2017年3月31日星期五

美国3月个人消费环比增长0.1%,低于预期

美国3月个人消费环比增长0.1%,由于通胀上涨,实际个人消费环比下降0.1%,二者均低于前值和预期。美国个人消费在GDP占比三分之二以上,消费增长对GDP增长至关重要。尽管最近消费者信心指数爆表(见《美国3月消费者信心指数和特朗普民众满意度继续背道而驰》),但实际经济活动似乎没有反映出这种乐观程度。可以预料,经济软数据和硬数据的矛盾还将持续一段时间,最终理想让位现实。

美国3月PCE物价指数增速达2.1%,突破美联储2.0%目标

美国3月个人消费支出(PCE)物价指数同比上升2.1%,高于前值1.9%,突破美联储通胀目标2.0%,但刨除食物和能源的核心PCE物价指数增速为1.8%,等同前值,因此对美联储利率政策影响不大。如笔者在多处指出近期通胀上扬主要受能源价格变化趋势,由于原油价格趋稳并走低,能源因素将逐渐淡出,通胀将要回落。

欧元区3月消费者物价指数同比增长1.5%,通胀显著下降

相继昨天德国公布通胀下降数据(见《德国3月消费者物价指数同比增长1.6%,增速大幅下跌》),今天欧元区3月通胀数据出炉,消费者物价指数同比增长1.5%,显著低于前值2.0%(见图一)。核心物价指数增速0.7%,低于前值0.9%(见图二)。通胀威胁论就此被打回原形。在通胀角度上,欧洲央行改变货币政策的压力基本消失。

特朗普会见习近平会有什么好戏?

特朗普定于4月6日和7日在佛罗里达州马阿拉歌庄园(Mar-a-Lago)会晤中国元首习近平。无疑这是一个十分重要的会议,令世人瞩目。

回顾中美两国元首互动,中国以前长期闭关锁国,领导人一般比较呆板。赵紫阳算是开放较快的一代,但很快走下政坛。江泽民也算过得去,而且中美关系也比较热络。但与同时期的俄国总统普京相比,江泽民仍受冷落,没有得到小布什总统农场夜话的邀请,江泽民对此耿耿于怀。胡锦涛比较中规中矩,乏善可陈,到也在白宫搞过突然袭击,让朗朗演奏抗美援朝主题曲,给奥巴马难堪,可见明枪暗箭的凶险。因此从中美两国领导人互动来看,特朗普在马阿拉歌庄园会见习近平可谓格外礼遇。要知道特朗普在马阿拉歌庄园只接见国日本首相安倍。

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2017年3月30日星期四

美国四季度数据上调,但仍有隐忧

美国四季度经济数据上调,GDP从2.0%上调至2.1%,个人消费增速从3.0%上调到3.5%。但私营投资增长仍呈下滑趋势。图一可见私营投资增长自2015年开始下滑,2016年跌破零以下,四季度虽有好转,但仍低迷。从历史周期看,私营投资增长如此下滑往往是经济萧条前兆。同时经济先行指数也呈下降趋势(见图二)。尽管目前消费者信心指数爆表,实际经济指数是否能够兑现尚待观察。

尽管北美贸易协议是“灾难”,特朗普无心大动干戈

华尔街报道,白宫在给国会的报告显示,特朗普在今年进行的北美贸易谈判中将保持非常温和态度,没有设定任何特别有争议的立场。根据法律规定,白宫在贸易谈判开启前90天必须向国会提交报告。白宫提交的报告没有计划在谈判中加入货币和贸易差额等项目,尽管这些项目是贸易鹰派人士强烈要求的。白宫只计划在北美贸易协议中加入针对大额贸易逆差的关税实施权利,这一要求克林顿政府也曾提出过,但墨西哥强烈反对。白宫这次要求能否在谈判中达成协议,尚难预料。

德国3月消费者物价指数同比增长1.6%,增速大幅下跌

德国3月消费者物价指数同比增长1.6%,显著低于前值2.2%(见图一),增速大幅下降。笔者在《欧元区物价环比下降0.8%,全球通胀成泡影?》一文注意到欧元区通胀已经在2月开始转向下降。笔者也在多文指出近期欧美通胀抬头不宜过度解读,根本原因是能源价格相比2015年中至2016年初油价暴跌形成的上涨,属短期行为。随着油价趋稳并开始走低,能源因素会很快消失,低通胀常态又会重现。因此特朗普再通胀是个假象。从利率角度上看,尽管笔者不认同长期过度货币宽松政策,但如果市场指望通胀推动央行转向是过度奢望,终将失望。

美国3月消费者信心指数和特朗普民众满意度继续背道而驰

笔者在《市场异象:总统满意度创历史新低,但信心指数居高不下》讨论了特朗普就任以来出现的奇怪现象。这一异常现象最近更加严重。世界大型企业联合会(The Conference Board)在3月28日公布的三月消费者信心指数高达125.6。图一显示,这一新高不仅大幅超过二月份指数116.1,更是历史罕见,仅在1997-2000年间出现过。与此同时,特朗普的民众满意度持续下降,3月29日盖洛普民调统计民众对特朗普满意度仅有35%,显著低于历届总统(见图二)。一方面消费者信心日益增强,另一方面民众对特朗普日益不满,二者似乎十分矛盾,很难有合理解释。

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2017年3月29日星期三

墨西哥比索完全收复失地,特朗普打击烟消云散

自美国大选白热化之后,墨西哥比索一度成为选情晴雨表。特朗普就任伊始,墨西哥比索成了美墨关系的风向标,美元/比索兑换率一度突破22。随着推翻奥巴马医改法案政治大戏走上前台,特朗普对墨西哥似乎失去兴趣,不再提起。墨西哥从政治热点逐渐淡出,墨西哥比索也日益走强,目前已经完全收复失地。墨西哥这出大戏似乎完全落幕,其间特朗普的表演实在令人称奇,如此草草收场也是令人称奇。

英国正式开始脱欧进程

英国首相特雷莎·梅称今天宣布英国正式启动脱欧进程。英镑日间变动不大,但英镑自脱欧公投后至少已经下跌15%(见图一)。这对英国物价上涨功不可没(见图二)。从今天起,英国将有两年时间重新制订和欧洲关系的协议,这一谈判是个复杂工程,不仅包含贸易,还包含外交,军事等等方面。最终结果尚难预料。当然各方都会试图最大化自己利益,同时也不杀鸡取卵。但英国金融业的地位将受到很多挑战。欧盟间交易是否仍在伦敦结算将是很大疑问。

中国抑制杠杆或将扭转市场走向

笔者在《2016年本是萧条年,世界躲过一劫,中国或是救星》分析了中国在2016年全球经济复苏中起的关键作用。目前国内经济指标景气(见《中国1-2月份规模以上工业异常景气》),但政府似乎开始限制短期资金流动性,试图抑制杠杆(见《中国抑制杠杆投机态度坚决,货币净回笼引发市场担忧》)。周小川最近在谈话中指出,“主要经济体中央银行经过多年的量化宽松政策后,已经走到周期的尽头,货币政策将不再是宽松的政策”。这在另一方面显示中国央行将跟随日益“不再是宽松”的货币政策,相机而动。美联储在三月升息后中国小幅跟进,恰好反映了中国央行的态度。这一政策也是稳定人民币汇率的重要手段。因此,综合抑制杠杆和追随“不再是宽松”的货币政策,中国央行今年收紧货币似乎是个大概率事件。

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2017年3月28日星期二

美国1月房价增速略微加快,不受房贷利率上升影响

美国1月全国价格指数同比增长5.9%,高于前值5.7%; 20大城市价格指数同比增长5.7%,高于前值5.5%。图一可见受利率变动影响,美国三十年房贷利率在去年11月大幅上升,从3.5%升至4.3%。但房贷利率上升尚未对房市造成负面影响。

美国利率正常化基本是海市蜃楼

美联储2014年秋结束量化宽松,2015年正式进入利率正常化进程。截至目前为止,美联储升息三次,分别在2015年12月,2016年12月和2017年3月,政策利率目前在0.75-1.0%。美联储主席耶伦一度呼吁“高压经济”(见《耶伦要高压经济促增长,在传统经济学泥潭越陷越深》),近来似乎加紧了升息步伐,调子比较鹰派,但市场反映比较冷淡(见《美联储三月升息是否成功?》。

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2017年3月27日星期一

中国1-2月份规模以上工业异常景气

中国1-2月份规模以上工业统计数据异常景气。据统计局公告,1-2月份,规模以上工业企业实现主营业务收入17.1万亿元,同比增长13.7%;发生主营业务成本14.6万亿元,增长13.3%;主营业务收入利润率为5.92%,同比提高0.8个百分点。实现利润总额10156.8亿元,同比增长31.5%。图一可见,今年1-2月份经营状况和2016年相比简直就是两个世界。

共和党对奥巴马医改兴师问罪的真正目的

笔者在《从奥巴马医改看政客的欺骗性和民智的局限性》一文揭露了政客在奥巴马医改议题上的欺骗性。由于共和党内部意见分歧,共和党最终无法通过替代医改法案,奥巴马医改侥幸免于一死。但整个过程充分暴露了政客的无耻,值得深入剖析共和党的真实目的。

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2017年3月24日星期五

从神华巨额分红看国企政策动向

最近神华巨额分红成了重大市场新闻,神华集团是世界最大的煤矿企业。据报道
【中国神华巨额分红揭示投资新逻辑 四招掘金A股“红利溢价”】一份总额高达590亿元的现金分红方案,经过近一周的发酵,在A股市场引起一阵不小的“骚动”。中国神华3月17日晚间公告称,董事会建议派发2016年末期每股0.46元股息,合计91.49亿元;此外,中国神华将派发特别股息每股2.51元,共计499.23亿元。对应3月17日的总市值,中国神华此次分红派发的股息率高达18%。(中国证券报)

老债王再吐真言:现行政策华尔街受益

老债王 Bill Gross曾在彭博电视采访上吐槽特朗普(见《老债王将特朗普和法西斯主义相提并论》)。今天在推特上再发声,对现行政策不满,称“如果取缔奥巴马医改,减低企业税,华尔街受益,平民百姓受苦。每人基本收入是必不可少的”。Gross 一向对零利率持批评态度,支持“每人基本收入”似乎还是首次。不过这个概念正被越来越多的人接受。面对产业日益智能性自动化,就业问题将日益严重,这一问题不是贸易平衡能解决的,也不是负利率能解决的,最终得需要财富再分配这样的政治手段。“每人基本收入”似乎变得越来越有必要。

资本从逐利到欺诈(续):默多克1.25亿投资基本血本无回

笔者在《资本从逐利到欺诈:看一家美国高科技公司的兴衰》介绍了一家医药公司的黑幕,最终有投资者正式起诉了这家公司(见《资本从逐利到欺诈(续):投资人终于挂不住了》)。这一系列大戏实在比电影还精彩。其中还有一个重要章节笔者没有追踪报道。Theranos公司一个资深董事的孙子曾被公司雇佣,小伙子名牌大学化学系毕业,工作踏实,为人正直。但随着工作深入他发现公司有很多事情十分可疑。小伙子最终成了揭发者,为此他也付出了很高代价。资深董事的爷爷和他断绝关系,他也受到公司律师的各种恐吓。所幸,他父母一直支持他的正义之举。在这家公司的丑陋历史上,这一章节为人性增添了一线希望。

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2017年3月23日星期四

替代土地财政,中国房产税要多高?

土地财政在地方财政举足轻重,占地方财政收入的半壁江山,这也是楼市调控屡屡失败的主要原因。对此的解决之道十分简单:实施房地产税,(逐步)用房产税取代土地出让费。各界对此也有普遍共识,但政策迟迟不能落地。前财长楼继伟似乎曾积极推动,但无疾而终。如今房地产税政改似乎乏人问津。无疑占据房源最多的精英阶层彻底杯葛了房地产税这一重要财政改革。但从经济政策角度看,要替代土地财政,房产税到底要收多少?

油价趋势将是股市走向的重要因素

从经济学角度看,油价下跌类似于减税,因为企业和个人均减少能源开支,因此油价下跌对经济是利好。但这个直观理论被事实证明是错误的,而且错得离谱。图一可见,2015年和2016年初油价下跌过程中,股市均做出负面反映,企业盈利也不断下滑。这一现象反映出经济的复杂性。原油价格下跌的确降低了能源消耗支出,但也打击了能源工业,导致能源工业紧缩开支,削减就业。

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2017年3月22日星期三

美国商业地产风险备受关注

每次针对资本市场泡沫问题,美联储均表示未见风险,但唯一例外是商业地产。美联储对商业地产的隐忧已经近两年了,并没有特别看重。但市场对商业地产的风险日益重视。谷歌检索就能看到很多报道(见图一)。彭博最近更报道有对冲基金锁定商业地产,作为下一个大空头机会(见《Wall Street Has Found Its Next Big Short in U.S. Credit Market》)。

从奥巴马医改看政客的欺骗性和民智的局限性

奥巴马医改沸沸扬扬,成了美国党争的头条议题。尽管奥巴马医改尚未尘埃落定,但八年历史,充分显示了政客的欺骗性,和民智的局限性。

如笔者在《奥巴马医改的前世今生》一文所述,美国健康保险是个顽疾,成本高,覆盖面小,在工业国家中属于极大失败者。但由于意识形态关系,单一付费健保系统(Single-Payer Health Care System)美国无法接受,因为共和党绝对要以死相拼。民主党最终选择了保守智库推荐的,也是共和党州长罗姆尼在马萨诸塞州成功实施的健保方案。尽管这一选择十分务实,但仍被共和党杯葛。共和党开动强大的宣传机器,将奥巴马医改彻底妖魔化,甚至导致有些人反对奥巴马医改,却支持ACA的奇怪局面,尽管这二者完全是一个东西。在这波舆论战中,民主党甘拜下风,民众被严重误导。最终民主党付出极大政治代价,丢掉众参两院,而且奥巴马医还改成了2016年大选的政治靶子。

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2017年3月21日星期二

英国2月物价指数超预期,上升2.3%

英国2月物价指数同比上升2.3%,显著高于前值1.8%,也高于预期2.1%(见图一)。值得关注的是英国核心物价指数同比上升2.0%,大幅超过前值1.6%。除了能源因素外,英镑在英国脱欧公决后大幅贬值也成了重要的物价上涨因素,因为进口价格上涨。物价上涨无疑将打击消费。尽管脱欧公决后消费等宏观经济指标持续景气,但好景不长,经济现实开始显现(见《英国一月零售负增长,持续三连降》)。如果不出意外,物价上涨尚未见顶,消费将再受打击,脱欧后遗症才刚刚开始。对此英国央行将十分两难,面对高通胀央行本该升息,但经济下滑又该放松货币。因此央行将左右为难,无计可施。

美元指数DXY跌破100

尽管美联储上周升息25个基点,相继12月升息仅隔三个月,但市场判断为鸽派式升息,美元不升反跌,美元指数DXY已经跌破100(见图一)。美元如此疲软,似乎印证了Jens Nordvig 在去年11月底的判读(见《美元,金融杠杆和特朗普时代》)。

对美联储来说,美元走弱,无疑清除了一个令人担心的隐忧,减少了未来升息障碍。同时股市反映平淡,如果这一状况持续,经济也无显著变化,美联储将有充裕条件六月再升息,但目前市场预期六月升息的概率约51%。

新兴市场严重滞后,能否起死回生?

新兴市场基金EEM在2003-2007年间的一轮牛市表现突出。图一可见EEM价格上涨400%,同期标普500指数基金SPY上涨近100%。但08年金融危机中EEM吐回大部分回报。从2009年起始的新一轮牛市来看(见图二),EEM表现远远不及标普500股指基金SPY,尽管中国和印度GDP增速远高于工业国家,但新兴市场不受青睐,多年徘徊不前。

2016年本是萧条年,世界躲过一劫,中国或是救星

根据美联储模型,2016年一季度的经济萧条几率高达83%(见《美联储预测经济萧条新模型》)。该模型计入多个宏观数据,对历史上的经济萧条有很高的预见性。从股市价格看(见图一),2000年和2007年经济萧条均以隔夜价格曲线拐点为标志。同样致命的曲线拐点也在2015年年底/2016年年初出现过,图一红色椭圆标记这些隔夜价格曲线拐点。无疑2016年败象横生,但美国和世界经济有惊无险,安然走过2016,令人称奇。回首2016,我们不禁要问,到底什么拯救了世界经济?

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2017年3月20日星期一

反向波动率基金XIV一度无法卖空

笔者在《股市指数和波动率指数再次脱离相关性》一文讨论了XIV的价格变化异象。尽管股市近日徘徊不前,XIV仍然天天上涨。今天市场居然出现无处拆借,因而不能卖空的现象,实属罕见。笔者至少在两个交易平台均无法卖空XIV。或许太多人做空XIV,导致拆借困难。

市场异象:总统满意度创历史新低,但信心指数居高不下

报道,盖洛普民意测验显示特朗普总统的民众满意度再创新低(见图二),满意/支持度降至37%,不满/反对度上升到58%。特朗普六十天任期的民调满意度低于历史上任何一位盖洛普民意测验追踪过的总统,如此差评,令人汗颜。特朗普或称此为假新闻(fake news),不过盖洛普民意测验历史悠久,数据值得参考。

尽管民调对特朗普如此失望,但消费者信心指数确在特朗普胜选后暴涨,并持续居高不下,徘徊于金融危机后的历史最高(见图一)。这一两极反应十分失调。尽管二者没有简单相关性,但如此南辕北辙,也是耐人寻味。

日本专家对比中日房地产“泡沫”:中国危机更大

由国务院发展研究中心主办,在2017年3月18-20日举行的“中国发展高层论坛2017”上,野村控股株式会社会长古贺信行讨论了中日房地产“泡沫”的差异。他认为,中国一线城市房价已经超过八十年代末地产泡沫时代的东京了。讲话全文见新浪财经报道

国务卿蒂勒森的亚洲行:中美关系多云转晴?

美国务卿蒂勒森(Rex Tillerson)的首次亚洲行十分引人注目,蒂勒森不仅要面对北朝鲜日益恶化的核危机,还要给中美关系定调。在北朝鲜问题上,蒂勒森一度表示以前的种种努力都是失败的,因此解决北朝鲜核威胁,包括军事手段在内的一切选择都不能排除。但蒂勒森不久就淡化这一强硬态度,称加大经济制裁仍是首选政策。

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2017年3月18日星期六

特朗普和默克尔会谈的重点:德国扩军

3月17日,德国总理默克在美国首都华盛顿正式会见了特朗普总统,这是特朗普就任总统后两国元首的第一次正式会见。会后两国领导人举行了新闻发布会,并发表声明。特朗普声明的突出要点是德国承诺支出2%的GDP用于国防开支。这无疑是特朗普可以津津乐道的一大成就。

也许鲜有报道,其实德国承诺增加军费开支到GDP的2%并不是什么新鲜事,早在2014年,28个北大西洋公约组织成员国在威尔士高峰会议上就达成协议,各国将增加军费开始,达到各国GDP的2%。这一协议是北大西洋公约组织针对俄国入侵克罗米亚做出的反映。各国中只有英国,波兰,希腊和爱沙尼亚达到了2%目标。德国国防开支仅占GDP的1.2%,离2%的目标遥远。据维基百科最新数据,法国2015年国防开支已达GDP的2.1%。

2017年3月17日星期五

股市指数和波动率指数再次脱离相关性

笔者在《市场异象:股市指数和波动率指数(恐慌指数)失去相关性》一文介绍了12月中旬出现的市场异象,即标普股指基金SPY和波动率指数逆向基金XIV相关性破损。这一奇特现象最近重演,而且更加严重。正常情况下,SPY和VIX单日变化正相关系数极高,基本在0.8左右波动(见图一),但近日相关性再度暴跌,跌破0.3。日间价格变化SPY和XIV时常反向运动,十分异常。图一可见自2011年以来SPY和XIV相关性破损从来没有如此严重。这一异常现象显示市场相当扭曲,或将出现某种修正。

美联储三月升息是否成功?

美联储升息后,除中国央行有小幅跟进外,其它主要央行均按兵不动,美国和世界的利率政策更加分化。但令人蹊跷的是,美联储升息后美债收益率普遍下降,利率曲线更平坦,美元贬值,黄金转强,股市坚挺,这似乎和利率政策加速分化背道而驰。市场看淡美联储未来升息节奏。如果市场是对的,那么美联储为何突然出击,在利率政策会议前夕紧锣密鼓为三月升息造势?如果美联储无意让市场领会美联储今非昔比,美联储没有必要三月加息。如果美联储需要市场领会美联储鸽派转鹰派的新动向,那么美联储这次升息似乎是失败了,市场并没有领会这一重大转变。

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2017年3月16日星期四

美联储升息后,日本和英国央行按兵不动,中国央行小幅跟进

虽然出兵仓促,美联储昨天完成利率正常化进程的第三次升息(见《美联储升息0.25%》)。此后中国央行迅速小幅跟进,上调公开市场逆回购中标利率及MLF操作利率10基点(bps),此举被认为是紧缩货币抑制杠杆的举措,不过从时间上看,更像是维护人民币举措。

纳瓦罗(Navarro)语出惊人,要和墨西哥加拿大建立制造业龙头

特朗普贸易顾问纳瓦罗(Navarro)以反贸易言论著称,他对中国贸易行为的批判更是不遗余力。纳瓦罗上任白宫贸易顾问,让很多人对全球贸易自由捏把汗(见《Peter Navarro 正式受命加入特朗普政府,中美冲突箭在弦上》)。但据彭博昨天报道,针对北美贸易协定重新谈判这个议题,纳瓦罗称美国打算和墨西哥及加拿大一起建立区域性制造业龙头,减少其它国家的零部件进入("U.S. wants Mexico and Canada to unite in a regional manufacturing “powerhouse” that will keep out parts from other countries.")。纳瓦罗这一立场和特朗普反复高调敲打墨西哥的行为形成鲜明对比,也和纳瓦罗的反贸易形象形成巨大反差。

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2017年3月15日星期三

美联储升息0.25%

如市场预料,美联储今天决定升息0.25%(见《美联储三月升息基本坐实》)。这次升息是这轮利率正常化过程中第三次升息,前两次升息分别在2015年12月和2016年12月。从时间间隔看,这次升息无疑步伐大幅加快,让市场紧张,但对比最新利率预期点点图(图二)和上次公布的利率预期点点图(图一),可以发现未来利率预期并无显著变化。市场因此反映热烈,美债收益率下降,股市上扬,美元走弱。两年期和十年期美债收益率均下降约6个基点(bps)

美国2月零售(环比)上升0.1%,但同比增速仍然强劲

美国2月零售环比上升0.1%,低于前值0.6%。刨除汽车销售环比上升上升0.2%,低于前值1.2%。从同比来看,2月零售同比上升5.7%,低于前值6.0%,刨除汽车销售同比上升5.7%,略低于前值5.8%。图一显示同比增速变化。图中可见近几月零售额涨势仍十分强劲,消费者无疑成为美国经济的主要驱动力。尽管消费者十分给力,但美联储GDPNow模型对今年一季度GDP增速最新预测仅有0.9%。对照零售增速和名义GDP增速二者历史相关性(见图二),如果相关性持续,强劲的零售增速意味着一季度GDP将不会太差。

美国2月实际工资收入持续负增长

由于消费者物价指数上涨加速,周薪工资收入增速温和,美国2月实际工资收入再次出现负增长,降幅为0.3%。图一可见美国平均工资周薪和消费者物价指数同比增速变化。图中可见美国工资收入增速温和平稳,未受失业率下降影响,传统经济理论预言的充分就业推动工资增速上涨的传到效应目前完全失效。

美国2月物价指数(CPI)同比上升2.7%,但核心指数增速稳定

美国2月消费者物价指数(CPI)环比上升0.1%,较前值0.6%减速。消费者物价指数同比变化2.7%,高于前值2.5%。刨除食物和能源项目的核心物价指数同比上升2.2%,略低于前值2.3%。图一显示消费者物价指数和核心物价指数同比增速的十年间变化。图中可见尽管消费者物价指数增速加快,但核心物价指数增速稳定。近期消费者物价指数增速加快主要受能源价格变化驱动,近期油价稳定并出现下跌,预料能源因素将逐渐淡出。对此深入分析见前值报告《美国1月消费指数(CPI)增速加快,通胀是否来袭?》。

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2017年3月14日星期二

2017年中国房地产开发明显加速,但销售增速明显下滑

统计局最新公布数据显示2017年中国房地产开发明显加速,同时表现在投资金额和土地购置面积两方面。图一可见投资金额增长8.9%,显著高于2016年。图二可见土地购置面积增加6.2%,扭转2016年负增长局面。房地产开发突然大幅加速令人惊讶,既反映了中国经济对房地产业的依赖性,也反映各种房市调控都是表面文章。

中国2月经济数据景气,但零售总额增长低于预期

统计局最近出炉大批经济数据,图一显示规模以上工业增加值同比增速变化,1-2月为6.3%和前期基本持平,相当稳定。图二显示全国固定资产投资增速为8.9%,高于2016年后半年,比较景气。特比亮眼的是民间固定资产投资增加6.7%,显著好于2016年。图三显示零售增长仅有9.5%,明显低于2016年,也低于市场预期10.6%。图四显示五年间零售增长变化,图中可见零售增长持续下滑,今年2月是五年间历史新低。这组数据显示中国经济仍倚重固定投资,消费转型明显迟缓。

中国2月债卷发行2.7万亿元,同比增加42%

官方统计数据,中国2月债卷发行2.7万亿元,同比增加42%。根据前期数据,中国2月新发贷款1.17万亿元,同比增加60%(见《中国2月新增贷款1.17万亿元,PPI上涨,CPI下降》)。图一对比债卷发行和贷款新增变化,图中可见,债卷发行已经成为企业融资的重要手段,数量上超过传统贷款。

原油价格继续下跌,跌破每桶48美元

由库存超预期触发的原油暴跌仍未止步(见《原油价格跌破每桶49美元》),今天市场爆料石油输出国减产未达预期,原油价格再度下跌,目前在47.5左右徘徊。如果石油输出国,特别是沙特和伊朗加剧争夺市场份额,油价下跌还会持续,或将影响通胀,利率和股市。

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2017年3月13日星期一

美国未来堪忧(续)

笔者在《综述:美国未来堪忧》一文综合讨论了特朗普执政下美国面临的重大问题。最近金融时报专题报道白宫内斗,题为《白宫在贸易问题上爆发内战(White House civil war breaks out over trade)》。报道称反贸易鹰派人物纳瓦罗(Peter Navarro)在白宫逐渐失势,他的团队很小,而且办公室位于白宫外面的老楼。相比之下,科恩(Gary Cohn)还在扩大他的团队,办公室也在白宫里面。特别值得注意的是科恩最近招聘了Andrew Quinn,Quinn是前朝遗老,曾在太平洋贸易协议TPP谈判中担任要职。金融时报报道摘要如下

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2017年3月10日星期五

原油价格跌破每桶49美元

3月8日原油价格大跌5.6%后,9日一度跌破每桶49美元,但迅速恢复。今天原油价格再下跌,跌破49美元,并无回头迹象。图一显示近日价格变化。

美国2月非农就业数据解析:失业者仍然难就业

尽管劳工市场的新闻头条数据都十分亮眼(见《美国2月非农就业数据十分景气,工资增长仍低预期》),但仍有部分指标不尽理想,其中常被诟病的是劳动力参与率低迷。此外失业者再就业的间隔时间也是居高不下。图二可见,金融危机后这一间隔长达40周,尽管现在跌至25周左右,仍大幅高于前期历史最高。

出人意料:历任总统都在扩大政府,奥巴马唯一例外

根据劳工部统计,美国政府雇佣人数基本直线增长。图一可见,排除奥巴马任期(红色椭圆标记),政府人员扩充从来没有停止过,无论是共和党还是民主党执政。即使在著名的里根总统届内也不例外,尽管坚信小政府,大社会,里根任期(1981-1989)政府工作人员增加8.6%。相比之下,奥巴马执政时期政府人员缩小1.1%。这一状况十分出人意料,反映出政治口号和现实的巨大差距。

美国2月非农就业数据解析:工资增长成谜

笔者在《美国2月非农就业数据十分景气,工资增长仍低预期》一文报道了今天公布的最新数据。从每小时工资增长看,劳工工资收入近两年增速加快(见图一)。但同时公布的统计数据中,每周工资收入增速完全平坦,均值在2.1%左右,没有变化(见图二)。同批两组数据对劳工收入变化提供了非常不同的景象,原因何在?数据中的每周工作小时数给了答案。图三可见,近两年每周工作小时数出现下降,中和了每小时工资增速上涨,导致周薪增速维持不变。

美国2月非农就业数据十分景气,工资增长仍低预期

如ADP数据预示,今天公布的2月非农就业数据十分景气(ADP数据见《ADP就业数据显示美国2月份非农就业强劲》),新增工作235(千人),1月份前值也上调,初值227(千人),上调更新为238(千人)。前两月数据调整共计增加9(千人)。无疑2月份就业数据十分景气。但有分析师认为暖冬对新增工作贡献很大,因此不宜过度解读这一数据点。如此景气的就业数据无疑扫清了美联储三月升息的最后障碍,升息已成定局。官方非农就业数据和ADP数据对比见图一。

也许这个小姑娘要结束美国八年牛市

纽约曼哈顿下城有个著名的铜牛,是华尔街牛气的标志。游人都喜欢和铜牛拍照,铜牛也常被游人抚摸,以致有些部位格外亮闪。但这个生龙活虎的铜牛最近遇到了对手,在铜牛前方不远处,出现了一个小姑娘,个子不高,但对铜牛毫无惧色。小姑娘的出现无疑挡了牛的去路。铜牛再牛气冲天,也逃不过被挡驾的命运。

小姑娘虽然是个铜像,但她的出现也许预示长达八年的牛市已经到了尽头,被小姑娘吓退了。

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2017年3月9日星期四

美联储升息在即,人民币再起波澜?

美联储最近大幅提升三月升息预期(见《美联储三月升息基本坐实》),受此影响,美元上涨,人民币下跌(美元/人民币兑换率上升)。图一红色椭圆显示这一变化。有报道称昨天国内市场对美元需求强劲,或是市场对汇率反映的一部分。由于对人民币贬值预期,离岸人民币(CNH)长期低于在岸人民币(CNY),图二显示二者变化和差值变化。图中可见,一月初CNH走强,差值反转,人民币空头基本离场。但近来CNH逐步趋弱,逼近CNY,近日偶尔弱于CNY。似乎看空人民币势头卷土重来。

中国2月新增贷款1.17万亿元,PPI上涨,CPI下降

根据中国人民银行公布数据,2017年2月新增贷款1.17万亿元,同比多增4391亿元。图一显示新增贷款近期变化。央行同时公布,2月社会融资规模增量为1.15万亿元,比去年同期多3166亿元.数据显示中国信贷扩张仍然势头未改,金融杠杆持续扩大。

(假新闻)特朗普称美国人上床必须用美国制造的套套

特朗普总统就任以来大力提倡爱国主义精神,强调用美国货,雇美国人。特朗普不仅讲政治,还把政策落到实处,比如在他解禁的石油管道项目上,总统强调管道一定要用美国造的钢铁。下图是谷歌搜素"pipeline american steel"的截屏。图中可见,特朗普的指示似乎也遭遇“上有政策,下有对策”的悲剧,管道不仅没用美国钢铁,可能还要用俄国钢铁。当然下级揣测领导意图,也许俄国钢铁正中特朗普下怀。

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2017年3月8日星期三

原油暴跌5.6%,逼近每桶50美元

受石油库存数据等影响,原油价格摆脱近期窄幅震荡,暴跌5.6%,逼近每桶50美元关口。图一显示今日价格变化曲线。图二显示近两月价格变化曲线。目前期货市场原油看多仓位很高,价格骤跌或引发连锁效应。

如果这轮价格下跌证明石油输出国组织的稳定油价努力是徒劳的,油价低迷局面将再成主旋律,或对通胀造成打击,最终影响长期利率走向。

商务部长Ross接受采访,但没有什么新意

特朗普政府商务部长Wilbur Ross今晨接受彭博采访,透露部分白宫贸易政策走向。Ross指出贸易战从来没停过,因此谈不上白宫是否要启动贸易战。Ross抱怨美国基本承受了几乎全球的贸易逆差,这是十分不公平的,必须改变。Ross强调边境税收调整不是贸易政策,仅仅是个寻求税收的手段,用以弥补税率下调。

ADP就业数据显示美国2月份非农就业强劲

今天公布的ADP统计数据显示,2月份非农新增工作298(千人),超过前值246(千人),大幅好于预期。图一可见ADP统计和官方统计近期相关性很好,因此可以预料3月10日的官方统计将会十分强劲。至此美联储升息基本没有障碍,几成定局。受此数据影响,债卷再度下跌,十年期国债收益率上升约3.5基点(bps)。

中国2月贸易意外出现逆差91.5亿美元

据中国海关最新公布数据,中国2月出口1200.8亿美元,同比下降1.3%;2月进口1292.3亿美元,同比上升38.1%,贸易平衡意外出现逆差,达91.5亿美元。图二可见,尽管二月份贸易顺差下降有季节性因素,但和2016年同期相比,2月份贸易平衡变化量仍是令人意外。据报道,进口大幅上涨主要是包括铁矿石在内的原材料进口大幅上涨。这似乎暗示钢铁工业再度扩张。

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2017年3月7日星期二

美国消费者债务创历史新高,GDP占比达19.9%

美国消费者债务在金融危机后短期下挫,然后直线上升。截至2016年四季度,美国消费者债务在GDP占比高达19.9%,创历史新高。图一可见在70年代和80年代美国消费者债务在GDP占比约在12%左右波动。90年代后债务占比逐步上升,和美国债卷收益率持续下降形成鲜明对照。无疑利率下降减低债务成本,推动债务需求,但是否日益扩大的债务拖累长期经济增长,迫使央行压低利率,形成某种恶性循环,是个值得思考的问题。

美联储一季度模型GDP增长预期下降到1.3%

美联储GDPNow经济模型最新一季度GDP增速估值最近大幅下调,降至1.3%。图一显示这一模型估值的变化。作为对比,2015年一季度GDP增速为2.0%,2016年一季度GDP增速为0.8%。

尽管GDPNow模型历史上准确度不是太好,往往起始高估,然后逐步下调,但GDPNow模型最近大幅下调对一季度是个不祥之兆。

德国1月工厂订单意外(环比)下降7.4%

特朗普胜选后欧美信心指数均显著上升,欧洲经济复苏也是脍炙人口的故事。但欧洲的火车头德国1月工厂订单意外环比下降7.4%,同比下降0.8%,让欧洲经济复苏的景象增添填一个问号。

美国1月贸易逆差扩大至485亿美元

美国1月贸易逆差扩大至485亿美元,创2012年3月以来新低,同比增加51亿美元。其中对华贸易逆差为303亿美元,同比增加4亿美元。特朗普政府誓言向贸易逆差亮剑,恶化的贸易逆差无疑给特朗普政府更大紧迫感。但除了企业税改中的边境税调整(border tax adjustment)计划外,目前未见明确政策走向。

中国2月外汇储备重回三万亿美元

据官方最新公布数据,中国2月外汇储备为30051亿美元,较1月末小幅上升69亿美元。这一小幅增长扭转了7月份以来连续下降局面。官方解释为两大原因:资产价格上涨和跨境资金流出压力缓解。无疑日益严厉的外汇管制对缓解资金流出起了很大作用(见《中国外汇管制已经影响企业资金流》)。但也有分析师指出中国用于货币市场干预的资金基本趋零,这也有助于维持外汇储备量。同时中国贸易顺差每月高达500亿美元(见《中国1月进出口意外大幅上涨,贸易顺差达514亿美元》),对外汇储备贡献卓著。

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2017年3月6日星期一

特朗普再通胀还有希望吗?

笔者在《特朗普时代的通货膨胀是不是好事?》一文分析了所谓特朗普通胀的几大因素。目前贸易保护政策没有什么明确迹象,中美贸易应该是白宫最该关心的问题,但白宫火力基本集中在墨西哥,因此很难判断白宫会如何摆平中美贸易,甚至无法确定白宫是否将来走个过场,不触及问题实质。有关中美贸易问题见《防火墙是中美间最大贸易壁垒,指责“中国货币操纵”贻笑大方》。企业税改中边境税调整计划(border tax adjustment)有可能成真,但目前也阻力巨大,而且特朗普态度暧昧,很难说能否最终落地。特朗普的基建计划可能不会通过联邦财政实现,而是以某种减税政策鼓励民间资本实现,因此力度遭到质疑。

美国GDP有多少干货

美国实际GDP增长近年平均约为2.25%(见图一),名义GDP增速在4.0左右,最近两年略微走低(见图二)。实际GDP以不变美元衡量,剪除通胀成分,因此低于名义GDP增速。二者的差值在一定程度上反映通货膨胀,但不等同于消费者物价指数。美国GDP增速虽然比中国和印度这样的新兴国家低很多,但在工业国家中属于上乘,因此美国仍是全球重要投资目的地,美元也是重要避险货币。

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2017年3月3日星期五

美联储三月升息基本坐实

根据CME模型,美联储三月升息概率今天升至86.4%,3月2日收盘概率是77.5%,3月1日收盘概率是66.4%,2月28日收盘概率是35.4%。美联储三月市场委员会会议将于3月14日召开,为期两天。市场充分吸纳了连续三天美联储释放的高强度信号,利率市场隐含的升息概率已经接近90%。笔者简单模型推算升息概率已经96%。

Costco挣的就是会员费

Costco 是美国非常成功的仓储式零售企业,产品都是大包装,但价格较一般零售业便宜。但据华尔街日报报道,Costco盈利压力上升,企业上调会员费,普通会员费从55美元升至60美元,高级会员从110美元升至120美元。Costco有3千5百元会员。如果按80%普通会员,20%高级会员推算,Costco会员费收入约2.31(十亿美元),十分可观。

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2017年3月2日星期四

美联储变脸,三月升息呼声暴涨(续)

笔者在《美联储变脸,三月升息呼声暴涨》一文讨论了美联储的惊人之举,此后美联储官员持续释放升息信号,市场升息概率已经升达约80%(见图一),依笔者简单计算,升息概率达90%。

笔者指出依照美联储传统数据驱动思维方式,通胀和就业数据对美联储均无升息压力。美联储在去年九月本该升息,但格外谨慎,一个意外非农就业数据让美联储推迟到十二月(见《美联储如期升息,市场却手忙脚乱》)。鉴于此,市场一直对三月升息存疑。美联储近日透露的升息紧迫性出乎市场意外。事实上美联储主席耶伦在去年十二月就明显背离她十月的鸽派言论,否认她推崇过高压经济论。美联储今昔判若两人,如此重大转变似乎在时间上和特朗普意外胜选吻合。美联储甚至不赞同在经济复苏的这个阶段推行特朗普财政刺激政策。这些蛛丝马迹似乎透露美联储变脸的真正原因:担忧晚期经济刺激让通胀失控。当然欧洲和中国经济近期向好,同时美国股市过于疯狂,或许也推动了美联储升息意愿。但无可争议,美联储的数据驱动利率政策发生彻底转变,也许市场没有给以足够重视。

巴菲特股市估值法则的缺陷

巴菲特法则是股市估值的经典法则。巴菲特认为股市总市值应该和GDP比较,二者比值的合理价位为1.0左右,如果比值显著超出,则股市被高估,反之股市被低估。图一显示1950年以来的巴菲特比值变化,但数据截止2016年三季度。图二显示1971年以来的巴菲特比值变化,数据截止今年3月1日。图中可见网络泡沫顶峰时巴菲特比值高达150%,金融危机前巴菲特比值高达110%,现在高达132.5%。从巴菲特法则的简单解释看,股市眼下无疑被高估,而其程度严重。但巴菲特规则有一定缺陷,图一至少显示巴菲特比值有一长期上升趋势,合理比值1.0并不是那么一成不变。

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2017年3月1日星期三

美国1月建筑支出同比上升3.1%,仍是近五年低位

美国1月建筑支出同比上升3.1%,低于前值5.2%。图一可见美国建筑支出增速2016年明显减缓,是近五年最低。特朗普基建计划或可扭转这一局面。

美国1月个人消费支出同比上升4.7%,增速略高于前值

美国1月个人消费支出同比上升4.7%,略微高于前值4.6%。可支出收入同比上升4.0%,也略微高于前值3.9%。图一可见消费增速近期加快,超过收入增速。从消费和收入趋势看,经济均无减缓迹象。

美国1月个人消费支出价格指数PCEPI同比上升1.9%

美国1月个人消费支出价格指数PCEPI同比上升1.9%,比前值1.6%上升0.3%。刨除食物和能源的核心价格指数同比上升1.7%,增速不变。图一可见核心PCEPI价格指数增速长期稳定,没有显著变化。 核心PCEPI价格指数是美联储看重的物价指数,因此从通胀因素来看,美联储没有升息压力,但美联储昨天变脸,见《美联储变脸,三月升息呼声暴涨》。

美联储变脸,三月升息呼声暴涨

美联储多位重要官员昨天轮番轰炸,发表重要讲话,释放空前鹰派气息,令利率市场反映强烈。预测美联储利率的期货市场价格暴跌(见图一)。基于这一市场变化推算的三月份升息概率从35.4%暴涨到66.4%,曾一度突破70%(见图二)。

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