2016年9月30日星期五

美国8月份消费者支出同比增长3.6%,暗示三季度GDP转好

美国消费者支出占GDP三分之二,是经济最重要部分。8月消费者支出虽然与上月持平,但同比增长3.6%,依然保持良好势头(见图一)。请注意图一增速是名义增速,不是减除通货膨胀的实际增速,因此不能和标题性GDP增速相比,因为标题性GDP增速是减除通货膨胀的增速,即恒定美元增速。

当然,图一消费者支出增速可以和名义GDP增速比较,而且非常有意义。这个比较见图二。肉眼可见二者相关性非常好。图二同时显示消费者支出增速和名义GDP增速有显著偏离,似乎预示三季度名义GDP增速会上扬,以便吻合消费者支出增速。

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作者:藿香子
时间:2016年9月30日
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2016年9月29日星期四

谎言无底线:评“沙特要抛售7500亿美债”

昨天美国国会投票否决了奥巴马总统之前的否决,最后通过法律允许美国公民起诉沙特政府及其官员。于是网上谣言满天飞,声称沙特要抛售7500亿美债,美元要崩盘,云云。图一是 Google 检索。图二是文章例子。

类似谎言网上十分泛滥,不知是作者无知,还是别有用心,混淆视听。笔者曾经批判过黄金砸碎美元霸权的文章,见《无知的意淫: 评《中国万吨黄金砸碎美元霸权美梦》》。

中国外管局否认限制德意志银行取钱

针对周三彭博社报道德意志银行资金出境受阻(见《中国外汇管制意外严厉,德意志银行都取不出钱》),国家外汇管理局周四对此迅速做出回应,公告如下

王健林也称中国房地产是泡沫,而且“史上最大”

据BBC报道,“中国首富王健林周三(9月28日)接受CNNMoney(美国有线电视新闻网财经频道)采访时警告称,中国房地产行业正出现“历史上最大的泡沫”,而且发展趋势正在失控。”

中国外汇管制意外严厉,德意志银行都取不出钱

据彭博报道,德意志银行为了提高一级资本比例(Tier 1 capital ratio),应对自己的资金充裕性危机,去年变卖了20%的华夏银行股份,约合39亿美元。这笔交易可以将德意志银行的一级资本比例提高0.40。德意志银行6月透露这一计划,并相信下半年能够完成这一交易,因为按规定外汇审批最长不超过三个月。但截至9月28日,外汇审批还没结果。消息人士透露外汇管理机构已经对大额外汇流出申请从严审理,以避免资金外逃。(关于德意志银行的窘境见《德意志银行有救吗?》)

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作者:藿香子
时间:2016年9月29日
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2016年9月28日星期三

中国8月工业增长加快,国营企业仍然负增长

根据国家统计局公布的最新数据,1-8月份,全国规模以上工业企业实现利润总额40583.6亿元,同比增长8.4%,增速比1-7月份加快1.5个百分点。1-8月份,规模以上工业企业实现主营业务收入71.7万亿元,同比增长3.6%。国有企业业务收入和利润同比仍是负增长,分别下降3.4%和2.1%。历史曲线见图1和图3.

德意志银行有救吗?

如《世界有点乱:德意志银行新低,土耳其债卷成垃圾,对冲基金老店又倒一个》所诉,德意志银行最近境况艰难,股票跌至08年金融危机时低谷的一半。

德意志银行目前最大的危险是美国司法部开出的高达140亿美元的罚单。这一罚单是针对德意志银行在房贷危机中误导行为诉讼的和解条件。德意志银行是《大空头》电影的主角之一,它在房贷危机中扮演的角色不言自明。

美国8月耐用消费品订单轻度下滑

美国耐用消费品订单金额每年约2.7万亿美元,约占美国GDP的15%。8月订单金额同比下降1.3%,相比6月下降6.7%的低谷明显好转。刨除交通运输的订单金额8月下降1.1%,也好于6月和7月。

中国经济结构性问题恶化,转型失败

笔者在多处指出中国近期经济企稳靠的是楼市,而楼市疯狂靠的是海量信贷增发。这与官方一度主导的经济结构改革背道而驰(见《中国8月份“经济企稳向好”靠的是楼市》和《中国银行海量房贷给房市火上浇油》)。同时一度万众瞩目的供给侧改革也是不了了之(见《供给侧改革:雷声大雨点小 》)。可以说中国近几年仍然在传统增长模式左右挣扎,推动内需等经济转型目标没有什么进展,深度改革成为泡影。

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作者:藿香子
时间:2016年9月28日
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2016年9月27日星期二

川普,央行和零利率

美国总统候选人川普昨天在竞选辩论中强烈谴责美联储主席耶伦,措辞空前严厉。他声称耶伦的低利率政策完完全全是出于政治目的,耶伦比他的竞选对手克林顿还政治化。(The Fed is not doing its job. The Fed is being is more political than Hillary Clinton.)

比竞选对手克林顿还政治化,无疑是个非同小可的指控。在政治性上,克林顿不能第一,屈居第二,不知道是喜是忧。川普这样宽容克林顿,却和耶伦卯上了,有点儿令人奇怪。

面对高歌猛进的楼市,人民日报指责新房奴“错误的导向和价值观”

对高歌猛进的楼市,人民日报真的急了。两周前发文《“高烧”不会成为楼市常态》(见《中国房市疯牛让政府十分紧张》),今天再发文,题为《失去奋斗,房产再多我们也将无家可归》。有所不同的是,人民日报这次既不担忧金融风险,也不呼吁主管部门踩踩刹车,更不责问楼市高企的原因和症结。这次人民日报担忧的是大家如果楼市发了财,都不工作,没人奋斗了。并指责新房奴是“树立一种错误的导向和价值观”。

美国9月消费者信心指数意外创新高

世界大型企业研究会(Conference Board)今天公布的9月消费者信心指数高达104.1,创08年金融危机以来的新高(见图一)。尽管最近股市有些动荡,总统大选选情也增加很多变数,新高的消费者信心指数有些令人意外,不仅超过前值101.8,也大幅超过市场预期99.0。

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作者:藿香子
时间:2016年9月27日
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市场看大选:第一场辩论克林顿战胜川普

备受瞩目的美国总统候选人辩论于 9月26日东部时间晚9点开始。尽管克林顿在民主党大会后民调优势明显,但近几周川普渐渐扭转局势,和克林顿选情差距缩小。这一变化主要有几个因素导致,一方面克林顿露出多个破绽,比如在911会场晕倒,让健康状况成了疑问,克林顿指责川普支持者多是种族主义者,等等。另一方面川普走了几步好棋,比如出访墨西哥。

和各说各话的宣传造势相比,今天的第一场辩论是克林顿和川普同台竞技,针锋相对,对选民的影响显然十分重要。据报道,这次辩论的收视率会奇高。

2016年9月26日星期一

世界有点乱:德意志银行新低,土耳其债卷成垃圾,对冲基金老店又倒一个

德意志银行近来一直厄运连连,股票价格跌跌不休。鉴于德意志银行对德国的重要性,人们普遍认为德国政府不会对德意志银行见死不救。最近有报告称默克尔总理否认了政府援救的可能性。这无疑是雪上加霜,让股票周一骤跌7%,跌至11.85。德意志银行在08年金融危机时曾跌到22.18左右,今天的股价几乎是08年危机时的一半,可见情况之严重。德意志银行会不会成为下一个雷曼兄弟?可能性完全存在。如果德意志银行不能迅速扭转局面,别的银行出于风险控制原因,早晚会把德意志银行记上黑名单,约束甚至停止和该行交易。一旦这个局面出现,德意志银行就在劫难逃了。

2016年9月24日星期六

中国版CDS上市,能否化解债卷违约风险?

多家媒体报道中国将推出CDS,例如路透社:中国CDS业务已正式获批 相关交易指引将于近期发布。看过电影《大空头》的人对CDS该不陌生。很多评论认为中国债卷风险升高,CDS产品及时推出,有利于风险控制。其实,CDS是不能化解整体市场风险,并会制造新的风险。如果监管不到位,CDS会增加金融市场的不稳定性。

CDS听起来高深,其实概念很简答。CDS本质上是个保险契约,让持有人在所持债卷违约时获得补偿。作为利益交换,CDS持有人定期付保险费用。和保险契约不同的是CDS是个金融产品,购买者不需要持有被保债卷。这类似于张三可以买自己的人寿保险,李四也可以买张三的人寿保险,还有王五,等等。于是乎张三的命就可能牵动很多人的腰包。这个听起来有点儿吓人,至少张三自己会很不踏实,因为天天有人惦记他的命。

2016年9月22日星期四

美联储的诚信荡然无存,其实根本就没想升息

美联储2015年12月决定升息0.25%,这是利率正常化以来唯一的一次升息。同时美联储官员多数预计2016年会升息4次,保守点的预计也要3此,最次也有2次(见图一)。

时钟前移到今天,美联储9月利率决定尘埃落地,2016年仍然不动,和去年12月一样,一次都没长。9月的最新利率预计,多数美联储官员认为只升一次,还有三位官员认为一次都不该升。

这就是美联储的诚信。

经济合作与发展组织首席经济学家警告金融风险

经济合作与发展组织(OECD)首席经济学家 Catherine L. Mann 昨天发文警告金融风险

Mann 在报告中指出金融市场的严重扭曲给世界带来极大风险,尤其在脆弱的实体经济增长困境下。 中短期利率最近仍持续下降,很多是负数。经济合作与发展组织国家债卷有35%是负利率。这意味着持续的低增长预期和未来相随的宽松货币政策。

日本央行的新政一塌糊涂

日本央行昨天公布利率政策决定(见《日本央行再出新政:锁定10年期利率为零》),对货币政策做出重大调整。仔细分析,新政其实充满矛盾。

首先,日本央行一边坚持80万亿日元债卷回购计划,一边承诺将十年期债卷收益率控制在零。这两者是矛盾的,如果80万亿日元回购仍不能让十年期债卷收益率降低为零,怎么办?日本央行必须加大回购,把十年期债卷价格搞上去,让收益率降下来。反之,如果回购60万亿,就让十年期债卷收益率降到零了,再回购,收益率会再度下跌,偏离零目标,日本央行是不是得收手?这种矛盾大概日本央行也心知肚明,只是不便马上承认原来的量化宽松政策已经要落幕了。

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作者:藿香子
时间:2016年9月22日
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2016年9月21日星期三

美联储9月维持利率不变

尽管近来市场有些升息焦虑,美联储不负众望,继续维持几乎为零的利率政策。但仍然强调以后每次利率政策会议都是可能升息的。哈哈,你懂的。(公告原文见链接

德意志银行唱衰美国:经济萧条来临

德意志银行由 Sebastian Raedler 领导的分析师团队发表最新报告,看衰美国经济,认为未来12个月美国经济萧条的机会是30%,高于其它分析师。德意志银行认为四项指标已经指向经济萧条。在过去30年的历史中,每次这种经济情况出现,经济都逃不过萧条,唯一例外是1986年。

图一列出经济萧条预警的历史记录。图中可见当四项经济萧条预警同时亮灯时,只有1986年经济逃过萧条。预警准确率达75%。因此这次经济前景不妙。

Summers 急了,连发11条推特消息

Larry Summers 是个重量级人物,一度有望接替伯南克(Bernanke) 成为美联储主席,但最后阻力太大,奥巴马改任耶伦(Yellen) 为美联储主席。

Summers 今天连发11条推特消息,争辩美联储9月不能升息。今天两点美联储就要公布货币政策决定。Summers 在最后关头大声疾呼,可谓用心良苦。不过市场基本不认为美联储会9月会升息,Summers 这么心急,是否市场误读了美联储,还是他显示他的存在?如果是前者,那挺有意思。如果是后者,可想而知美联储升息有多难!大佬们纷纷反对,没有足够支持。

日本央行再出新政:锁定10年期利率为零

9月21日的日本央行货币政策决定备受市场关注。此前日本央行深刻检讨利率政策,其间发出比较混乱的政策信号。这次货币政策决定是深刻检讨后的首次政策决定,因此任何变化都反映了政策检讨的成果。

9月12日的政策决定维持每年80万亿日元的债卷回购计划,并维持负利率不变。但日本央行推出新政,设定10期债卷利率目标,目前锁定为零。此前日本国债10期收益率基本为零,在-0.05%左右,因此新政对市场冲击不大。

无知的意淫: 评《中国万吨黄金砸碎美元霸权美梦》

最近网上疯传一篇文章《中国万吨黄金砸碎美元霸权美梦》,截屏见图一。这篇文章充满逻辑矛盾,严重歪曲或无视数据,非常荒谬。

首先文章指责美元没有实物挂钩,是个“庞氏骗局”。美元如同所有纸币,都没有实物挂钩,这包括伟大的人民币。因此如果没有实物挂钩的纸币是“庞氏骗局”,那么人民币也是“庞氏骗局”。而且人民币是更大的“庞氏骗局”。为什么哪?因为中国GDP每创造1元钱,中国广义货币M2就增加2元钱,也就是2:1的速度。美国GDP每创造1美元,美国广义货币M2只增加0.67美元,也就是1:1.5的速度。所以中国的货币“庞氏骗局”远远大于美国。(见《货币宽松政策已是穷途末路》)。

BOJ


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作者:藿香子
时间:2016年9月21日
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2016年9月20日星期二

美国三季度GDP会有多高?

美国最近几个季度增速都很疲软,罗列如下:
  • 2015年四季度比前一季度(年化)增长0.9%
  • 2016年一季度环比(年化)增长0.8%
  • 2016年二季度环比(年化)增长1.1%

离岸人民币拆借利率再暴涨,高达23%

自笔者几天前报道离岸人民币市场异动(见《离岸人民币拆借利率暴涨,空头被挤爆》)后,拆借利率再度暴涨。图一可见隔夜拆借利率达到23%以上,昨天下滑,但仍在12%的高位。离岸人民币拆借利率如此大尺度上升最近只在1月份出现过。那时汇市股市都异常动荡,市场普遍看空人民币汇率。最近市场波动虽有上升,但和1月份动荡不可同日而语。但愿离岸人民币拆借利率这轮暴涨只是未雨绸缪,而非市场风暴的前兆。

这个泡泡破了,下一个哪?

彭博社报道,艺术品收藏市场的泡泡已经破了。收藏家 Niels Kantor 两年前10万美元买的画,正想2万美元脱手。他当初购买那幅画,本想能够短期套利。没想到市场一落千丈,他认栽,只图尽快脱手,担心价格也许会跌到零。

一些新画家的画在2014年可以拍卖到几十万美元。2015年市场开始下降,新画家的画最受打击,跌幅达90%。这个市场的需求是贪婪驱使,吐血甩卖则是恐惧驱使。

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作者:藿香子
时间:2016年9月20日
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2016年9月19日星期一

国际清算银行对中国债务再亮红灯

国际清算银行 (Bank for International Settlements) 是服务各国央行的银行,尽管低调,但地位显赫。国际清算银行在刚刚发表的国际金融状况季度报告中再度对中国债务亮起红灯。根据国际清算银行的统计,中国的Credit-to-GDP gap 指数达到30.1。这个数值高于1997年亚洲金融危机时的受灾国,也高于次级贷款引发金融危机时的美国(见图一)。

美国股市9月波动是谁在搅局?

美国股市在6月23日受到英国退欧公投惊吓后迅速稳定,股市波动率指数VIX很快下降到12.5左右(见图一)。此后五十多天,股市死气沉沉,没有什么波动。9月9日股市再起波澜。金融评论主要将这次股市异动归咎于央行(见《央行终于搅动了市场?》)。同时人民币汇率市场也出现异动(见《离岸人民币拆借利率暴涨,空头被挤爆》)。但还有一个因素不容忽视,那就是美国总统选举的选情变化。图二是比较权威的民调统计公司fivethirtyeight.com发布的选情变化。图中可见共和党竞选人川普(Trump)的胜选机会在9月份显著上升。由于川普比较另类,他执政的政策不确定性会十分显著。华尔街普遍不支持川普,因此选情的变化无疑是市场焦虑另一重要因素。根据目前选情走向判断,这一因素或将持续。

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作者:藿香子
时间:2016年9月19日
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2016年9月16日星期五

美国8月消费者指数(CPI)略高预期

今天公布的美国8月消费者物价指数(CPI)环比上升0.2%,同比上升1.1%,均略微高于预期。波动较小的核心消费者物价指数,既刨除食物和能源项目的物价指数,环比上升0.3%,同比上升2.3%,也略微高于预期。

欧盟延长对俄国制裁

欧盟宣布延长对俄国的制裁六个月。现行制裁政策将于明年1月到期。欧盟对俄国的制裁起因于2014年俄国强占乌克兰的克罗米西地区。

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作者:藿香子
时间:2016年9月16日
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2016年9月15日星期四

川普(Trump)的4%经济增长计划是画饼充饥

美国共和党候选人川普(Trump)今天在纽约经济俱乐部发表至今最详尽的经济计划,声称他的计划可以让经济增长实现4%的高增速。尽管讲话中仍有很多让人反映两极的政治性言论,譬如墨西哥边界修墙(并要墨西哥掏腰包),让军事盟友多给钱(比如日本,韩国该付全额账单),给中国贸易制裁和知识产权制裁,等等; 尽管经济计划没有太多细节; 但这次讲话算是目前内容最详尽的了。(川普现象对中美贸易的影响见《美国大选不论谁赢,中美贸易都是输家!》)

美国8月零售数据再亮红灯

备受瞩目的8月零售数据今天出炉。上月的销售数据令人失望(见《美国7月零售数据不尽理想》),8月数据也很疲软。8月零售总额环比下降0.3%(市场预期下降0.1%)。刨除汽车销售,零售总额环比下降0.1%(市场预期上升0.2%)。连续低迷的经济数据意味着三季度GDP表现难尽人意。

中国8月新增贷款暴涨,资金外流速度不减

据央行最新数据,中国8月新增贷款9487亿元,比较7月份4636亿元大幅上升,接近1-7月平均值1.14万亿。其中住户部门贷款增加6755亿元,比较7月份4575亿元同样大幅上升。图一显示今年各月新增贷款曲线。

同时公布的数据还有:广义货币M2增长11.4%,狭义货币M1增长25.3%。增速与前值接近。M2和M1增速的“剪刀差”罕见现象仍然持续,潜在原因没有改善。

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时间:2016年9月15日
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2016年9月14日星期三

离岸人民币拆借利率暴涨,空头被挤爆

尽管近期中国宏观经济数据尚可,但资本市场并非风平浪静。最近政府再度出手,让离岸人民币拆解利率暴涨(见图一)。隔夜拆借利率和一周拆借利率均从2%左右暴涨到8%和10%。这让做空仓位成本骤增,被迫减仓。图二是美元/离岸人民币汇率变化。该汇率表示一美元可换取的人民币数量,因此汇率越低,人民币价值越高。图中可见(北京时间)9月14日,汇率被连续挤压,从6.690左右下跌到6.665,相当于人民币升值0.37%。

中国8月份“经济企稳向好”靠的是楼市

国家统计局最新公布的宏观数据显示“国民经济主要指标有所改善”(综合报道可见《8月重磅数据来了!民间固定资产投资再创新低》,具体数据可见统计局官网)。所谓“改善”指工业增长速度上升到6.3%(见图一)。但民间投资下滑没有好转(见图二)。尽管占经济主导地位的国营企业基本负增长,其它企业营业收入数据也都疲软(见《国营企业7月增长乏力,债务扩大17.6% 》),统计局仍然显示经济增长6%以上,实在功不可没。

如果统计局的数据照单全收,可以发现楼市回春是2016年经济“企稳”的主要动力。房地产投资增速从2015年的1%骤升到7.2%,再小幅回落到5.4%(见图三)。房地产销售额增速从2015年的14.4%暴涨到55.9%,现回落到38.7%(见图五)。这些抢眼的高增长无疑是最近“经济企稳向好”的主要动力。

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作者:藿香子
时间:2016年9月14日
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2016年9月13日星期二

资本市场的上山下乡运动

最近证监会发布企业上市新政,被戏称“新一轮上山下乡运动”,因为政策带有明显扶贫的政治色彩。新规具体内容如下,
1、对注册地和主要生产经营地均在贫困地区且开展生产经营满三年、缴纳所得税满三年的企业,或者注册地在贫困地区、最近一年在贫困地区缴纳所得税不低于2,000万元且承诺上市后三年内不变更注册地的企业,申请首次公开发行股票并上市的,适用“即报即审、审过即发”政策。

国营企业7月增长乏力,债务扩大17.6%

财政部最新数据:1-7月,国有企业营业总收入248835.5亿元,同比增长0.2%(1-6月下降0.1%);国有企业利润总额13128亿元,同比下降6.5%(1-6月下降8.5%)。营业收入同比变化今年首次摆脱负增长。(上月数据见《财政部和统计局,哪个数据更靠谱?》)

对比国家统计局公布的经济数据(见《中国7月工业规模稳定,国营企业仍拖后腿》) ,国营企业收入1-7月下降4.1%,明显不如财政部数据。两个统计的利润下降,6.5% 和 6.1%, 倒是比较吻合。(国家统计局相关数据见下图)

中国房市疯牛让政府十分紧张

昨天人民日报发文《“高烧”不会成为楼市常态》。同日央行马骏表态:中国必须采取行动 遏制房产市场“泡沫”。可见房市疯牛让政府十分紧张。这恰好在时间上和笔者发布的《中国房价疯牛还能坚持多久?》十分合拍。

“高烧”不会成为楼市常态》分析了房市症状:
“当前楼市呈现‘热点扩散’特征,一方面有居民自住消费需求提升的影响;另一方面也与相当多的投资投机资金进入有关。同时,一些中介和房产商违法散布的虚假信息,又助推了市场‘燥热’情绪燃烧。”上海市社科院世界经济研究所研究员权衡在接受记者采访时分析。

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作者:藿香子
时间:2016年9月13日
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2016年9月12日星期一

市场又被央行忽悠了!

星期五,9月9日,市场一改数十天的死气沉沉,对央行的升息等鹰派言论倍感焦虑,突现抛售潮(见《央行终于搅动了市场?》)。今天美联储官员 Lael Brainard 下午 1:15发表重要讲话,称升息理由并不充分("Case to Tighten Policy Preemptively Is Less Compelling")。并称现在风险不对称,经济迟滞的风险远大于过热风险。Brainard 引用传统的失业率和通货膨胀关系,即菲利普曲线,强调曲线十分平坦,失业率下降但通货膨胀不见,因此更没有加息的紧迫性。

Brainard 的十足鸽派言论立刻让市场大幅掉头。标普500指数涨1.5%,美元跌,油价反弹,债卷反弹。虽然股市没有完全收复失地,但显著康复。

美联储再此证明,任何升息的鹰派言论都是忽悠,你信是你傻。

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作者:藿香子
时间:2016年9月12日
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股票自回购的盛宴还能持续多久?

美国股市最近几年持续兴旺的一个重要因素是股票自回购。所谓股票自回购就是上市企业在股票交易市场上买回自家股票。如果企业经营良好,一般通过分发股息来回馈投资者。但08年金融危机后一个时髦的手段是企业自回购,并被美其名曰“回馈投资者”。据统计,美国企业在最近5年内花费2.1万亿美元用于股票自回购。

高盛统计,2012至2015年间美国企业花费1.7万亿美元用于企业股票自回购。如果没有企业自回购,同期股票将会出现1.1亿美元左右的净流出。也就是说,如果没有自回购,美国股市将会天壤之别。

中国房价疯牛还能坚持多久?

中国房价持续高涨,牛气熏天,是个不争的事实。中国房市是不是个泡沫?泡沫什么时候破灭?这些都是备受关注,也是备受争议的问题。长期唱衰房市的谢国忠最近基本不谈房子了,估计唱衰房市的人都噤若寒蝉,不敢造次了。笔者不想凑这个热闹,不敢预料房价拐点,但有兴趣回顾有关房市的重大事件,讨论房市的关键因素,或许能给读者一些启示。

首先回顾2008年,那时的房市,在当时的眼光,已经是天价了。但市场出现裂痕,一个标志性事件是民生银行拒绝了万科的30亿元贷款申请。 万科借钱都有困难,别的地产商就更艰难了。一时间地产商资金链断裂成了热门话题。但天无绝人之路,美国金融危机触发全球经济萧条。为了维持经济增长,中国迅速推出四万亿财政刺激方案。这个天降的及时雨立刻给地产商解了套,房地产又迎来了春天。据林毅夫2015年吐槽,实际投资是30万亿,远高于4万亿,助长房产泡沫。

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作者:藿香子
时间:2016年9月12日
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2016年9月9日星期五

日本减少对华投资,转向亚洲其它地区

自从2012年大陆爆发反日示威活动以来,日本对亚洲地区的投资明显转移到中国以外的其它地区。图一是日本对中国和亚洲其它地区新增投资的变化曲线。图中可见日本对中国投资在2012年见顶,之后显著下降。而对亚洲其它地区投资却在2012年后大幅上升,每年均为中国投资的两倍以上。当然这一变化也受中国劳动力成本上升等因素影响,但2013年的巨大变化无疑是政治因素起了主导作用。

图二对比投资总额,图中可见,日本对中国投资总额在2014和2015年增幅微小,而日本对亚洲其它地区投资在2012年后持续显著增长。由此可见日本并没有从中国大举撤退,只是徘徊不前。但日本对亚洲其它地区却热情高涨。

央行终于搅动了市场?

美联储波士顿分行行长 Eric Rosengren 今天凌晨表示他支持利率缓慢上调,逐步正常化。Rosengren 明确指出保持利率持续过低会导致经济过热,增加金融风险。这是继昨天欧洲央行按兵不动之后又一个重磅消息(见《欧洲央行维持利率不变》)。

这些接踵而来的央行信息让死气沉沉的市场突然异动。今天债市利率上升,10年期美国国债收益率上升 5个基点(bps),标普500指数一度下跌超过2%,波动指数VIX从12.2 跳到16.6以上。同时美元上涨,贵金属下跌。似乎市场开始相信央行最近的鹰派言论。但深入观察,这个结论为时尚早,因为短期利率变化不大,尤其是美联储利率期货(Fed Fund Futures)市场九月和十二月的合约波澜不惊,今天的利率上涨都在中长期,因而利率曲线更加陡峭。这种市场利率反映完全不像是听信了美联储加息的言论,否则短期利率上升会高于中长期利率上升幅度,利率曲线更平坦。

债卷王Gundlach警告债卷投资风险

债卷王Jeff Gundlach 昨天在他的投资报告中警告投资者该注意债卷风险了。他认为利率已触底,很可能会大幅升高。企业债卷尤其缺乏吸引力,因为经济萧条和违约风险都被严重低估。发展中国家的企业债卷相比更有投资价值。Gundlach 仍然看好黄金,表示他的黄金头寸尚未缩减。图一是美国10年期国债收益率,最近徘徊于历史低点,昨天收盘价约1.60%。

凑巧的是,欧洲央行和日本央行最近表现谨慎(见《欧洲央行维持利率不变》) ,或许是个利率掉头的兆头。不过Gundlach的债市预言有一阵子了,这次是否成真仍是个问号。

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作者:藿香子
时间:2016年9月9日
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2016年9月8日星期四

中国8月国际贸易(同比)小幅下降

据中国海关最新数据,8月国际贸易出口额为1905.9亿美元,较去年8月下降2.8%; 进口额为1385.4亿美元,较去年8月上升1.5%。贸易顺差为520.5亿美元,同比下降12.9%。

从下列图表可见,中国外贸近几个月相对稳定。值得注意的是,尽管贸易顺差持续在每月500亿美元左右,外汇储备并无增长(见《中国外汇储备8月小幅下降,创新低》),可见货币流失仍在持续,完全消耗了贸易顺差。

欧洲央行维持利率不变

欧洲央行(ECB)今天宣布维持利率不变,欧元区隔夜贷款利率和隔夜存款利率仍未0.25%和负0.4%。量化宽松政策按预定计划持续到明年春季。行长马里奥·德拉吉(Mario Draghi)在答记者问时强调欧洲央行尚未讨论任何延长量化宽松政策,也未讨论直升机撒钱(helicopter money)。德拉吉同时强调货币政策只是促进经济的一个手段,强调财政刺激,结构改革等也要跟上。德拉吉认为杭州G20会议公报是这方面的很好尝试,并认为德国政府尚有财政空间,应该充分利用(关于德国失衡问题,见《德国经常项目剩余2016年将达世界第一》)。

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作者:藿香子
时间:2016年9月8日
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2016年9月7日星期三

经济学家要取缔纸币,你银行的存款也要越来越少

哈佛大学教授,著名经济学家,Kenneth Rogoff 最近出书《纸币的祸根(The Curse of Cash)》,见图一。美联储前主席伯南克对此书高度评价,称其有趣且重要("a fascinating and important book")。

Kenneth Rogoff 的新书核心为两点:
  1. 有大量的纸币不知去向,基本都是百元美钞。纸币成了逃税,非法交易,贿赂,恐怖主义的有利工具。如今电子结账简易方便,没有必要沿用纸币。纸币成了地下经济的润滑剂,应该取缔。(可以对小额纸币手下留情)
  2. 纸币限制了货币政策。金融危机后,央行降息刺激经济,但降到零利率还不够。可纸币限制了央行实施负利率,让货币政策残废。
Rogoff 的第一点其实是个幌子,因为第一点的问题,如果是个大问题,一直长期存在,和近期经济困境没有丝毫关系。Rogoff 扯出第一点是为了更好兜售第二点。

中国外汇储备8月小幅下降,创新低

中国央行最新公布数据显示,8月外汇储备降至3.185万亿美元,较7月下降160亿美元,约0.5%。8月外汇储备是2014年6月达到4.011万亿美元峰值以来的新低。图一显示外汇储备曲线和人民币汇率曲线。图中可见外汇储备自2015年大幅跳水后基本稳定。但人民币对美元汇率持续贬值。即使相较CFETS人民币汇率指数,人民币仍是持续贬值(见《人民币贬值趋势不变》)。


图一 中国外汇储备(红线/右坐标/单位:十亿美元)
人民币对美元汇率(蓝线/左坐标)

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作者:藿香子
时间:2016年9月7日
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作者:藿香子
时间:2016年9月7日
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2016年9月6日星期二

奥巴马医改的前世今生

美国医疗费用高昂是个由来已久的老问题。图一可见美国自1960年至2010年,用不变美元衡量,医疗费用增长818%,作为对比,GDP增长168%,工资增长16%。图二可见,医疗费用自1996至2016增加105%,也就是翻倍,增速仅次于大学学费,高于其它任何消费支出。

不仅美国医疗费用连年暴涨,和其它工业国家相比也是奇高。图三取自2012年PBS的专题报道。这份报告指出医疗费用占美国GDP的17.6%,平均每人支出 8,233美元,远高于其它工业国家。图四是医疗费用在GDP占比,美国是一枝独秀,高出其它国家一大截。

无论从什么角度调查统计,上述有关美国医疗费用高昂的基本结论都是无可争议的。这个问题不可避免地受到广泛关注,并成为重要的政治问题,进入两党政争。

德国经常项目剩余2016年将达世界第一

据路透社报道,Ifo economic institute 估算德国的经常项目剩余(current account surplus) 2016年将达3100亿美元(2780亿欧元),超过中国成为世界第一。这相当于德国GDP的8.9%,这意味着德国将再次超过欧盟推荐的6%上限。图一可见德国的经常项目剩余十年间持续上升,基本不受08年金融危机影响。

国际货币基金组织和华盛顿都督促德国提高内需,扩大进口,改善德国带来的全球和欧盟内部的严重贸易不平衡。德国回绝这些批评,声称已经提高国内最低工资和退休金,并扩大了政府开支。

由于出口下滑,2016年的中国经常项目剩余估计会缩减700亿美元,到2600亿美元(约占中国GDP 2.6%)。日本保持第三,2016年的经常项目剩余估计为1700亿美元(约占GDP 4%)。

美国8月服务业PMI骤减

美国供应管理协会(the Institute for Supply Management,ISM)最新公布的非制造业/服务业PMI指数(采购经理人指数)8月份骤跌,从7月55.5降低至51.4(见图一)。美国供应管理协会上周五公布的制造业PMI也不理想,从7月的52.6骤降到49.4(见图二)。(更多制造业PMI数据,见《晒晒各国8月制造业PMI指数》)。

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作者:藿香子
时间:2016年9月6日
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2016年9月4日星期日

杭州G20剑拔弩张,中国打响第一枪

各国使团昨天云集杭州,备受瞩目的G20会议大幕拉开。比较令人意外的是美国总统奥巴马一行在杭州一落地,即被羞辱。根据诸多媒体报道(见美联社记者Twitter直播纽约时报,和卫报),美国飞机落地后,中方不给空军一号中间舱门提供下机楼梯,只在尾部很少使用的舱门架设楼梯,奥巴马只能从飞机屁股后面出来。奥马巴下飞机之前,中美双方也起冲突。中方官员违背常规,不许记者靠近采访奥巴马下机过程,包括接机的美国重要官员Susan Rice(美国国家安全顾问),导致美国安全人员介入其中(中方不知道她是美国重要官员?)。其间一名中方人员对美国官员叫喊,“this is our country, this is our airport, okay?” (这是我们的国家,这是我们的机场), 并双手食指指着对方(见图一)。

2016年9月3日星期六

2016年9月2日星期五

中国银行海量房贷给房市火上浇油

据人民网报道,四大银行上半年过半新增贷款放给个人买房。报道摘要如下,
楼市如此火爆,背后全是银行贷款的功劳。昨天,16家上市银行已经全部完成中报披露。统计显示,这些银行上半年新增个人住房按揭贷款高达20113.95亿元,占新增贷款的46.24%。其中,农行、建行、招行和兴业银行新增按揭贷款比例超过上半年新增贷款的一半。此前央行数据显示,今年1至6月,全国新增人民币贷款7.53万亿元,其中房贷新增2.36万亿元,占比31.34%。

中国经济“稳健”但A股创下了七年来的“最差上半年”

据新华社报道:2016年中期报告披露完毕,A股上市公司净利润下降2.89%,创下七年来“最差上半年”。但也不乏亮点,以高成长为主要特征的“中小创”业绩领跑,成为最受关注的话题之一。
截至8月31日,A股上市公司2016年中期报告全部披露完毕。根据东方财富(19.800, 0.00, 0.00%)数据统计,上半年所有A股上市公司实现营业总收入14.61万亿元,同比增长3.78%;合计归属母公司股东净利润1.38万亿元,同比下降2.89%。

这意味着从净利润增速角度观察,A股创下了七年来的“最差上半年”。根据记者查阅到的历史数据,继受全球金融危机余波影响2009年上市公司中期业绩大幅下滑之后,2010年至2015年的A股半年报表现均好于今年,其中2010年和2011年同比增幅分别超过四成和两成。
这一数据有些令人意外,今年年初的大力度新增贷款扭转了2015年的严重经济滑坡,各项数据显示今年的一季度和二季度均好于去年。国家统计局的规模以上工业数据显示,1-6月业务规模同比增长3.1%,盈利增长6.2% (见《中国7月工业规模稳定,国营企业仍拖后腿》 )。《人民日报》并在7月发文称中国经济“突围而出”

美国8月非农就业数据低于预期

刚刚公布的美国8月非农就业数据低于预期,市场预计新增180(千人)工作,实际只有151(千人)。同时其它重要数据如下:
  • 私营企业新增工作126(千人),预期增加180(千人)
  • 制造业减少工作14(千人),预期减少4(千人)
  • 失业率 4.9%,预期 4.8%
  • 劳工报酬增长(年化) 2.4%, 预期 2.7%
  • 劳动力参与率 62.8% (环比不变)
非农就业数据是最重要的经济统计数据之一,直接影响美联储加息政策变化。8月数据直接关系到美联储9月份的利率决定。尽管市场仍然认为9月加息是个小概率事件,但最近两周来的一些联储官员发表了比较鹰派言论(比如耶伦的 Jackson Hole 讲话),因此市场不敢掉以轻心。8月的数据不尽理想,但又不是太烂,让市场很放心,短期动荡后,股市上升(坏消息就是好消息,哈哈),贵金属大涨,债卷小幅下跌(受油价上涨影响)。

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作者:藿香子
时间:2016年9月2日
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2016年9月1日星期四

美国7月建筑支出同比持平

美国7月份建筑支出同上月相比没有变化,环比上升1.5%。图一显示同比变化率曲线。图中可见公共建筑支出2016年骤减,进入负增长。私企建筑支出增长率也大幅下滑,进入这轮经济周期复苏以来最低。好在公共建筑支出占总建筑支出约25%,比例尚小,影响不大。不过建筑支出增速下滑十分明显,与低迷的一季度和二季度的GDP增速吻合(一季度0.8%,二季度1.1%)。

图一 建筑支出同比变化率
蓝线: 私企支出/ 红线: 公共支出/ 绿线: 总计支出

人民日报奇文捍卫人民币

人民日报海外版昨天发文《美国“用嘴加息”难撼中国稳健货币政策》。文章称,美联储加息本质上是其从超宽松货币政策向常规政策回归,加息沦为“口头”既是一种预期管理技巧,也与美国经济复苏基础不牢固密切相关。无论未来加息与否,“美联储加息”难撼中国稳健货币政策。

下面是文章部分摘要,
转眼间,时间已经逼近2016年9月,美联储加息的靴子依然迟迟未见落地。不过,美联储官员频频放出的“加息”口风却着实频繁搅动市场情绪。有部分市场人士担心,美联储加息将会对中国造成巨大冲击,使人民币进一步贬值并挤压中国货币政策的空间。对此,多位海内外专家指出,美联储加息本质上是其从超宽松货币政策向常规政策回归,加息沦为“口头”既是一种预期管理技巧,也与美国经济复苏基础不牢固密切相关。无论未来加息与否,“美联储加息”对华的影响都会日渐衰微,难以影响中国稳健的货币政策和扎实改革的决心。
所谓“频频放出的加息口风”,想必指最近约两周一些美联储官员表示9月份公开市场委员会会议仍有加息可能。这些略为鹰派言论包括美联储主席耶伦的 Jackson Hole 会议报告(见《耶伦(Yellen)信誉扫地,Jackson Hole 讲话被市场打脸》)。这些口风的确“搅动市场情绪”。 图二显示美元/人民币汇率从8月19日的6.6120升到8月31日的6.6804,人民币贬值约1%。不过所谓“市场情绪”实际是受中国央行设定的中间价驱使,是官方主导的。

晒晒各国8月制造业PMI指数

Markit 刚刚公布了多国8月制造业PMI指数(采购经理人指数)。最亮眼的是英国制造业PMI指数(见图一),从7月的48.3上升到53.3,增长了5点。英国脱欧公投引发的大幅经济震荡十分显著,英镑暴跌对经济短期有一定刺激作用,长期效果有待观察。

欧元区8月PMI综合指数为51.7(见图二),比较温和。欧元区各国差异仍然较大。其中德国持续领先,法国和意大利最差。

印度PMI指数8月保持上升势头(见图三),达到52.6,是13个月来的新高。(笔者对印度经济长期看好,见《印度——下一个经济增长亮点》)

中国PMI指数(又称财经PMI指数)8月份为50.0(见图四),基本爬出了2016年的低谷,恰好停在荣枯线上。同日公布的中国官方制造业PMI指数是50.4,与财经PMI相差不大。(两者区别见《民新PMI指数无限期停止发表》)

东盟国家8月综合制造业PMI指数为50.3(见图五),比7月略高。其中菲力宾和越南表现最好,马来西亚和缅甸最差。

最后,Markit 公布的美国8月制造业PMI指数为52.0(见图六),比7月略有下降。更具权威性的ISM指数从7月的52.6骤降到49.4,降幅显著(见图七)。ISM指数是美国供应管理协会(the Institute for Supply Management,ISM)统计的PMI指数,深受市场重视,相比Markit 发布的PMI指数更具权威性。比较两者历史曲线(图六和图七),虽然短期波动不尽相同,但大趋势彼此吻合。