信心指数骤跌至98.6，相比上月指数终值103.5，下降4.9。据世界大型企业研究会报告，消费者对眼下经济和就业市场的评估有些弱化，对近期的乐观情绪也有些减退。但消费者对下几个月的收入期望基本不变。尽管消费者信心指数降至98.6，但仍然是08年金融危机以来相当的高位。上月报告见《美国9月消费者信心指数意外创新高》。

国产电影太差，中国超限额进口好莱坞大片

据人民网报道，中国电影票房遭遇“滑铁卢”：国产电影缺乏精耕细作。报道称，

国家电影资金办数据显示，今年国庆档全国电影票房收入15.67亿元，较2015年创纪录的18.5亿元下降15.3%，出现近年来首次国庆档电影票房负增长。另据统计，今年暑期档总票房124亿元，较之去年同期基本持平，但国产片总票房约47亿元，相比去年同期的79亿元缩水约32亿元，下滑近四成。

2016年10月24日星期一

中国增长模式还能走多远？

图一显示中国名义GDP和广义货币M2比值变化，也就是货币周转率变化。图中可见，自2008年起，中国货币周转率持续下降。以今年三季度数据核算，货币周转率现为0.466。2008年货币周转率约为0.66。如果按简单线性外推，货币周转率2020年将降至0.369，2024年降至0.272。

全球化的是与非：就事论事

在男耕女织的时代只要耕者有其田社会就会充分就业，不存在失业问题。是否能吃饱饭有时要看老天爷的脸色。这种小农经济各自为政，没有社会分工，自然也没有经济产业化。那个时代国界也比较松散，迁徙比较容易。人类通过迁徙寻找更好的自然资源，如果有族群冲突，往往是资源使用权上的冲突，不可能有贸易冲突。

华尔街见闻《中国出手！美债失宠》一文颠倒是非,自相矛盾

华尔街见闻最近发表《中国出手！美债失宠，全球央行疯狂抛售，背后真相是什么？》一文，标题颠倒是非，内容自相矛盾。

2016年10月21日星期五

美国老人的陷阱：遍布全美的赌场

拉斯维加斯和大西洋城曾一度是美国仅有的两大赌场，1988的印第安人属地赌博管理法案（Indian Gaming Regulatory Act）让赌场在印第安人保留区合法化，从此开启了赌场的蓬勃发展。地方政府为了财政收入，更是推波助澜。美国今天有1400家赌场遍布40个州。老人退休集中的地区，比如佛罗里达州，宾夕法尼亚州，纽约州等都在近年扩大了赌场的规模。以新泽西州为例，由于近来大西洋城经营每况愈下，州政府拟在北部新建赌场，期望吸引纽约等周边地区的赌客，创造营收。新泽西居民将于11月对州政府赌场计划公投。

新华社誓言要“剪除楼市毒瘤”，但找的都是替罪羊

官媒不时发文讨伐楼市，比如《面对高歌猛进的楼市，人民日报指责新房奴“错误的导向和价值观”》。19日新华社发文，题为《剪除楼市毒瘤刻不容缓》。文章写道，

近日，住房城乡建设部再出重拳规范房地产开发企业，明确提出将对发布虚假房源、恶意炒作、捂盘惜售等９种不正当经营行为依法严惩。在多地楼市调控升级的背景下，此举无疑又是一记响雷，表明政府意识到当前整治房地产市场秩序已刻不容缓，决心剪除扰乱市场的毒瘤以实现房地产市场的长期健康发展。

2016年10月20日星期四

(续)美国三季度GDP会有多高？

笔者在《美国三季度GDP会有多高？》一文指出美联储GDPNow模型可能过于乐观，预期美国三季度GDP增长2.9%。此后GDPNow持续调低GDP增长预测，现已下降到2.0%。如果2.0%成真，则美国2016年前三个季度平均增长1.4%。

被动投资受宠，ETF巨头资产过5万亿美元

最近很多对冲基金业绩很差，明显不如大盘。以选股为策略的投资理念再度受到普遍质疑。事实上著名共同基金公司 Vanguard 的创始人 John C. Bogle 始终坚持不懈地鼓励普通投资者选择指数基金投资，他一个重要理由是指数基金管理成本低廉。同时 Bogle 也不对主动选股的业绩看好。

市场看大选：第三次辩论川普仍然希望渺茫

笔者在《市场看大选：川普遭受致命打击》一文分析了第二次美国总统大选辩论后的市场反映，显示川普选情恶化。此后选情无重大变化，尽管wikileaks不断爆料揭短克林顿，但都不致命。图一显示一个引起广泛关注的 wikileaks 爆料。川普支持者据此指责克林顿梦想开放边境，恐怖份子可以随意进出美国。在字面上看，克林顿说她有个美洲半球的共同市场梦想，以及相随的自由贸易和开放边境。把这句话解释成克林顿梦想开放边境，不顾国家反恐需求，实在有断章取义之嫌。因此尽管 wikileaks 赤膊上阵，未能给克林顿选情造成任何伤害。图三可见第二次辩论后川普选情没有丝毫好转。

沙特发行175亿美元主权债卷，市场不嫌多只嫌少

最近很多人看空债市，比如高盛市场报告称如果利率上升，债卷投资人会损失1.1万亿美元。但笔者专文深入分析美国十年期国债，清楚显示债市并未高估（见《美债是不是泡沫？答案可能出乎你意外》）。19日沙特发行175亿美元主权债卷，受到市场追捧，可见债市池子有多深。

2016年10月19日星期三

美国9月新房开工下跌12%（同比），多家庭结构暴跌

图一是五十多年美国新房开工数曲线。图中可见次贷危机后，美国房地产业虽有恢复，但新房建设还没有恢复到历史均值，远没有到历史高位。新房开工疲软主要集中在单家庭结构。刨除单家庭结构，新房开工数（见图二）已经超过1990年以来的高位。也就是说次贷危机后单家庭结构建设恢复迟缓，多家庭结构建设完全恢复。同时图二可见多家庭结构开工数9月暴跌，环比下跌38%，同比下降41%。如果数据可信，这是十分惊人的！！！

中国9月民间投资略有恢复，仍疲软

中国经济仍然以投资为主导，在连续6.7%的增速下，民间投资1-9月仅增长2.5%，虽略有恢复，但仍十分疲软。数据显示，民间经济让位于国企的趋势不变。可喜的是，以后不会再有人说断崖式下跌了。L型基本触底，没有断崖危险。

截至9月中国楼市持续兴旺，但去库存仍困难

国家统计局最近统计数据显示，中国楼市持续兴旺。图一可见房地产开发投资增速依然不减，虽然7月下滑，但8月和9月连续反弹。图二可见房地产销售也是高歌猛进，值得注意的是销售额增速显著超过销售面积增速，二者的差别就是单位面积楼价的涨速！目测高达14%

2016无可争议的是个楼市风暴年。再次呼应了《中国8月份“经济企稳向好”靠的是楼市》。楼市对今年一到三季度GDP增速连续保持6.7%真是功不可没（见《中国三季度GDP出炉，精准到位6.7%》）。

中国大幅减持美债，外汇流失压力增大

据最近美联储公布的8月美债持有量分布数据，中国8月份减持美债337亿美元，是2013年以来最大幅度减持。8月中国外汇储备下降160亿美元（见《中国外汇储备8月小幅下降，创新低》）。因此8月减持美债显著超出外汇流失。这可能有两个原因，一是可能外汇管理局预料外汇流失压力持续，提前减持，做好充分准备，另一个可能是趁美债收益率偏低，价格偏高，减持套利。8月份美债十年期利率在1.55%左右，虽不是今年最低，但显著低于近日1.75%收益率。从9月外汇流失情况看，8月大幅减持美债是明智之举。

再谈中国外汇储备变化和外汇流失

笔者在《中国9月新增贷再上涨，资金外流大幅加速》一文提到，外汇占款余额变化比较准确地反映了外汇流入/流出情况。如果外汇占款余额上升，则有外汇净流入；如果外汇占款余额下降，则有外汇净流出。相比之下，外汇储备变化不仅包含外汇流入/流出情况，还包含投资收益在内。尽管中国外汇储备投资主要以美国国债等投资风险较小的产品为主，但投资收益仍然波动性较大。按当前外汇储备估计，1%的投资收益就是320亿美元，足以严重扭曲外汇流动情况。如果掌握外汇储备投资分布，当然投资收益波动可以得到有效估算。

中国三季度GDP出炉，精准到位6.7%

据国家统计公布数据，中国三季度GDP增长6.7%，

前三季度国内生产总值529971亿元，按可比价格计算，同比增长6.7%。分季度看，一季度同比增长6.7%，二季度增长6.7%，三季度增长6.7%。分产业看，第一产业增加值40666亿元，同比增长3.5%；第二产业增加值209415亿元，增长6.1%；第三产业增加值279890亿元，增长7.6%。从环比看，三季度国内生产总值增长1.8%。

2016年10月18日星期二

美联储副主席并未真正反对“高压经济”

星期一，17日，美联储副主席 Stanley Fischer 做了题为《为什么利率如此之低：原因及后果（Why Are Interest Rates So Low? Causes and Implications）》的报告。但跟多媒体的相关报道强调 Fischer 不赞同耶论“高压经济”的主张（见《耶伦困惑五大经济问题，但倾向“高压经济”促增长》）（见图一），这些报道十分误导 Fischer 讲话的核心。

美国9月消费者指数(CPI)增速温和

今天公布的美国9月消费者物价指数(CPI)同比上升1.5%，高于前值1.1%。波动率较小的核心消费者物价指数，既刨除食物和能源项目的物价指数，同比上升2.2%，与前值2.3%接近（见图一）。

中国9月新增贷再上涨，资金外流大幅加速

据中国人民银行最新数据，中国9月新增贷款1.22万亿元，比8月份9487亿元再上涨，高于1-8月平均值1.12万亿。图一显示今年各月新增贷款曲线。9月新增贷款中居民中长期贷款为5741亿占47%。据网易财经报道，9月人住房贷款新增4759亿元，比8月6755亿元显著回落。

央行调查统计司司长阮健弘10月18日表示，前9个月个人住房贷款新增3.63万亿元，较去年同期同比多增1.8万亿元，个人住房贷款增量占全部贷款增量的35.7%。其中，9月份个人住房贷款新增4759亿元，同比多增2055亿元，占新增人民币贷款规模的39%。

林毅夫：外部因素是中国前期高增长的主因，不是体制优势

据报道，对于中国经济增速自2010年开始下滑的原因，林毅夫认为，体制、机制问题和供给侧结构性问题确实都存在，但外部性和周期性因素更重要。作为证据林毅夫对比了金砖四国，

对比与中国处于同一发展阶段的金砖国家可以发现，他们的经济增速也同样是在2010年以后急剧下滑，而且下滑的幅度比中国更大。巴西经济增速从2010年的10．6％下降至2015年的－3．8％，俄罗斯经济增速从2010年的4．5％下降至－3．7％，印度虽然在2015年增长7．5％，但这是触底反弹和改变经济增长统计方法的结果。

2016年10月17日星期一

美债是不是泡沫？答案可能出乎你意外

美国国债十年期收益率今年一度跌破1.4%，现在处于1.78%左右（见图一）。很多观察家和市场参与者都认为美债，以及更广泛的利率产品，是个非常危险的泡沫，理由是这么低的收益率历史上罕见。笔者在此提供另一个视角，提供不同答案。

纽约美联储主席Dudley：尽管没有升息急迫性，但预料年底会升息

纽约美联储注意Dudley于10月14日，周五，接受华尔街日报专访，讨论了很多利率政策问题，重点摘要如下。

Dudley认为就业率仍然未饱和，在平均每月约17万5千个新增工作的情况下，失业率没有下降，说明还有很多劳动力重回就业市场。因此有必要让经济轻微过热，持续吸纳重回就业市场的劳动力。Dudley主张的轻微过热（a little hot）似乎比耶伦“高压经济”（high pressure economy）要温和一些，而且目的也截然不同。Dudley要更多人就业，而耶伦要修补失去的总供给增长（见《耶伦困惑五大经济问题，但倾向“高压经济”促增长》）。因此 Dudley 还没有耶伦那么务虚。

2016年10月15日星期六

耶伦要高压经济促增长，在传统经济学泥潭越陷越深

笔者在《耶伦困惑五大经济问题，但倾向“高压经济”促增长》一文介绍了美联储主席耶伦最新经济思考。耶伦倾向通过“高压经济”，即维持旺盛需求和高度就业，以便修复损失的总供给增长。耶伦从对传统经济学发问开始，最后还是在传统经济学泥潭越陷越深。

耶伦困惑五大经济问题，但倾向“高压经济”促增长

美联储主席耶伦在周五的第六十界经济年会发表题为《难以捕捉的“大”复苏（The Elusive 'Great' Recovery）》的报告。所谓“大”复苏是相对经济大衰退（Great Recession）而言。耶伦在报告中讨论了令人困惑的五大宏观经济问题。其中最为抢眼的是耶伦倾向“高压经济”修补经济增长，这无疑是个十分鸽派的信号。

2016年10月14日星期五

美国9月零售数据好转，年增长温和

美国8月零售数据不景气（见《美国8月零售数据再亮红灯》），9月明显好转。零售总额9月环比增长0.6%，刨除汽车销售9月环比增长0.5%，均达市场预期。两者的同比增长均为2.7%，比较吻合。图一可见美国零售总额增速自2011年见顶后进入下降通道，近4年仍持小幅下降趋势，9月份2.7%增速比价温和。预料三季度GDP增长不会有太大意外。

全球化的今天，中国出口通货紧缩

根据美国劳工部统计，中国对美出口价格指数自2012年持续下降，至今下跌了约5%（见图一）。
美国通胀近年来持续低迷，令美联储“头疼”（见《深度解读通货膨胀（CPI&PCEPI）和美联储利率政策》）。按照传统经济理论，低利率会推动居民消费上升，企业经营扩张，增加就业，最终提高工资，推动物价上涨。但经过八年几乎零利率和长时间量化宽松后，美国消费者物价指数增速始终不高，难达美联储2%的通胀目标。传统经济理论明显失效。图一显示，中国近几年明显在输出通货紧缩。在全球化的今天，外部环境因素越来越重要。对此传统经济理论缺乏足够重视。

2016年10月13日星期四

美元又涨了，美联储还升息吗？

尽管美联储的双重任务是最大化就业率和维持物价稳定，但美元在美联储利率政策上扮演着重要位置，是个公开的秘密。美联储的二号人物 Dudley 曾做过巧妙解释，见《解读美联储Dudley讲话》。美联储自2015年开启利率正常化以来，只在去年12月升息一次，25个基点。昨天公布的美联储9月会议纪要显示美联储内部分裂，升息呼声渐强。市场普遍认为今年12月升息是个大概率事件。但美元最近升值显著，见图一，市场基于对美联储近年来“稳健”政策的切身体会，开始怀疑美联储是否能够坚持今年升息计划。

（续）美国股市曲尽人终散？

在《美国股市曲尽人终散？》一文，笔者讨论了目前市场的焦虑，担忧会不会出现1987年的黑色星期一，并指出1987年的黑色星期一并不可怕，真正可怕的是1929年的黑色星期二。

川普4%经济增长“计划”经济学家都笑了

笔者在《川普(Trump)的4%经济增长计划是画饼充饥》一文指出川普的4%经济增长计划基本不可实现。华尔街日报昨日发文讨论美国经济增长。与笔者回顾历史的方法不同，经济学家基于人口及生产效率等重要因素分析，认为美国经济增长的新常态是1.5%到1.75%之间。因此川普的4%经济增长计划完全不可能。

中国9月出口骤降10%，中国经济再成焦点

据中国海关最新公布数据，中国9月出口1845.1亿美元，同比下降10%，9月进口1425.2亿美元，同比下降1.9%。9月出口顺差419.9亿美元。2016年1-9月出口总额同比下降6.7%，1-9月进口总额同比下降8.1%。

2016年10月12日星期三

新兴市场债卷今年总收益超16%，但好日子结束了

受全球债卷市场，特别是日本和欧洲债卷市场影响，加之美联储利率政策的超级“稳健”（见《美联储的诚信荡然无存，其实根本就没想升息》），10年期美债收益率今年从2.3%持续下滑，一度下跌到1.4%以下，最近反弹到1.75%左右（见图一红线）。超低的美债收益率让很多投资人失望，纷纷转向相对高回报但高风险的资产，因此股票市场受益。股票类最受益的恐怕是高股息股票，但最近美债利率反转，高股息股票开始失宠（见《低波动率ETF失去光环，波动率超过标普500指数》）。

美股今年涨跌结构十分异常，完全忽视基本面

美国股票交易时段是美国东部时间9：30到4：00。为了避免交易时段过度波动，重要金融数据和企业季度报告公布都选在9：30之前，或4：00以后。当然也有少数例外，但绝大多数影响市场的重要数据都在交易时间段以外公布。因此每天股市开盘应该充分掌握主要财经消息，在价格上做出适当反映。相比之下，日间突发新闻较少，因此日间价格波动应该较小。也就是说股票价格的主要变化，涨也罢，跌也罢，主要集中在开盘价和前日收盘价的变化上（以下简称隔夜变化）。日间变化，也就是当日收盘价和开盘价的变化，相对应该较小（以下简称日间变化）。

国务院正式启动债转股，银行真能躲过一劫？

据报道，作为去杠杆的重要工具，国务院10月10日发文，正式启动债转股。债转股这个热门话题在媒体上反复出现已经有一阵子了。笔者对去杠杆和债转股也有专文讨论，见《万能的债转股》。由于银行担心自身利益受损，债转股受到银行抵制，因此政策迟迟未落地。去杠杆是2016年五大任务之一。除了传统的破产清算等手段，债转股是唯一去杠杆的新工具。这一工具10月才得以落实，可见政府施政空间和权限都十分有限。

2016年10月11日星期二

美国股市曲尽人终散？

这两天财经媒体疯传一张十分吓人的图（见图一）。这张图将近期股市价格变化和1987年10月19日黑色星期一之前的价格变化做对比，发现惊人的相似之处。这似乎预示黑色星期一很可能会重演。黑色星期一是历史上少见的股灾，一天道琼斯就下跌22.6%，哀鸿遍野。

资本从逐利到欺诈(续)：投资人终于挂不住了

据华尔街日报今天头版重要位置报道(截屏见下图)，Theranos 公司的最大投资者之一，Partner Fund Management LP 对冲基金，昨天下午在特拉华州递交了对 Theranos 公司及其创始人 Elizabeth Holmes 的正式起诉书。这实在是个天大的巧合，就在昨天笔者发文《资本从逐利到欺诈：看一家美国高科技公司的兴衰》揭发 Theranos 投资人是 Elizabeth Holmes 欺诈的帮凶后仅仅数小时，Theranos 的投资人就挂不住了。

周小川称中国信贷增长是为了全球经济增长

据新华网报道，“央行行长周小川在国际货币基金组织和世界银行年会系列会议期间就中国经济形势以及宏观经济政策等议题作发言时指出，中国信贷增长较快，反映了中国在全球经济增长乏力背景下应对风险、促进增长所做的努力”。并表示，“随着全球经济复苏逐步正常化，中国会对信贷增长有所控制。”

2016年10月10日星期一

令人乍舌：商务部称消费对经济增长贡献率达73.4％

据中国经济网报道，商务部：上半年消费对经济增长贡献率达73.4％。部分节录如下，

经济日报北京10月9日讯（记者冯其予）商务部新闻发言人沈丹阳9日说，我国上半年消费对经济增长的贡献率达到73.4％，消费对拉动经济增长的基础作用进一步增强。

商务部数据显示，今年前8个月累计实现社会消费品零售总额21.05万亿元，同比增长10.3％，增速与1—7月份相当。

人民币跌至近六年新低

人民币和美元兑换率跌至近六年新低，达一美元兑6.7057元人民币。图一可见人民币自2014年1月见顶后持续贬值。2015年和2016年几乎直线贬值，每年约5%以上。图二是十年汇率变化图。

市场看大选：川普遭受致命打击

正如笔者在《市场看大选：川普劣势持续扩大》所述，墨西哥比索兑换率是衡量美国大选选情的很好指标。图一可见墨西哥比索周一（亚洲时间）开盘即上涨近2%（见大圈），这主要是华盛顿邮报周六爆料了川普调侃女性极端下流言论的录像。尽管这些下流言论出自川普并不令人意外，川普本来就是个花花公子，而且口无遮掩。但录像曝光让政治人物无法躲避，必须公开态度。一时间共和党大佬纷纷出来和川普划清界限，有多人声明转向支持克林顿。经过周末这场政治风暴，比索周一开盘暴涨实在意料之中，充分显示选情变化。下流言论录像带对川普实在是致命打击。美东周日晚的第二场总统竞选人辩论反而没有激起太大波澜。图一小圈可见整个辩论过程中比索均在小范围内波动。

资本从逐利到欺诈：看一家美国高科技公司的兴衰

一个80后从斯坦福大学退学，在2003年创立一个高科技公司，专心商业化她自己研发的血液化验技术，那年她19岁。她的血液化验技术无需一二十毫升的血样，只需要一滴血，指尖被轻轻划破就够了，完全省去了传统的抽血程序。这无疑是改变世界的新科技。2003年是硅谷互联网泡沫破灭后的低谷，创投资金对互联网项目恐怕都望而却步。就在这个时候她犹如耀眼的新星闯入风险资金的视野，并带来了一个完美的故事：改变世界的高科技；胸怀大志的女性；还穿着乔布斯喜欢的那种套头高领衫。她虽然才19岁，但对硅谷游戏了如指掌，很快就聚集了强大人气，赢得众多粉丝，公司也顺利开张了。

2016年10月7日星期五

易纲称中国经济比以往更稳定，你懂的?

据财新报道，易纲：中国经济比以往更稳定，摘要如下：

中国人民银行副行长易纲在国际货币基金组织（IMF）年会上，用“更稳定”一词来形容中国经济。“我现在比以往对中国经济的稳定更加有信心，GDP增长将继续在6.5%至7%之间的范围内增长，同时就业数据也很好。”

在当日的一节论坛活动中，易纲表示，中国将继续使用货币、财政和结构改革政策促进基础建设投资，并将中国经济向以消费为导向转型。“如果转型成功，中国将继续为全球增长作出稳定贡献。”在去年和今年，消费对中国经济增长的贡献已达70%，“这是巨大的成功”。

笔者对近期中国经济有多篇评述，均基于官方数据。部分罗列如下。这些评述与易纲的乐观判断相去甚远。孰是孰非，读者自行判断。

美国9月非农就业数据不冷不热

刚刚公布的美国9月非农就业数据略微低于预期，市场预计新增167（千人）工作，实际只有156（千人），前值为151（千人）。同时其它重要数据如下：

    私营企业新增工作167（千人），预期增加170（千人）
    制造业减少工作13（千人），预期减少4（千人）
    失业率 5.0%，预期 4.9%（环比上升0.1%）
    劳工报酬增长（年化） 2.6%，预期 2.6%
    劳动力参与率 62.9% （环比上升0.1%）

中国9月外汇储备数据出炉，外汇流失压力持续

根据最新央行数据，9月末中国外汇储备为31664亿美元，环比减少188亿美元，此前8月的环比负增长规模为159亿元（见《中国外汇储备8月小幅下降，创新低》）。尽管9月外汇储备下降仅有0.6%，数额不算很大，但由于中国贸易顺差保持在每月500亿美元以上（见《中国8月国际贸易(同比)小幅下降》），外汇储备反而下降188亿美元，可见外汇流失仍很严重，趋势不减。严重的外汇流失导致严厉的（隐形）外汇管制政策，这一状况在德意志银行撤资事件上充分体现（见《中国外管局否认限制德意志银行取钱》）。

英镑美元兑换率闪电暴跌一度跌到1.15

7日亚洲凌晨英镑出现闪电暴跌(flash crash)，见下图，和美元兑换率一度跌至1.15。虽然兑换率迅速恢复，但仍比6日收盘价低约2%。

目前不清楚这是手动交易失误所致，还是自动交易走火入魔所致。不过这次闪电暴跌增加了市场对英国退欧后果的焦虑。更多焦虑状况见《英国脱欧再成焦点，英镑创新低》。

2016年10月6日星期四

华尔街日报也报道高股息股票失宠

笔者昨日指出高股息股票失去光环，见《低波动率ETF失去光环，波动率超过标普500指数》，华尔街日报今天重要位置也跟进类似报道（见下图）。足见本专栏的专业性和市场敏锐度。

解读10月4日黄金市场异动

4日黄金价格骤跌3%以上，属突发事件（见《央行搅动市场，黄金暴跌3.24%》）。黄金是否属于投资产品饱受争议。投资大师巴菲特一直厌恶黄金，理由很简单，因为黄金不生股息也不产利息，没有投资价值。但货币阴谋论者和金本位原教旨主义者视黄金为财富之本。所谓公说公有理，婆说婆有理。但黄金作为保值商品，有其合理地位。因此黄金和美元有显著相关性。

2016年10月5日星期三

深度解读通货膨胀（CPI&PCEPI）和美联储利率政策

消费者价格指数，也就是CPI，是常见的衡量通货膨胀的指针。消费者价格指数是一篮子消费品的综合物价指数。什么消费品进入这个篮子各国处理方式不尽相同。比如美国包含房租，但英国不含房租。由于食物和能源价格波动性很大，统计上单独设立一个刨除食物和能源的消费者价格指数，也叫核心指数，以便观察稳定性消费品的价格的变化。图一显示两者的同比变化率。目前综合指数同比变化率为1.1%，核心指数同比变化率为2.3%。由于目前油价超低，这种差异并不出人意料。尽管官方的通货膨胀速度较低，消费者的切身感受未必相同。人们常抱怨物价涨速快于官方统计，这是另一个话题了。

美国9月服务业PMI暴涨，中和8月骤跌

美国供应管理协会（the Institute for Supply Management，ISM）最新公布的非制造业/服务业PMI指数(采购经理人指数）9月份大幅回升，达57.1，中和超低的前值51.4，最近两月平均为54.3，基本处于历史均线。前值报告见《美国8月服务业PMI骤减》。

低波动率ETF失去光环，波动率超过标普500指数

低波动率（low volatility）ETF今年备受追捧。由于股市估值居高不下，企业盈利持续下滑（见《(美国)金融市场的分裂人格（续）》），投资者趋于谨慎，从高增长高风险产业转向高股息低风险的股票。华尔街推出的低波动率ETF恰好迎合投资者需求，同时很多理财分析师也积极推荐这种低波动率理念。图一可见低波动率ETF的代表USMV和SPLV今年涨幅显著超过标普500指数ETF。但近两月低波动率ETF价格下跌迅速，表现不及标普500指数ETF。

2016年10月4日星期二

央行搅动市场，黄金暴跌3.24%

美联储里士满分行（Richmond Federal Reserve）行长 Jeffrey Lacker 今晨8点发表讲话，称他支持美联储9月加息。Lacker目前参与利率政策讨论，但没有投票权。Lacker 表示尽管通货膨胀风险似乎很遥远，但历史经验建议要提前主动出击，而不是等到事后再大幅补救。对于低迷的经济增速，Lacker 认为原因主要是生产效率提高缓慢，但决定生产效率的因素均不在美联储掌控。货币政策可以短期改变经济活动，但效果通常是临时性的。Lacker 原文要点如下

印度央行新行长上任就降息

印度央行新行长 Urjit Patel 9月6日走马上任，今天即宣布将政策利率从6.5%降到6.25%。这一决定有些出乎意料，可见新行长更加鸽派。新行长如此积极主动大概也是上届行长被挤走的原因，因为 Raghuram Rajan 比较注重控制通货膨胀。图一可见印度通货膨胀在2014年才开始下降，印度央行持续维持高利率，使通货膨胀从10%下降到6%以下。2015年印度央行开始有节制减息（见图二），但始终将通货膨胀控制在6%以下。近来通货膨胀率似乎有点儿抬头。这种情况下新行长仍毫不犹豫减息，可见他和前任作风迥然不同。更多有关印度经济状况，请见《印度——下一个经济增长亮点》。

突发：欧洲央行(ECB)对如何结束债卷回购达成共识

尽管欧洲央行(ECB) 9月初维持货币政策不变，没有宣布延长债卷回购计划，令市场失望（见《欧洲央行维持利率不变》）。但市场任然对欧洲央行延长量化宽松抱有希望。彭博社今天意外报道欧洲央行对如何结束量化宽松达成共识，同意结束量化宽松的过程将是每月减少债卷回购100亿欧元。欧洲央行现在的债卷回购量是每月800亿欧元。按每月缩减100亿欧元的步伐，欧洲央行要8个月才能彻底结束量化宽松。这次量化宽松计划定于明年3月结束。所谓结束事实上应该是缩减开始的时刻。尽管欧洲央行并未排除延长量化宽松计划的可能性，但深入讨论债卷回购缩减显然给延长回购计划的可能性泼了盆冷水。

市场看大选：川普劣势持续扩大

正如笔者在《市场看大选：第一场辩论克林顿战胜川普》所述，墨西哥比索兑换率是衡量美国大选选情的很好指标。图二可见自从9月26日第一次辩论比索当日显著升值后，比索持续升值，达到一美元仅兑换19.237美元。这一变化趋势和选情民调统计很吻合。图二是权威民调预测机构http://fivethirtyeight.com 统计的竞选人胜选机会。图中可见自9月26日，川普的劣势持续扩大。辩论后，川普似乎败绩连连。先是纠缠前环球小姐，并半夜发推文声称看什么性爱录像带。后来又有内鬼把他的税表捅到纽约时报。最近他的基金还被纽约检察官责令停止一切募捐活动。川普似乎一条道上走到黑，不顾选情恶化。

英国脱欧再成焦点，英镑创新低

英国首相Theresa May周日表示英国脱欧谈判将于明年三月底展开。根据欧盟协议，脱欧谈判开启后必须在两年内完成。有观察家认为Theresa May的谈判时间表置英国于不利地位，因为时间期限让英国在谈判中处于劣势，欧盟可以比较强硬。当然欧盟也不想失去英国市场，欧盟的汽车等产品对英国出口还是很重要。因此很难过早判断脱欧谈判最终结果。这种焦虑让市场再度聚焦英镑。英镑对美元汇率今天创新低，达到一英镑兑1.276美元左右（见图一）。

2016年10月3日星期一

中国居民储蓄率到底有多高？55%的家庭基本为零

高储蓄率是中国的传统形象，这和中华民族勤劳节俭传统非常匹配。图一是常被引用的数据之一。图中可见中国国民储蓄率高达约50%，基本是世界第一。比中国高的科威特和百慕大都是芝麻点儿大的小国，不足挂齿。

美国9月制造业PMI好转，但美联储调低三季度GDP预期

美国供应管理协会（the Institute for Supply Management，ISM）最新公布的9月制造业PMI指数(采购经理人指数）为51.5，好于预期，明显好于8月指数49.4（见图一）。综合美国8月份消费者支出同比增长3.6%，美国经济三季度经济似乎有明显好转。

但美联储模型GDPNow模型持续调低三季度GDP增速预期（见图二），10月3日预期下调到2.2%。该模型在9月初的预期为2.9%（见《美国三季度GDP会有多高？》）

2016年10月1日星期六

人民币加入SDR货币篮子，完全是面子工程

对于人民币10月1日是个广为膜拜的重要日子，从即日起人民币被纳入特别提款权（SDR）新货币篮子。新的SDR货币篮子包含美元、欧元、人民币、日元和英镑五种货币，权重分别为41.73%、30.93%、10.92%、8.33%和8.09%。