财经万花筒: 市场异象：实际波动率历史新低

波动率指数VIX，也称恐慌指数，近来持续走低，一度低于10。图一显示二十年间波动率指数变化，近期波动率之低历史罕见。这一状况的持续造成一个奇特现象，做空VIX指数似乎是个稳赚的交易策略，任何试图做多VIX指数的交易基本都铩羽而归。尽管特朗普政府政策不确定性依然持续，美国实际经济指数平平，经济意外指数（Citigroup Economic Surprise Inde）持续走低，但股市丝毫没有忧虑，异常稳定。这一异常现象已经开始让人见怪不怪了。

如果从实际波动率看，最近股市的异常稳定更是历史罕见。图二可见（年化）实际波动率已经低于7.5%。金融危机前的实际波动率也持续低迷过一段时间，但维持在10%左右，和波动指数VIX相差不大。如今实际波动率不足7.5%，VIX指数尽管在10左右徘徊，似乎仍然太高了。

为什么在政策不确定性很高的情况下，波动率如此之低哪？一些分析师认为是投资者过度追捧指数投资所致，并预言ETF可能是市场潜在风险，一旦有风吹草动就会出现流动性状况。对ETF持批评态度的人士不少，包括债王Jeffrey Gundlach。不过笔者判读这个理由解释低波动率过于牵强。也有分析师归咎于企业股票自回购，很多自回购交易都是不计成本的交易，完完全全是傻钱。大量的傻钱流入股市，形成的购入流量压缩了市场波动率。这一理论有些道理。但是否全面解释近期的严重异常也难判断。毕竟股票自回购已经有几年了，不是一朝一夕的事情。

无论如何，低波动率成了一个现实存在。交易员要生存只能做空，如此形成的仓位或给市场增加潜在风险，加剧未来动荡。