2017年12月11日星期一

人民币计价石油期货难以加速人民币国际化

以人民币计价的石油期货消息最近时常刷屏,图一是谷歌检索显示的部分报道标题。这些报道无疑充满火药味,似乎中俄结盟,美元危在旦夕。但事实远非如此。

人民币国际化是个长期梦想,笔者在《“汇改”一周年,人民币国际化还有多远?》一文有综合讨论。一年多过去了,人民币国际化不但没有进步,反而退步了。图二显示,人民币作为结算货币,其份额自2015年持续下降,而且趋势持续。也就是说人民币作为结算货币在世界金融活动中的份额日益减少,这和中国经济规模持续增长,一带一路有声有色等宏观表象背道而驰,其中原因耐人寻味。

2017年8月19日星期六

特朗普谴责Charlottesville暴力事件中多方责任,错了吗?

特朗普在Charlottesville暴力事件后一度谴责多方责任("Many sides")。在后续的新闻发布会上继续指责左右两方对暴力事件都有责任,并称极右游行人群中也有很多好人("many fine people")。特朗普的言论招致巨大反弹,共和党资深人士也纷纷出来谴责,企业高管对特朗普唯恐避之不及,导致两个企业高管组成的政策顾问团全部解散。

特朗普的多方责任论错了吗?错了!而且大错特错!作为国家元首,这种错误不可饶恕!

2017年6月25日星期日

美国经济增长变缓的谜团:生产效率增速低迷吗?

美国经济增速在金融危机后徘徊于2%左右,难显昔日光彩。一个普遍接受的解释是劳动生产率进入增速低谷(见图一)。由于单位劳动力单位时间创造财富的增速低迷,整体经济增长乏力,导致美国进入低增长时代。鉴于未来战后婴儿潮人口逐渐退休,美国经济低增长局面将更加严峻。

图二显示美国经济增长在1950-2008年间保持在约4%左右的较高水平,但之后进入低增长。美国经济的结构性变化似乎十分明显。劳动生产率增长乏力似乎也是十分合乎逻辑的解释。

2017年6月11日星期日

市场评述:万里晴空的一两朵浮云

股市长期处于低波动率状态,波动指数VIX持续在10左右波动,牛市异常坚挺。但6月9日,市场出现异动,图一可见波动指数一度跌破9.5,创多年历史新低,但下午1:55前后暴涨到12.0。图二和图三显示FB和AAPL出现闪崩(Flash Crash),市场一度没有合适买家进场。在股市长期风和日丽之时,市场突然出现暴跌和闪崩,实在出人意料,不可思议!似乎坚挺牛市和股市危机只有一线之隔。尤其值得注意的是这次市场异动没有重大突发事件或任何惊人金融数据,最多相关的事件是高盛研究报告称科技股被高估(见 Tech stocks nosedive after Goldman Sachs report released)。如果高盛报告是这次市场闪崩的真正原因,那么市场视乎太缺乏底气。

2017年5月21日星期日

巴菲特现金持有量空前,占24%,为什么?

根据investmentu.com报道,巴菲特基金现金持有量达到965亿美元,巴菲特基金市值约4000亿美元,现金持有量高达24%。图一和图二显示巴菲特现金持有量历史变化。图一时间段为2006年四季度至2016年四季度变化。图二时间段为2003年三季度至2013年三季度。图中可见巴菲特现金持有量2008年前后进入低谷,巴菲特抓紧时机抄底,基本满仓,十分正确。但巴菲特现金持有量在2007年就开始下降,加仓明显过早,没有预料到金融海啸的严重性,过于急躁,08/09年股市低谷时巴菲特早已满仓,没有余资了。

2017年5月20日星期六

中国从俄国进口原油有多贵?

新华社最近发表题为《中俄原油管道收油突破1亿吨》的报道,昭显和俄国间石油贸易的成就。报道摘要如下:
新华社:截至5月19日,中国自俄罗斯经管道进口原油突破1亿吨,这是中俄原油管道正式开通以来安全平稳运营的第2331天。中俄原油管道已实现海关监管进口贸易值625.73亿美元,征收进口环节税657.08亿元人民币。

2017年5月15日星期一

市场异象:实际波动率历史新低

波动率指数VIX,也称恐慌指数,近来持续走低,一度低于10。图一显示二十年间波动率指数变化,近期波动率之低历史罕见。这一状况的持续造成一个奇特现象,做空VIX指数似乎是个稳赚的交易策略,任何试图做多VIX指数的交易基本都铩羽而归。尽管特朗普政府政策不确定性依然持续,美国实际经济指数平平,经济意外指数(Citigroup Economic Surprise Inde)持续走低,但股市丝毫没有忧虑,异常稳定。这一异常现象已经开始让人见怪不怪了。

2017年5月7日星期日

掏空中国外储:特朗普的宏伟计划初露端倪

据多家媒体报道,特朗普女婿 Kushner 家族在北京发布EB-5投机计划,只要中国投资者投资50万美元就能获得美国EB-5投资移民签证,实现美国梦。美国商人打着EB-5招牌到中国圈钱不是新鲜事,其中有些骗子,让中国投资者血本无回。但Kushner 家族的EB-5投资计划非同凡响,因为EB-5签证的决策关键人物不是别人,正是特朗普总统和他的执政班子。因此这一投资移民计划有不同凡响的可信度,中国投资者可以放心大胆,只要有50万美元,美国梦指日可待。图一显示 Kushner 家族EB-5投机计划的推介现场照,幻灯片毫不掩饰 Kushner 家族在朝廷的实力。

2017年4月30日星期日

重大新闻:特朗普让北京停止操纵人民币

特朗普在CBS接受采访,称北京慑于他的威力,在他上任后主动停止操纵人民币汇率。特朗普原话如下,
PRESIDENT DONALD TRUMP: Well, your show. I love your show. I call it Deface the Nation. But, you know, your show is sometimes not exactly correct. But when they talk about currency manipulation, and I did say I would call China, if they were, a currency manipulator, early in my tenure. And then I get there. Number one, they -- as soon as I got elected, they stopped. They're not -- it's not going down anymore, their currency.

美国税改再度显示民智的局限性

特朗普最近推出税改提纲,开始落实他大选时期的竞选口号。提纲细化成实际税改方案还有很长的路,但特朗普税改提纲清晰勾画了这届政府的税改思路。税改提纲由财政部长Steven Mnuchin和白宫顾问Gary Cohn公布,值得一提的是,两位大员均是顶级投行高盛的前雇员。高盛对政府的无形之手常被诟病,希拉里以前受邀在高盛发表小圈子演讲也被炒成她的竞选污点,如今高盛门徒主持美国历史上最大税改,也是一出政治滑稽剧。

2017年4月27日星期四

特朗普在北美贸易协议上出尔反尔

特朗普昨天透露美国可能从北美贸易协议(NAFTA)退出。此言一出,墨西哥比索受重创。今天特朗普又推文说不退了,称加拿大和墨西哥总统都愿意谈判新协议,他也不反对(见图二)。比索迅速收复失地(见图一)。特朗普再度发挥他对市场的影响力,玩国家大事于股掌之上。

2017年4月26日星期三

美国房市泡沫化了吗?

依据Case-Shiller房价指数,美国房价已经超过2007年7月房市泡沫最高点。图一可见2004-2008年间的房市疯潮在美国历史上实属罕见,远远超出历史长期趋势。如今房市价格回到并超过疯潮峰值,很多分析师担心美国房地产再度泡沫化。但房市不能简单看房价变化,还要看房价和收入比值。后者反映房价的可承受能力。图二显示房价指数和周薪比值,图中可见这一比值远未回复房市疯潮峰值,即使房市有些泡沫化,也离次贷危机时的房地产泡沫很远。

2017年4月24日星期一

精华集锦-2017

如果没有美联储,美国会怎么样?
中国信贷扩张新阶段:给居民加足杠杆
美国就业问题和政府有什么关系?
从美联航暴力驱赶乘客事件看阿特拉斯耸耸肩(Atlas Shrugged)
深度分析:美国债卷熊市可能遥遥无期!
日本利率和股市的悲催历史
中国抑制杠杆或将扭转市场走向
美国利率正常化基本是海市蜃楼
替代土地财政,中国房产税要多高?
从奥巴马医改看政客的欺骗性和民智的局限性
美国最低工资是太高了还是太低了?
美国企业的实际税率是多少? 
2016年本是萧条年,世界躲过一劫,中国或是救星
美国未来堪忧(续)
综述:美国未来堪忧
特朗普再通胀还有希望吗?
巴菲特股市估值法则的缺陷
国营企业混合所有制改革就是圈钱运动
龟兔赛跑:保守投资组合和股市指数20年回报对比
中国2016年去杠杆彻底失败,2017年也难好转
Coolidge 繁荣到底靠什么?
美国税改何去何从?
以史为鉴:国家主义泛滥给人类带来灾难
2016年是中国房贷暴增的一年,居民房贷杠杆增速35%
中国外汇储备到底够不够?对比其它国家不太够!
展望2017:中国再次走到十字路口

推荐阅读 (2017-4-24)

哈继铭:6.9%的经济增速可能难以持续 (中国金融四十人论坛)
管涛:对经常项目顺差和外汇储备去向等问题的进一步澄清 (中国金融四十人论坛)
中国藉金融监管高层换血确保金融系统稳定 (华尔街日报)
监守自盗!证券业官员300万炒股获利2.48亿,面临4.99亿罚金 (财经)

2017年4月21日星期五

Paul Tudor警告美联储,股市太高了

Paul Tudor 是投资界的传奇人物,常言道姜是老的辣,Tudor 的经验值得投资者重视。昨天 Tudor 发狠话,称美联储该对股市感到恐惧才对(Paul Tudor Jones Says U.S. Stocks Should ‘Terrify’ Janet Yellen)。Tudor 以股市市值和经济规模(即国内生产总值)比值为依据,强调这一比值已是2000年以来最高(见图一)。

笔者十分认同股市估值过高,并长期对股票自回购持批评态度(见《股票自回购的盛宴还能持续多久?》)。但笔者认为股市市值和经济规模比值,或称巴菲特规则,也有很多缺陷。笔者在《巴菲特股市估值法则的缺陷》一文有深入讨论,在此不再重复。

400美元的乔布斯量级果汁机说明了什么?

最近400美元一台的果汁机被媒体广为报道。这个果汁机的问世得到了硅谷转投的鼎力支持。创始人Doug Evans将自己比作果汁机的史提夫乔布斯,意指他要打造一款具有乔布斯匠心和创意的果汁机。Evans称他的果汁机可以施加四顿压力,足以提起两台特斯拉汽车。谷歌创投和其它支持者共投入1.2亿美元,支持Evans打造这款乔布斯量级的果汁机。除了强力挤压果汁这一重要功能外,这款果汁机还连接互联网,属于IoT。

英国一季度零售下降1.38%,创七年最大跌幅

最新公布数据显示英国3月零售环比下降1.8%(见图一),印证了早期报道(见《受通胀影响,英国一季度零售受创》)。依据最新数据,英国一季度零售下降1.38%,是7年来最大跌幅(见图二)。正如笔者早期指出:物价上涨尚未见顶,消费将再受打击,脱欧后遗症才刚刚开始”。

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2017年4月20日星期四

美联储费城商务景气指数4月大幅下跌

特朗普胜选后信心指数等软性经济指数频创新高(见《美国3月消费者信心指数和特朗普民众满意度继续背道而驰》)。美联储费城商务景气指数(Philadelphia Fed Business Outlook)也不例外,2月升高至43.3,但4月大幅下跌,降至22.0。市场一度期望软性经济指数会最终转化为实际经济活动,提升硬性经济指数。但随着特朗普政府执政频频失手,消费增长连续两个月缺失(见《美国3月零售环比下降0.2%,和信心指数背道而驰》),软性经济指数也开始回归现实。

如果没有美联储,美国会怎么样?

笔者在《深度分析:美国债卷熊市可能遥遥无期!》一文分析了美联储的政策逻辑和未来利率走向。笔者对长期零利率(和其它央行的负利率)一直持批评态度(见《耶伦要高压经济促增长,在传统经济学泥潭越陷越深》和《负利率政策的六大问题》)。为此我们不仅要问,如果没有美联储,美国会怎么样?

首先美联储有多个功能,除了利率控制或量化宽松等货币政策外,还有最终贷款人(Lender of Last Resort)的作用,后者在流动性出现危机时十分重要。笔者认为“最终贷款人”功能对平抑市场危机十分重要,并不反对。笔者在此仅讨论如果取消美联储利的货币政策功能,美国会怎么样。这一讨论也仅仅是假想实验,并不考古。

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2017年4月19日星期三

美国一季度企业债卷发行超去年,IMF警告企业杠杆风险

SIFMA统计数据,美国一季度企业债卷发行量0.469万亿美元,超过去年同期0.397万亿美元。自金融危机后,美国企业债卷发行几乎年年上升(见图一)。由于长期低利率,企业举债成本低廉,很多举债所得资金用于企业股票自回购,而非用去企业扩张(见《股票自回购的盛宴还能持续多久?》)。

盘点全球利率变化:工业国家走低,中国走高

从十年期国债收益率看,美债收益率跌至2.20%左右(见图一),五月内最低。德国十年期债卷收益率跌至0.20%左右,也基本是五月内最低(见图二)。日本十年期债卷收益率跌落为零,这是日本央行锁定的利率,尽管近几个月一度偏高(见图三)。这些工业国家利率均呈下降趋势。相比之下,中国十年期债卷收益率为3.47%,接近一年最高,并呈上升趋势。

中国经济数据亮眼,股市不涨反跌

中国周一公布的宏观经济数据十分亮眼(见《中国一季度GDP增长6.9%,2016年海量信贷扩张起作用》),但股市不涨反跌,上证指数连续三天下跌,周一至周三总跌幅达2.3%,已经跌破50天和100天均线(见图一)。(经济)好消息成了(股市)坏消息?

郭树清开启中国金融监管年

金融时报报道,郭树清2月24日上任银监会主席,取代尚福林,至今短短时间内,已经发布7个政策文件,有些被媒体公布,有些直接下达银行。2017年被认为是金融监管年,郭树清走马上任,大刀阔斧,似乎印证了政府的监管决心。为此新华社4月13日发文,题为《银监会密集发文掀“强监管”风暴》,为金融监管造势。新华社报道节录如下,
银监会主席助理杨家才日前用五句话概括了今年银监会的重点工作:高度重视金融服务、防范风险、强协调、补短板、治乱象。杨家才表示,今年将是金融行业“强监管”的一年,也是强化监管问责的一年。

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IMF上调今明两年中国经济增长预估 但警告信贷依赖构成风险 (路透)

2017年4月18日星期二

美国商会要求华盛顿对北京强硬

美国商会在华分部今天表达强烈呼吁,请求政府采取一切手段争取美国企业在华利益。商会表示尽管某些手段会引起北京反弹,短期造成负面作用,商会仍然支持政府使用。英文报道节录如下,
"Right now basically we are recommending everything you have in your quiver - please use every arrow possible, with the understanding that some of these points of leverage could be counterproductive to us," chamber chairman William Zarit said, referring to possible backlash from Beijing.

美债十年期收益率再次跌破2.20%

美债十年期收益率昨天一度跌破2.20%,但迅速反弹。今天美债十年期收益率再次跌破2.20%(见图一)。照此速度,美债十年期收益率今年跌破2.0%也是十分可能(见图二)。

中国3月新发债卷3.9万亿元,势头不减

中国3月新发债卷3.9万亿元,1-3月共计8.3万亿元,较去年同期增加0.3万亿元。债卷发行和新增贷款近期变化见图一。有报道称部分企业因为今年利率上升,推迟债卷发行。如果报道属实,可以想象如果没有利率因素阻碍,今年新发债卷不知要有多少。

推荐阅读 (2017-4-18)

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多面人生如戏剧,一声叹息项俊波 (财经)
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2017年4月17日星期一

简评人民日报奇文《中国经济学的世界贡献》

人民日报今天发表奇文,题为《中国经济学的世界贡献》。文章标题乍看是经济学论述,但所谓的贡献却是东拼西凑,不是规范的经济学命题。文章提出的贡献在此罗列如下,
  1. 突破经济学一价定律,促进了从计划经济向市场经济平稳转型
  2. 创新组织理论,有效解释了国有企业改制成功的原因
  3. 中央统一领导+分税制,充分发挥中央和地方两个积极性
  4. 创建比较优势发展战略理论,找到提高国家竞争力的正确路径
  5. 探索“中国模式”,揭示中国经济成功背后的制度原因

中国信贷扩张新阶段:给居民加足杠杆

华尔街日报今天专文报道中国信贷扩张模式的重要变化,题为《中国消费者成为经济救世主》,报道副标题节录如下,
自2015年以来,中国用贷款刺激经济的模式发生了根本改变。家庭贷款大幅增加,减缓了中国公司债务负担上升的危险态势。但鉴于美国银行业在2008年所遭受的打击,消费者债务膨胀与收入增长放缓这两个因素叠加起来也有一定的风险。  
中国经济模式这一变化十分重要,值得关注。笔者早在去年年中就专文分析了中国居民债务杠杆的程度,见《中国老百姓还能加杠杆吗?》,并跟踪分析了2016年居民杠杆上升的惊人速度,见《2016年是中国房贷暴增的一年,居民房贷杠杆增速35%》。

中国一季度GDP增长6.9%,2016年海量信贷扩张起作用

据统计局报告,中国中国一季度GDP增长6.9%,高于市场预期,2016年海量信贷扩张起无疑起了关键作用(见《2016年信贷扩张:新发债巻36.1万亿,新增贷款12.7万亿》)。名义GDP一季度增长11.8%,增速重回两位数(见图一)。如果货币政策今年维持中性,经济增速或将减缓。但数据显示,一季度信贷扩张依然强劲(见《中国3月新增贷款1.02万亿元,会融资规模增量为2.12万亿元》)。市场普遍认为今年经济增长将呈现前高后低局面。

尽管宏观数据喜人,但上证综指却跳水,一度下跌1.3%以上,收盘下跌0.74%。

中国3月新增贷款1.02万亿元,会融资规模增量为2.12万亿元

根据中国人民银行公布数据,2017年3月新增贷款1.02万亿元,一季度人民币贷款增加4.22万亿元,同比少增3856亿元。3月社会融资规模增量为2.12万亿元,一季度社会融资规模增量为6.93万亿元,比上年同期多2,268亿元。

从总量看,3月末,人民币贷款余额110.83万亿元,同比增长12.4%,在GDP占比约149% ;2017年3月末社会融资规模存量为162.82万亿元,同比增长12.5%,在GDP占比约219%。

美国就业问题和政府有什么关系?

美国十分崇拜市场经济,认为市场竞争是经济发展的原动力,即使民主党,也就是老中眼里的所谓“左派”,也很少挑战这一信念。保守主义者更是热衷捍卫市场经济原则,认为市场经济是包治百病的灵丹妙药。比如针对能源问题,由于石油储量有限,不到百年就会耗尽,政府是否应该主动推动替代能源的研发,小布什曾有明确答复:应该让市场解决这个问题。什么意思哪?如果石油储量日渐稀少,石油需求依然强劲,石油就会供不应求,价格日益升高。高企的油价自然在经济成本上给替代能源提供发展空间。如果原油每桶一二百美元,替代能源就很容易有竞争力,市场经济的无形之手自然会推动替代能源的发展。因此政府没有必要动用税收,介入这一问题。支持产业政策的人士可能有诸多理由希望政府介入重要产业,但小布什的逻辑不是没有道理。这一逻辑无疑还适用于很多政经问题。

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2017年4月15日星期六

普天同庆!特朗普宣布世界上没有货币操纵国

特朗普4月12日明确放弃重要竞选目标,正式宣布中国不是货币操纵国(见《特朗普送大礼,人民币贬值压力骤减》)。4月14日美国财政部在贸易国货币政策评估报告中明确表示没有一个国家够得上货币操作国资格,因此没有给任何国家贴货币操纵国标签。华尔街报道节录如下,
The name-and-shame list can trigger sanctions against offending trade partners if the countries can be shown to intervene in foreign-exchange markets and maintain large trade surpluses with the U.S. and rest of the world. None of the countries met all of the criteria.

2017年4月14日星期五

中国居民炒房再添利器:银行发放住房抵押贷款

财新报道,中国最大银行之一中信集团承诺将继续发展以住房为抵押的居民贷款业务。居民可以通过抵押住房从中信获得贷款。中信表示将投入更大资源发展这一个人贷款业务。

中国监管机构要求以住房抵押的贷款资金不得用于新购房的首付。但业内人士指出,消费者恰恰就是这么干的,首付就是这么付的。可见监管政策如同虚设。中信对个人贷款业务的承诺无疑是炒房客的一大福音,中国居民加杠杆再添利器。

中国四大行热衷发行房贷,2016年发行2.7万亿元

财新报道,中国四大银行,工商行,农行,中行和建行2016年共发行2.7万亿元房贷,在各行发行贷款占比为64%至82%之间,突显资金流入房市的程度。报道担心居民房贷负担加重,将侵蚀居民消费能力。对此笔者早在《2016年是中国房贷暴增的一年,居民房贷杠杆增速35%》一文有过分析,指出“中国2016年新增房贷4.96万亿元,同比增长2.31万亿元,增速87%。一年5万亿新增房贷,数量之大,速度之猛,史无前例!难怪2016楼市十分火热,5万亿烧的!”

美联储一季度模型GDP增长预期下降到0.5%

受零售数据拖累(见《美国3月零售环比下降0.2%,和信心指数背道而驰》),美联储经济模型GDPNow再度下调一季度GDP增速预期,仅有0.5%!

北韩冲突似加剧,但南韩股市波澜不惊

4月6日特朗普会见习近平后,美国频频秀肌肉,北韩冲突似乎加剧。多处媒体报道美国已经准备好军事打击北韩(见图一),同时北京更放低身段,称如果美国动武,中朝协议下中国没有出兵义务(见图二)。如此日益升级的紧张局势,南韩正在风口浪尖上,在军事冲突中难免受伤。但图三显示,南韩股市波澜不惊,没有太大影响。市场似乎看淡围绕北韩的局部军事冲突。

从美联航暴力驱赶乘客事件看阿特拉斯耸耸肩(Atlas Shrugged)

《阿特拉斯耸耸肩(Atlas Shrugged)》是安兰德(Ayn Rand)的经典作品,在全球影响深远。安兰德在前苏联生活过,对苏联那种专制政府加计划经济的体制十分痛恨,这种基于亲身经历的痛恨全部融入她的作品。她甚至有种使命感,唯恐美国人不知道她的重要经验,《阿特拉斯耸耸肩》产生的广泛影响可能让她十分欣慰。

最近美联航暴力驱除一名乘客,举世哗然。事件为各大媒体报道,过程笔者不再复述。事实上美联航对乘客的粗暴已经由来已久,冰冻三尺非一日之寒!下面就有多个先例:
美联航事件和《阿特拉斯耸耸肩》有什么关系哪?大有关系!

美国3月零售环比下降0.2%,和信心指数背道而驰

美国3月零售环比下降0.2%,前值更被修正下调,从初值上升0.1%修正为下降0.3%。刨除汽车销售,零售环比不变,前值也被修正下调,从初值上升0.2%修正为0.0%。美国零售连续两月疲软,和强劲的消费者信心指数背道而驰(见《美国3月消费者信心指数和特朗普民众满意度继续背道而驰》),继续演义经济软数据和硬数据的冰火两重天。

美国3月物价指数CPI增速下降,环比下降0.3%

美国3月消费这物价指数(CPI)环比下降0.3%,同比上升2.4%,低于前值2.7%,增速下降。刨除食物和能源项目的核心物价指数同比上升2.0%,低于前值2.2%。图一显示消费者物价指数和核心物价指数同比增速的十年间变化。正如笔者多次指出近期通胀上涨主要受能源价格变化驱使(见《美国1月消费指数(CPI)增速加快,通胀是否来袭?》),图二显示原油价格同比变化率,图中可见原油价格近期同比上涨高达80%以上。如此大幅上涨的原因是2015年底开始的原油价格雪崩所致。一些分析师将近期通胀抬头和特朗普再通胀混为一谈,十分错误,能源价格驱动的通胀现象和特朗普胜选完全是个偶然巧合,除非认为原油价格雪崩预示了特朗普胜选。从原油市场看,石油输出国组织和美国页岩油的博弈将限制原油价格大幅变化,能源将慢慢淡出对通胀的影响。由于工资增长迟滞(见《美国2月非农就业数据解析:工资增长成谜》),如果美元没有大幅贬值,通胀将退回2.0%以下。

“老干妈”爆食品安全问题,其实早就该抵制

今天“老干妈”食品安全问题网上热传,不确定原文出处,有多篇网文称“老干妈”食品在德国送检,查出严重食品安全问题。报道节录如下,
中国优恪测评网选择了老干妈、老干爹、海天等几个品牌共十款最受中国人喜爱的油辣椒产品,送检德国著名第三方消费品检测机构Öko-Test,进行最权威的评测。

然而,结果显示,这些产品评分都相当差,只拿到了D- (警示)的评测等级(最高评级为卓越A+,代表产品没有或只有轻微缺陷)。

这几款产品的主要扣分点为油辣椒中含有的矿物油、多环芳烃化合物、增塑剂及增味剂等成分。 

推荐阅读 (2017-4-14)

只有在中国股市,你才有幸能看到这些人间奇迹! (财经)
估值十三年最低也无济于事,中国银行业股票继续常坐冷板凳 (彭博)
作为正在崛起中的大国,中国应如何选择汇率制度? (中国金融四十人论坛)
管涛:稳健中性货币政策对人民币汇率有何影响? (中国金融四十人论坛)

2017年4月13日星期四

深度分析:美国债卷熊市可能遥遥无期!

美国通胀在1982年见顶,此后美联储主席 Paul Volcker 力排众议,大刀阔斧,将失控的通胀制服,从此债卷进入长达35年的牛市。图一显示美债十年期债卷收益率的长期历史变化,图中可见十年期收益率1982年见顶,之后进入下行通道,持续至今。十年期收益率去年一度跌破1.4%,但特朗普胜选后大幅反弹,一度涨破2.6%,现已跌回2.25%左右(见图二)。这次收益率骤升受特朗普再通胀期望驱动,很多人士认为债券长期牛市就此结束,债市将进入长期熊市,利率进入上行通道。债王Jeff Gundlach 认为十年期收益率在2017年可能升到3.0%(见《美债利率还能涨多少?》)。

银行季报超预期,银行股不涨反跌

今天三大银行公布一季度财务报告,开启了这一轮财务季报周期。三大行盈利均超预期:
  •  大通摩根每股盈利1.65美元,超预期0.13;营业收入255.9亿美元,超预期7.1亿
  •  花旗银行每股盈利1.35美元,超预期0.11;营业收入181.2亿美元,超预期2.9亿
  •  富国银行每股盈利1.00美元,超预期0.04;营业收入220.0亿美元,低预期3.1亿

中国3月贸易回暖,贸易顺差呈下降趋势

中国海关最新公布数据,中国3月出口1806.1亿美元,同比上升16.4%;3月进口1566.8亿美元,同比上升20.3%,贸易顺差239.2亿美元,相比2月贸易逆差91.5亿美元,显著好转。由于季节性因素,每年2月和3月份贸易顺差偏低,但今年2月和3月贸易顺差均值仅有74亿美元左右,大大低于2015年和2016年320亿美元左右的均值。图一可见贸易顺差近几年呈现下降趋势。这一现象主要是出口出现下降趋势(见图二),同时进口趋稳(见图三)。

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2017年4月12日星期三

特朗普送大礼,人民币贬值压力骤减

特朗普今天正式表态,称中国不是货币操纵国,彻底否定他在竞选时期的指控。但特朗普抱怨美元太强势,并称他喜欢低利率,也不排除再任命耶伦连任美联储主席的可能。特朗普抱怨美元太强势,因为其它国家都争相贬值自家货币,让美国(在国际贸易上)很难竞争。华尔街日报对此报道节录如下,

铁矿石一日暴跌8.5%,再通胀成了神话

周一笔者报道《铁矿石进入熊市,分析师预期还要跌》,周三亚洲市场铁矿石再暴跌8.5%,跌至每吨68美元。图一可见铁矿石价格在二月中下旬见顶后跌势凶猛,雄安新区的基建工程也无法阻挡这轮跌势。特朗普胜选后全球翘首以待的再通胀基本是彻底泡汤了。如果参考汽车销售见顶的风向标(见《丰田称美国汽车销售已经见顶》),铁矿石大跌前的疯狂或许是经济周期转向前的回光返照。

丰田称美国汽车销售已经见顶

笔者在多处指出美国汽车销售在2016年基本见顶(见《美国10月汽车销售18.02(百万辆),基本见顶》,《美国1月份汽车销售下滑》和《美国3月汽车销售疲软,低于预期》),笔者判读被丰田验证。据彭博今天报道,丰田称美国汽车销售2016年已经见顶,2017年汽车销售量将下降,可能下降50万辆。目前汽车制造商通过历史罕见的促销手段,竭力清理库存,等制造商调整供给结束,促销政策将减缓。

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2017年4月11日星期二

受通胀影响,英国一季度零售受创

笔者在《英国2月物价指数超预期,上升2.3%》一文指出,“物价上涨无疑将打击消费。尽管脱欧公决后消费等宏观经济指标持续景气,但好景不长,经济现实开始显现。如果不出意外,物价上涨尚未见顶,消费将再受打击,脱欧后遗症才刚刚开始”。据昨天彭博报道,英国今年一季度零售额下降是2011年以来最严重的一个季度,印证了笔者的判断。

恐慌指数VIX突破200天均值

标普500股指波动指数VIX,也称“恐慌指数”,长期低迷,徘徊在11上下,和居高不下的政策不确定性背道而驰。终于,恐慌指数突破200天均值(见图一),今天一度突破15(见图二)。这一变化受几个因素趋势,一是北韩局势日益紧张,美国航空母舰驶往附近海域,军事对抗加剧。二是法国大选中极右主义者玛丽娜·勒庞胜选日益成为可能。同时特朗普政府的财政死线逐渐逼近,政府关门大戏是否重演并非没有悬念。随恐慌指数上升,避险资产如黄金,美债,均上扬。

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2017年4月10日星期一

外汇管制见成效,中国3月外汇储备增加40亿美元

相继2月外汇储备涨回3万亿美元后,中国3月外汇储备再增40亿美元,达到3.009万亿美元,显示外汇管制政策初见成效。北京除了在个人和企业层面围堵各种资金外流渠道外,还强迫结汇,并限制外资企业正常资金流动。据南华早报4月6日报道,政府要求在华跨国企业配合外管局,稳定外汇流动。最近在华跨国企业对货币政策提出诸多抱怨,政府要求企业合作是对这些抱怨的官方回应。报道原文节录如下,

铁矿石进入熊市,分析师预期还要跌

彭博报道,铁矿石价格已经从3月峰值下跌超过20%,达每吨74.71美元,进入熊市(见图一)。中国2016年大规模信贷刺激让大宗商品在去年四季度开始回春,中国宏观经济指标普遍转好。但铁矿石的价格回调显示供过于求重现,这轮大宗商品牛市已经结束。巴克莱分析师认为铁矿石价格还有很大下降空间,会跌至60美元以下。澳大利亚政府报告也认为由于澳大利亚和巴西铁矿石产量上升,价格会跌至55美元。欧盟对中国的钢铁反倾销政策也将打击中国铁矿石需求,拖累铁矿石价格。

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2017年4月8日星期六

“新型大国关系“或将主宰中美关系

曾几何时,特朗普对北京的敌意毫不掩饰(见《更多证据:特朗普锁定中国为头号敌手》和《Peter Navarro 正式受命加入特朗普政府,中美冲突箭在弦上》。这并不出人意料,因为北京在宪政民权等议题上和美国是对立面,在贸易上更是抢了美国人的饭碗,后者尤其被特朗普看重!特朗普誓言要重建强大海军,在南海迎接中国挑战。但仅仅三四个月,特朗普变了一个人。

美国3月非农就业数据“意外”差,新增工作仅有98(千人)

美国3月非农就业数据“意外”低迷,新增工作仅有98(千人),低于市场预期180(千人),前值也从235(千人)修正下调到219(千人)。这一数据与ADP就业数据南辕北辙。图一可见自2015年底ADP就业数据和劳工部就业数据相当吻合,这是ADP调整统计算法之后的重要变化(见图一绿色椭圆)。但这一良好相关性在3月被打破(见图一红色椭圆)。ADP数据显示3月新增工作263(千人),甚至高于2月新增工作数量,与劳工部数据大相径庭。尽管ADP数据与劳工部数据长期趋势吻合,但在单月变化量上仍缺乏足够相关性。

2017年4月6日星期四

摩根大通总裁Dimon的谎话被揭穿

摩根大通总裁Dimon一直抱怨银行监管限制了银行提供贷款的能力,笔者在《摩根大通总裁Dimon抱怨银行监管太多,有钱不让用,真的吗?》一文早做过解剖,指出Dimon是无病呻吟,误导视听。这两天Dimon又老调重弹,但被美联储官员Neel Kashkari 抓个正着。Kashkari指出如果资金监管限制了银行信贷发行能力并影响了经济,那么摩根大通干什么要花掉260亿美元回购自己股票,而不是借给合乎借款条件的客户?Kashkari原文如下,

美联储三月升息的重要因素:股市太猛

昨天公布的美联储会议纪要显示美联储对股市疯牛十分担忧,或是三月升息的重要因素。美联储三月升息比较仓促,之前市场明显准备不足,美联储在公开市场会议前夕不得不高分贝造势(见《美联储三月升息基本坐实》)。会议纪要显示美联储官员“有些人认为股市价格相对经典估值标准太高”。美联储会议纪要原文摘录如下,

特朗普中东政策急转向,经济政策根本顾不上

特朗普昨天对叙利亚化学武器事件发狠话,称叙利亚不仅突破红线,而且突破很多线,并暗示将有军事行动。他的暗示手法比较奇特,称政府对可能的军事行动不会声明什么时候实施,否则不是给敌人送情报吗?因此他不会对军事行动问题做出任何回答。特朗普尤其煽情的是特别同情化武事件中遇难的儿童,称令人震惊,原文报导如下,

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2017年4月5日星期三

从雄安新区看中国对房地产的依赖性

雄安新区成了最大新闻事件,抢眼程度远远超过特朗普和习近平会见。官媒将雄安定调极高,称为“千年大计 雄安屹立北中国”。千年大计激发的是什么哪?是炒房团的疯狂,报道比比皆是,比如《雄安新区房价爆涨:五万一平不是梦 卖主开始违约》。尽管有头脑冷静人士指出早期的曹妃甸和滨海等新区最终沦为烂尾区,雄安的地理位置也没有什么优势,对雄安新区未来并不看好,但这些都难以阻挡新一轮炒房激情。受雄安新区提振,水泥等基建股也在周二开盘大涨。全国一片莺歌燕舞。

美联储加快升息步伐,但实际利率更加宽松

特朗普就任后美联储转向,加快升息步伐,但从实际利率看,美国货币政策仍十分宽松。实际利率是美联储政策利率减去通货膨胀,也就是刨除通货膨胀效应后短期债卷投资的实际收益率。图一显示近二十年来实际利率变化,图二显示1955年以来实际利率历史变化。图一可见在金融危机前实际利率一度跌破零,但三四年后转为正数。但金融危机后实际利率长期为负。目前实际利率是-2.1%,是2012年以来最低。即使美联储再提息0.5%,实际利率仍不高,为-1.6%。因此尽管美联储加快升息步伐,实际利率仍然相当宽松。

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2017年4月4日星期二

日本利率和股市的悲催历史

日本失去的二十年是个人人皆知的故事,当然也有报道深入分析日本经济的真实情况,指出失去的二十年并不那么可怕,日本的科技仍然充满创新力,(实际)人均收入增长也不差,社会失业率很低,治安极好。无论怎么看,日本都给世界提供了一个难得的经济实例,一个经典经济理论不太管用的实例。

德国十年收益率降至0.241%,接近5月内最低

尽管全球股市十分景气,采购经理指数(PMI)也十分强劲,但债卷市场对经济仍信心不足。德国国债十年收益率下跌到0.241%,接近最近5个月内最低0.20%左右。美债十年收益率也跌至2.32%,基本是最近5月内最低。债市的谨慎和股市形成鲜明对比,特朗普再通胀期望大打折扣。笔者对特朗普再通胀并不看好,见《特朗普再通胀还有希望吗?》。

中国一季度迎来最大债卷违约潮

彭博报道,中国今年一季度迎来有史以来最大违约潮,7个企业的9个债卷出现违约。这些企业债务违约反映它们发行新债受阻,这和央行货币紧缩有很大关系(见《中国抑制杠杆或将扭转市场走向》)。

尽管今年中国经济数据十分景气(见《中国1-2月份规模以上工业异常景气》),银行2016坏账率也有所下降,盈利转好,但据华尔街日报报道,“中国国企占全国企业债务近三分之二,但2016年的盈利增长仅有1%,负债却上升10%”。十分明显国企仍是吸金黑洞。为此中国金融四十人论坛专文指出国企是去杠杆最大的难点

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2017年4月3日星期一

美国3月汽车销售疲软,低于预期

今天各大汽车制造商公布数据显示,美国3月汽车销售普遍低于预期。据彭博报道,福特销售同比下降7.2%,预期下降5.9%;通用销售同比上升1.6%,预期上升7%;丰田下降2.1%,预期下降1.2%。图一可见没有一家公司达预期。可见3月汽车行业败象明显。尽管各大公司均加大销售刺激,但难提高销售业绩。同时让汽车行业雪上加霜的是旧车市场货源充足,价格持续下降,主要由于汽车贷款违约率上升,银行收回汽车数量上升,增加旧车市场压力,产生的连锁效应,冲击新车市场。

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2017年3月31日星期五

美国3月个人消费环比增长0.1%,低于预期

美国3月个人消费环比增长0.1%,由于通胀上涨,实际个人消费环比下降0.1%,二者均低于前值和预期。美国个人消费在GDP占比三分之二以上,消费增长对GDP增长至关重要。尽管最近消费者信心指数爆表(见《美国3月消费者信心指数和特朗普民众满意度继续背道而驰》),但实际经济活动似乎没有反映出这种乐观程度。可以预料,经济软数据和硬数据的矛盾还将持续一段时间,最终理想让位现实。

美国3月PCE物价指数增速达2.1%,突破美联储2.0%目标

美国3月个人消费支出(PCE)物价指数同比上升2.1%,高于前值1.9%,突破美联储通胀目标2.0%,但刨除食物和能源的核心PCE物价指数增速为1.8%,等同前值,因此对美联储利率政策影响不大。如笔者在多处指出近期通胀上扬主要受能源价格变化趋势,由于原油价格趋稳并走低,能源因素将逐渐淡出,通胀将要回落。

欧元区3月消费者物价指数同比增长1.5%,通胀显著下降

相继昨天德国公布通胀下降数据(见《德国3月消费者物价指数同比增长1.6%,增速大幅下跌》),今天欧元区3月通胀数据出炉,消费者物价指数同比增长1.5%,显著低于前值2.0%(见图一)。核心物价指数增速0.7%,低于前值0.9%(见图二)。通胀威胁论就此被打回原形。在通胀角度上,欧洲央行改变货币政策的压力基本消失。

特朗普会见习近平会有什么好戏?

特朗普定于4月6日和7日在佛罗里达州马阿拉歌庄园(Mar-a-Lago)会晤中国元首习近平。无疑这是一个十分重要的会议,令世人瞩目。

回顾中美两国元首互动,中国以前长期闭关锁国,领导人一般比较呆板。赵紫阳算是开放较快的一代,但很快走下政坛。江泽民也算过得去,而且中美关系也比较热络。但与同时期的俄国总统普京相比,江泽民仍受冷落,没有得到小布什总统农场夜话的邀请,江泽民对此耿耿于怀。胡锦涛比较中规中矩,乏善可陈,到也在白宫搞过突然袭击,让朗朗演奏抗美援朝主题曲,给奥巴马难堪,可见明枪暗箭的凶险。因此从中美两国领导人互动来看,特朗普在马阿拉歌庄园会见习近平可谓格外礼遇。要知道特朗普在马阿拉歌庄园只接见国日本首相安倍。

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2017年3月30日星期四

美国四季度数据上调,但仍有隐忧

美国四季度经济数据上调,GDP从2.0%上调至2.1%,个人消费增速从3.0%上调到3.5%。但私营投资增长仍呈下滑趋势。图一可见私营投资增长自2015年开始下滑,2016年跌破零以下,四季度虽有好转,但仍低迷。从历史周期看,私营投资增长如此下滑往往是经济萧条前兆。同时经济先行指数也呈下降趋势(见图二)。尽管目前消费者信心指数爆表,实际经济指数是否能够兑现尚待观察。

尽管北美贸易协议是“灾难”,特朗普无心大动干戈

华尔街报道,白宫在给国会的报告显示,特朗普在今年进行的北美贸易谈判中将保持非常温和态度,没有设定任何特别有争议的立场。根据法律规定,白宫在贸易谈判开启前90天必须向国会提交报告。白宫提交的报告没有计划在谈判中加入货币和贸易差额等项目,尽管这些项目是贸易鹰派人士强烈要求的。白宫只计划在北美贸易协议中加入针对大额贸易逆差的关税实施权利,这一要求克林顿政府也曾提出过,但墨西哥强烈反对。白宫这次要求能否在谈判中达成协议,尚难预料。

德国3月消费者物价指数同比增长1.6%,增速大幅下跌

德国3月消费者物价指数同比增长1.6%,显著低于前值2.2%(见图一),增速大幅下降。笔者在《欧元区物价环比下降0.8%,全球通胀成泡影?》一文注意到欧元区通胀已经在2月开始转向下降。笔者也在多文指出近期欧美通胀抬头不宜过度解读,根本原因是能源价格相比2015年中至2016年初油价暴跌形成的上涨,属短期行为。随着油价趋稳并开始走低,能源因素会很快消失,低通胀常态又会重现。因此特朗普再通胀是个假象。从利率角度上看,尽管笔者不认同长期过度货币宽松政策,但如果市场指望通胀推动央行转向是过度奢望,终将失望。

美国3月消费者信心指数和特朗普民众满意度继续背道而驰

笔者在《市场异象:总统满意度创历史新低,但信心指数居高不下》讨论了特朗普就任以来出现的奇怪现象。这一异常现象最近更加严重。世界大型企业联合会(The Conference Board)在3月28日公布的三月消费者信心指数高达125.6。图一显示,这一新高不仅大幅超过二月份指数116.1,更是历史罕见,仅在1997-2000年间出现过。与此同时,特朗普的民众满意度持续下降,3月29日盖洛普民调统计民众对特朗普满意度仅有35%,显著低于历届总统(见图二)。一方面消费者信心日益增强,另一方面民众对特朗普日益不满,二者似乎十分矛盾,很难有合理解释。

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2017年3月29日星期三

墨西哥比索完全收复失地,特朗普打击烟消云散

自美国大选白热化之后,墨西哥比索一度成为选情晴雨表。特朗普就任伊始,墨西哥比索成了美墨关系的风向标,美元/比索兑换率一度突破22。随着推翻奥巴马医改法案政治大戏走上前台,特朗普对墨西哥似乎失去兴趣,不再提起。墨西哥从政治热点逐渐淡出,墨西哥比索也日益走强,目前已经完全收复失地。墨西哥这出大戏似乎完全落幕,其间特朗普的表演实在令人称奇,如此草草收场也是令人称奇。

英国正式开始脱欧进程

英国首相特雷莎·梅称今天宣布英国正式启动脱欧进程。英镑日间变动不大,但英镑自脱欧公投后至少已经下跌15%(见图一)。这对英国物价上涨功不可没(见图二)。从今天起,英国将有两年时间重新制订和欧洲关系的协议,这一谈判是个复杂工程,不仅包含贸易,还包含外交,军事等等方面。最终结果尚难预料。当然各方都会试图最大化自己利益,同时也不杀鸡取卵。但英国金融业的地位将受到很多挑战。欧盟间交易是否仍在伦敦结算将是很大疑问。

中国抑制杠杆或将扭转市场走向

笔者在《2016年本是萧条年,世界躲过一劫,中国或是救星》分析了中国在2016年全球经济复苏中起的关键作用。目前国内经济指标景气(见《中国1-2月份规模以上工业异常景气》),但政府似乎开始限制短期资金流动性,试图抑制杠杆(见《中国抑制杠杆投机态度坚决,货币净回笼引发市场担忧》)。周小川最近在谈话中指出,“主要经济体中央银行经过多年的量化宽松政策后,已经走到周期的尽头,货币政策将不再是宽松的政策”。这在另一方面显示中国央行将跟随日益“不再是宽松”的货币政策,相机而动。美联储在三月升息后中国小幅跟进,恰好反映了中国央行的态度。这一政策也是稳定人民币汇率的重要手段。因此,综合抑制杠杆和追随“不再是宽松”的货币政策,中国央行今年收紧货币似乎是个大概率事件。

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2017年3月28日星期二

美国1月房价增速略微加快,不受房贷利率上升影响

美国1月全国价格指数同比增长5.9%,高于前值5.7%; 20大城市价格指数同比增长5.7%,高于前值5.5%。图一可见受利率变动影响,美国三十年房贷利率在去年11月大幅上升,从3.5%升至4.3%。但房贷利率上升尚未对房市造成负面影响。

美国利率正常化基本是海市蜃楼

美联储2014年秋结束量化宽松,2015年正式进入利率正常化进程。截至目前为止,美联储升息三次,分别在2015年12月,2016年12月和2017年3月,政策利率目前在0.75-1.0%。美联储主席耶伦一度呼吁“高压经济”(见《耶伦要高压经济促增长,在传统经济学泥潭越陷越深》),近来似乎加紧了升息步伐,调子比较鹰派,但市场反映比较冷淡(见《美联储三月升息是否成功?》。

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中国1-2月份规模以上工业异常景气

中国1-2月份规模以上工业统计数据异常景气。据统计局公告,1-2月份,规模以上工业企业实现主营业务收入17.1万亿元,同比增长13.7%;发生主营业务成本14.6万亿元,增长13.3%;主营业务收入利润率为5.92%,同比提高0.8个百分点。实现利润总额10156.8亿元,同比增长31.5%。图一可见,今年1-2月份经营状况和2016年相比简直就是两个世界。

共和党对奥巴马医改兴师问罪的真正目的

笔者在《从奥巴马医改看政客的欺骗性和民智的局限性》一文揭露了政客在奥巴马医改议题上的欺骗性。由于共和党内部意见分歧,共和党最终无法通过替代医改法案,奥巴马医改侥幸免于一死。但整个过程充分暴露了政客的无耻,值得深入剖析共和党的真实目的。

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2017年3月24日星期五

从神华巨额分红看国企政策动向

最近神华巨额分红成了重大市场新闻,神华集团是世界最大的煤矿企业。据报道
【中国神华巨额分红揭示投资新逻辑 四招掘金A股“红利溢价”】一份总额高达590亿元的现金分红方案,经过近一周的发酵,在A股市场引起一阵不小的“骚动”。中国神华3月17日晚间公告称,董事会建议派发2016年末期每股0.46元股息,合计91.49亿元;此外,中国神华将派发特别股息每股2.51元,共计499.23亿元。对应3月17日的总市值,中国神华此次分红派发的股息率高达18%。(中国证券报)

老债王再吐真言:现行政策华尔街受益

老债王 Bill Gross曾在彭博电视采访上吐槽特朗普(见《老债王将特朗普和法西斯主义相提并论》)。今天在推特上再发声,对现行政策不满,称“如果取缔奥巴马医改,减低企业税,华尔街受益,平民百姓受苦。每人基本收入是必不可少的”。Gross 一向对零利率持批评态度,支持“每人基本收入”似乎还是首次。不过这个概念正被越来越多的人接受。面对产业日益智能性自动化,就业问题将日益严重,这一问题不是贸易平衡能解决的,也不是负利率能解决的,最终得需要财富再分配这样的政治手段。“每人基本收入”似乎变得越来越有必要。

资本从逐利到欺诈(续):默多克1.25亿投资基本血本无回

笔者在《资本从逐利到欺诈:看一家美国高科技公司的兴衰》介绍了一家医药公司的黑幕,最终有投资者正式起诉了这家公司(见《资本从逐利到欺诈(续):投资人终于挂不住了》)。这一系列大戏实在比电影还精彩。其中还有一个重要章节笔者没有追踪报道。Theranos公司一个资深董事的孙子曾被公司雇佣,小伙子名牌大学化学系毕业,工作踏实,为人正直。但随着工作深入他发现公司有很多事情十分可疑。小伙子最终成了揭发者,为此他也付出了很高代价。资深董事的爷爷和他断绝关系,他也受到公司律师的各种恐吓。所幸,他父母一直支持他的正义之举。在这家公司的丑陋历史上,这一章节为人性增添了一线希望。

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2017年3月23日星期四

替代土地财政,中国房产税要多高?

土地财政在地方财政举足轻重,占地方财政收入的半壁江山,这也是楼市调控屡屡失败的主要原因。对此的解决之道十分简单:实施房地产税,(逐步)用房产税取代土地出让费。各界对此也有普遍共识,但政策迟迟不能落地。前财长楼继伟似乎曾积极推动,但无疾而终。如今房地产税政改似乎乏人问津。无疑占据房源最多的精英阶层彻底杯葛了房地产税这一重要财政改革。但从经济政策角度看,要替代土地财政,房产税到底要收多少?

油价趋势将是股市走向的重要因素

从经济学角度看,油价下跌类似于减税,因为企业和个人均减少能源开支,因此油价下跌对经济是利好。但这个直观理论被事实证明是错误的,而且错得离谱。图一可见,2015年和2016年初油价下跌过程中,股市均做出负面反映,企业盈利也不断下滑。这一现象反映出经济的复杂性。原油价格下跌的确降低了能源消耗支出,但也打击了能源工业,导致能源工业紧缩开支,削减就业。

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2017年3月22日星期三

美国商业地产风险备受关注

每次针对资本市场泡沫问题,美联储均表示未见风险,但唯一例外是商业地产。美联储对商业地产的隐忧已经近两年了,并没有特别看重。但市场对商业地产的风险日益重视。谷歌检索就能看到很多报道(见图一)。彭博最近更报道有对冲基金锁定商业地产,作为下一个大空头机会(见《Wall Street Has Found Its Next Big Short in U.S. Credit Market》)。

从奥巴马医改看政客的欺骗性和民智的局限性

奥巴马医改沸沸扬扬,成了美国党争的头条议题。尽管奥巴马医改尚未尘埃落定,但八年历史,充分显示了政客的欺骗性,和民智的局限性。

如笔者在《奥巴马医改的前世今生》一文所述,美国健康保险是个顽疾,成本高,覆盖面小,在工业国家中属于极大失败者。但由于意识形态关系,单一付费健保系统(Single-Payer Health Care System)美国无法接受,因为共和党绝对要以死相拼。民主党最终选择了保守智库推荐的,也是共和党州长罗姆尼在马萨诸塞州成功实施的健保方案。尽管这一选择十分务实,但仍被共和党杯葛。共和党开动强大的宣传机器,将奥巴马医改彻底妖魔化,甚至导致有些人反对奥巴马医改,却支持ACA的奇怪局面,尽管这二者完全是一个东西。在这波舆论战中,民主党甘拜下风,民众被严重误导。最终民主党付出极大政治代价,丢掉众参两院,而且奥巴马医还改成了2016年大选的政治靶子。

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2017年3月21日星期二

英国2月物价指数超预期,上升2.3%

英国2月物价指数同比上升2.3%,显著高于前值1.8%,也高于预期2.1%(见图一)。值得关注的是英国核心物价指数同比上升2.0%,大幅超过前值1.6%。除了能源因素外,英镑在英国脱欧公决后大幅贬值也成了重要的物价上涨因素,因为进口价格上涨。物价上涨无疑将打击消费。尽管脱欧公决后消费等宏观经济指标持续景气,但好景不长,经济现实开始显现(见《英国一月零售负增长,持续三连降》)。如果不出意外,物价上涨尚未见顶,消费将再受打击,脱欧后遗症才刚刚开始。对此英国央行将十分两难,面对高通胀央行本该升息,但经济下滑又该放松货币。因此央行将左右为难,无计可施。

美元指数DXY跌破100

尽管美联储上周升息25个基点,相继12月升息仅隔三个月,但市场判断为鸽派式升息,美元不升反跌,美元指数DXY已经跌破100(见图一)。美元如此疲软,似乎印证了Jens Nordvig 在去年11月底的判读(见《美元,金融杠杆和特朗普时代》)。

对美联储来说,美元走弱,无疑清除了一个令人担心的隐忧,减少了未来升息障碍。同时股市反映平淡,如果这一状况持续,经济也无显著变化,美联储将有充裕条件六月再升息,但目前市场预期六月升息的概率约51%。

新兴市场严重滞后,能否起死回生?

新兴市场基金EEM在2003-2007年间的一轮牛市表现突出。图一可见EEM价格上涨400%,同期标普500指数基金SPY上涨近100%。但08年金融危机中EEM吐回大部分回报。从2009年起始的新一轮牛市来看(见图二),EEM表现远远不及标普500股指基金SPY,尽管中国和印度GDP增速远高于工业国家,但新兴市场不受青睐,多年徘徊不前。

2016年本是萧条年,世界躲过一劫,中国或是救星

根据美联储模型,2016年一季度的经济萧条几率高达83%(见《美联储预测经济萧条新模型》)。该模型计入多个宏观数据,对历史上的经济萧条有很高的预见性。从股市价格看(见图一),2000年和2007年经济萧条均以隔夜价格曲线拐点为标志。同样致命的曲线拐点也在2015年年底/2016年年初出现过,图一红色椭圆标记这些隔夜价格曲线拐点。无疑2016年败象横生,但美国和世界经济有惊无险,安然走过2016,令人称奇。回首2016,我们不禁要问,到底什么拯救了世界经济?

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2017年3月20日星期一

反向波动率基金XIV一度无法卖空

笔者在《股市指数和波动率指数再次脱离相关性》一文讨论了XIV的价格变化异象。尽管股市近日徘徊不前,XIV仍然天天上涨。今天市场居然出现无处拆借,因而不能卖空的现象,实属罕见。笔者至少在两个交易平台均无法卖空XIV。或许太多人做空XIV,导致拆借困难。

市场异象:总统满意度创历史新低,但信心指数居高不下

报道,盖洛普民意测验显示特朗普总统的民众满意度再创新低(见图二),满意/支持度降至37%,不满/反对度上升到58%。特朗普六十天任期的民调满意度低于历史上任何一位盖洛普民意测验追踪过的总统,如此差评,令人汗颜。特朗普或称此为假新闻(fake news),不过盖洛普民意测验历史悠久,数据值得参考。

尽管民调对特朗普如此失望,但消费者信心指数确在特朗普胜选后暴涨,并持续居高不下,徘徊于金融危机后的历史最高(见图一)。这一两极反应十分失调。尽管二者没有简单相关性,但如此南辕北辙,也是耐人寻味。

日本专家对比中日房地产“泡沫”:中国危机更大

由国务院发展研究中心主办,在2017年3月18-20日举行的“中国发展高层论坛2017”上,野村控股株式会社会长古贺信行讨论了中日房地产“泡沫”的差异。他认为,中国一线城市房价已经超过八十年代末地产泡沫时代的东京了。讲话全文见新浪财经报道

国务卿蒂勒森的亚洲行:中美关系多云转晴?

美国务卿蒂勒森(Rex Tillerson)的首次亚洲行十分引人注目,蒂勒森不仅要面对北朝鲜日益恶化的核危机,还要给中美关系定调。在北朝鲜问题上,蒂勒森一度表示以前的种种努力都是失败的,因此解决北朝鲜核威胁,包括军事手段在内的一切选择都不能排除。但蒂勒森不久就淡化这一强硬态度,称加大经济制裁仍是首选政策。

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2017年3月18日星期六

特朗普和默克尔会谈的重点:德国扩军

3月17日,德国总理默克在美国首都华盛顿正式会见了特朗普总统,这是特朗普就任总统后两国元首的第一次正式会见。会后两国领导人举行了新闻发布会,并发表声明。特朗普声明的突出要点是德国承诺支出2%的GDP用于国防开支。这无疑是特朗普可以津津乐道的一大成就。

也许鲜有报道,其实德国承诺增加军费开支到GDP的2%并不是什么新鲜事,早在2014年,28个北大西洋公约组织成员国在威尔士高峰会议上就达成协议,各国将增加军费开始,达到各国GDP的2%。这一协议是北大西洋公约组织针对俄国入侵克罗米亚做出的反映。各国中只有英国,波兰,希腊和爱沙尼亚达到了2%目标。德国国防开支仅占GDP的1.2%,离2%的目标遥远。据维基百科最新数据,法国2015年国防开支已达GDP的2.1%。

2017年3月17日星期五

股市指数和波动率指数再次脱离相关性

笔者在《市场异象:股市指数和波动率指数(恐慌指数)失去相关性》一文介绍了12月中旬出现的市场异象,即标普股指基金SPY和波动率指数逆向基金XIV相关性破损。这一奇特现象最近重演,而且更加严重。正常情况下,SPY和VIX单日变化正相关系数极高,基本在0.8左右波动(见图一),但近日相关性再度暴跌,跌破0.3。日间价格变化SPY和XIV时常反向运动,十分异常。图一可见自2011年以来SPY和XIV相关性破损从来没有如此严重。这一异常现象显示市场相当扭曲,或将出现某种修正。

美联储三月升息是否成功?

美联储升息后,除中国央行有小幅跟进外,其它主要央行均按兵不动,美国和世界的利率政策更加分化。但令人蹊跷的是,美联储升息后美债收益率普遍下降,利率曲线更平坦,美元贬值,黄金转强,股市坚挺,这似乎和利率政策加速分化背道而驰。市场看淡美联储未来升息节奏。如果市场是对的,那么美联储为何突然出击,在利率政策会议前夕紧锣密鼓为三月升息造势?如果美联储无意让市场领会美联储今非昔比,美联储没有必要三月加息。如果美联储需要市场领会美联储鸽派转鹰派的新动向,那么美联储这次升息似乎是失败了,市场并没有领会这一重大转变。

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2017年3月16日星期四

美联储升息后,日本和英国央行按兵不动,中国央行小幅跟进

虽然出兵仓促,美联储昨天完成利率正常化进程的第三次升息(见《美联储升息0.25%》)。此后中国央行迅速小幅跟进,上调公开市场逆回购中标利率及MLF操作利率10基点(bps),此举被认为是紧缩货币抑制杠杆的举措,不过从时间上看,更像是维护人民币举措。

纳瓦罗(Navarro)语出惊人,要和墨西哥加拿大建立制造业龙头

特朗普贸易顾问纳瓦罗(Navarro)以反贸易言论著称,他对中国贸易行为的批判更是不遗余力。纳瓦罗上任白宫贸易顾问,让很多人对全球贸易自由捏把汗(见《Peter Navarro 正式受命加入特朗普政府,中美冲突箭在弦上》)。但据彭博昨天报道,针对北美贸易协定重新谈判这个议题,纳瓦罗称美国打算和墨西哥及加拿大一起建立区域性制造业龙头,减少其它国家的零部件进入("U.S. wants Mexico and Canada to unite in a regional manufacturing “powerhouse” that will keep out parts from other countries.")。纳瓦罗这一立场和特朗普反复高调敲打墨西哥的行为形成鲜明对比,也和纳瓦罗的反贸易形象形成巨大反差。

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2017年3月15日星期三

美联储升息0.25%

如市场预料,美联储今天决定升息0.25%(见《美联储三月升息基本坐实》)。这次升息是这轮利率正常化过程中第三次升息,前两次升息分别在2015年12月和2016年12月。从时间间隔看,这次升息无疑步伐大幅加快,让市场紧张,但对比最新利率预期点点图(图二)和上次公布的利率预期点点图(图一),可以发现未来利率预期并无显著变化。市场因此反映热烈,美债收益率下降,股市上扬,美元走弱。两年期和十年期美债收益率均下降约6个基点(bps)

美国2月零售(环比)上升0.1%,但同比增速仍然强劲

美国2月零售环比上升0.1%,低于前值0.6%。刨除汽车销售环比上升上升0.2%,低于前值1.2%。从同比来看,2月零售同比上升5.7%,低于前值6.0%,刨除汽车销售同比上升5.7%,略低于前值5.8%。图一显示同比增速变化。图中可见近几月零售额涨势仍十分强劲,消费者无疑成为美国经济的主要驱动力。尽管消费者十分给力,但美联储GDPNow模型对今年一季度GDP增速最新预测仅有0.9%。对照零售增速和名义GDP增速二者历史相关性(见图二),如果相关性持续,强劲的零售增速意味着一季度GDP将不会太差。

美国2月实际工资收入持续负增长

由于消费者物价指数上涨加速,周薪工资收入增速温和,美国2月实际工资收入再次出现负增长,降幅为0.3%。图一可见美国平均工资周薪和消费者物价指数同比增速变化。图中可见美国工资收入增速温和平稳,未受失业率下降影响,传统经济理论预言的充分就业推动工资增速上涨的传到效应目前完全失效。

美国2月物价指数(CPI)同比上升2.7%,但核心指数增速稳定

美国2月消费者物价指数(CPI)环比上升0.1%,较前值0.6%减速。消费者物价指数同比变化2.7%,高于前值2.5%。刨除食物和能源项目的核心物价指数同比上升2.2%,略低于前值2.3%。图一显示消费者物价指数和核心物价指数同比增速的十年间变化。图中可见尽管消费者物价指数增速加快,但核心物价指数增速稳定。近期消费者物价指数增速加快主要受能源价格变化驱动,近期油价稳定并出现下跌,预料能源因素将逐渐淡出。对此深入分析见前值报告《美国1月消费指数(CPI)增速加快,通胀是否来袭?》。

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2017年3月14日星期二

2017年中国房地产开发明显加速,但销售增速明显下滑

统计局最新公布数据显示2017年中国房地产开发明显加速,同时表现在投资金额和土地购置面积两方面。图一可见投资金额增长8.9%,显著高于2016年。图二可见土地购置面积增加6.2%,扭转2016年负增长局面。房地产开发突然大幅加速令人惊讶,既反映了中国经济对房地产业的依赖性,也反映各种房市调控都是表面文章。

中国2月经济数据景气,但零售总额增长低于预期

统计局最近出炉大批经济数据,图一显示规模以上工业增加值同比增速变化,1-2月为6.3%和前期基本持平,相当稳定。图二显示全国固定资产投资增速为8.9%,高于2016年后半年,比较景气。特比亮眼的是民间固定资产投资增加6.7%,显著好于2016年。图三显示零售增长仅有9.5%,明显低于2016年,也低于市场预期10.6%。图四显示五年间零售增长变化,图中可见零售增长持续下滑,今年2月是五年间历史新低。这组数据显示中国经济仍倚重固定投资,消费转型明显迟缓。

中国2月债卷发行2.7万亿元,同比增加42%

官方统计数据,中国2月债卷发行2.7万亿元,同比增加42%。根据前期数据,中国2月新发贷款1.17万亿元,同比增加60%(见《中国2月新增贷款1.17万亿元,PPI上涨,CPI下降》)。图一对比债卷发行和贷款新增变化,图中可见,债卷发行已经成为企业融资的重要手段,数量上超过传统贷款。

原油价格继续下跌,跌破每桶48美元

由库存超预期触发的原油暴跌仍未止步(见《原油价格跌破每桶49美元》),今天市场爆料石油输出国减产未达预期,原油价格再度下跌,目前在47.5左右徘徊。如果石油输出国,特别是沙特和伊朗加剧争夺市场份额,油价下跌还会持续,或将影响通胀,利率和股市。

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2017年3月13日星期一

美国未来堪忧(续)

笔者在《综述:美国未来堪忧》一文综合讨论了特朗普执政下美国面临的重大问题。最近金融时报专题报道白宫内斗,题为《白宫在贸易问题上爆发内战(White House civil war breaks out over trade)》。报道称反贸易鹰派人物纳瓦罗(Peter Navarro)在白宫逐渐失势,他的团队很小,而且办公室位于白宫外面的老楼。相比之下,科恩(Gary Cohn)还在扩大他的团队,办公室也在白宫里面。特别值得注意的是科恩最近招聘了Andrew Quinn,Quinn是前朝遗老,曾在太平洋贸易协议TPP谈判中担任要职。金融时报报道摘要如下

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2017年3月10日星期五

原油价格跌破每桶49美元

3月8日原油价格大跌5.6%后,9日一度跌破每桶49美元,但迅速恢复。今天原油价格再下跌,跌破49美元,并无回头迹象。图一显示近日价格变化。

美国2月非农就业数据解析:失业者仍然难就业

尽管劳工市场的新闻头条数据都十分亮眼(见《美国2月非农就业数据十分景气,工资增长仍低预期》),但仍有部分指标不尽理想,其中常被诟病的是劳动力参与率低迷。此外失业者再就业的间隔时间也是居高不下。图二可见,金融危机后这一间隔长达40周,尽管现在跌至25周左右,仍大幅高于前期历史最高。

出人意料:历任总统都在扩大政府,奥巴马唯一例外

根据劳工部统计,美国政府雇佣人数基本直线增长。图一可见,排除奥巴马任期(红色椭圆标记),政府人员扩充从来没有停止过,无论是共和党还是民主党执政。即使在著名的里根总统届内也不例外,尽管坚信小政府,大社会,里根任期(1981-1989)政府工作人员增加8.6%。相比之下,奥巴马执政时期政府人员缩小1.1%。这一状况十分出人意料,反映出政治口号和现实的巨大差距。

美国2月非农就业数据解析:工资增长成谜

笔者在《美国2月非农就业数据十分景气,工资增长仍低预期》一文报道了今天公布的最新数据。从每小时工资增长看,劳工工资收入近两年增速加快(见图一)。但同时公布的统计数据中,每周工资收入增速完全平坦,均值在2.1%左右,没有变化(见图二)。同批两组数据对劳工收入变化提供了非常不同的景象,原因何在?数据中的每周工作小时数给了答案。图三可见,近两年每周工作小时数出现下降,中和了每小时工资增速上涨,导致周薪增速维持不变。

美国2月非农就业数据十分景气,工资增长仍低预期

如ADP数据预示,今天公布的2月非农就业数据十分景气(ADP数据见《ADP就业数据显示美国2月份非农就业强劲》),新增工作235(千人),1月份前值也上调,初值227(千人),上调更新为238(千人)。前两月数据调整共计增加9(千人)。无疑2月份就业数据十分景气。但有分析师认为暖冬对新增工作贡献很大,因此不宜过度解读这一数据点。如此景气的就业数据无疑扫清了美联储三月升息的最后障碍,升息已成定局。官方非农就业数据和ADP数据对比见图一。

也许这个小姑娘要结束美国八年牛市

纽约曼哈顿下城有个著名的铜牛,是华尔街牛气的标志。游人都喜欢和铜牛拍照,铜牛也常被游人抚摸,以致有些部位格外亮闪。但这个生龙活虎的铜牛最近遇到了对手,在铜牛前方不远处,出现了一个小姑娘,个子不高,但对铜牛毫无惧色。小姑娘的出现无疑挡了牛的去路。铜牛再牛气冲天,也逃不过被挡驾的命运。

小姑娘虽然是个铜像,但她的出现也许预示长达八年的牛市已经到了尽头,被小姑娘吓退了。

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2017年3月9日星期四

美联储升息在即,人民币再起波澜?

美联储最近大幅提升三月升息预期(见《美联储三月升息基本坐实》),受此影响,美元上涨,人民币下跌(美元/人民币兑换率上升)。图一红色椭圆显示这一变化。有报道称昨天国内市场对美元需求强劲,或是市场对汇率反映的一部分。由于对人民币贬值预期,离岸人民币(CNH)长期低于在岸人民币(CNY),图二显示二者变化和差值变化。图中可见,一月初CNH走强,差值反转,人民币空头基本离场。但近来CNH逐步趋弱,逼近CNY,近日偶尔弱于CNY。似乎看空人民币势头卷土重来。

中国2月新增贷款1.17万亿元,PPI上涨,CPI下降

根据中国人民银行公布数据,2017年2月新增贷款1.17万亿元,同比多增4391亿元。图一显示新增贷款近期变化。央行同时公布,2月社会融资规模增量为1.15万亿元,比去年同期多3166亿元.数据显示中国信贷扩张仍然势头未改,金融杠杆持续扩大。

(假新闻)特朗普称美国人上床必须用美国制造的套套

特朗普总统就任以来大力提倡爱国主义精神,强调用美国货,雇美国人。特朗普不仅讲政治,还把政策落到实处,比如在他解禁的石油管道项目上,总统强调管道一定要用美国造的钢铁。下图是谷歌搜素"pipeline american steel"的截屏。图中可见,特朗普的指示似乎也遭遇“上有政策,下有对策”的悲剧,管道不仅没用美国钢铁,可能还要用俄国钢铁。当然下级揣测领导意图,也许俄国钢铁正中特朗普下怀。

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2017年3月8日星期三

原油暴跌5.6%,逼近每桶50美元

受石油库存数据等影响,原油价格摆脱近期窄幅震荡,暴跌5.6%,逼近每桶50美元关口。图一显示今日价格变化曲线。图二显示近两月价格变化曲线。目前期货市场原油看多仓位很高,价格骤跌或引发连锁效应。

如果这轮价格下跌证明石油输出国组织的稳定油价努力是徒劳的,油价低迷局面将再成主旋律,或对通胀造成打击,最终影响长期利率走向。

商务部长Ross接受采访,但没有什么新意

特朗普政府商务部长Wilbur Ross今晨接受彭博采访,透露部分白宫贸易政策走向。Ross指出贸易战从来没停过,因此谈不上白宫是否要启动贸易战。Ross抱怨美国基本承受了几乎全球的贸易逆差,这是十分不公平的,必须改变。Ross强调边境税收调整不是贸易政策,仅仅是个寻求税收的手段,用以弥补税率下调。

ADP就业数据显示美国2月份非农就业强劲

今天公布的ADP统计数据显示,2月份非农新增工作298(千人),超过前值246(千人),大幅好于预期。图一可见ADP统计和官方统计近期相关性很好,因此可以预料3月10日的官方统计将会十分强劲。至此美联储升息基本没有障碍,几成定局。受此数据影响,债卷再度下跌,十年期国债收益率上升约3.5基点(bps)。

中国2月贸易意外出现逆差91.5亿美元

据中国海关最新公布数据,中国2月出口1200.8亿美元,同比下降1.3%;2月进口1292.3亿美元,同比上升38.1%,贸易平衡意外出现逆差,达91.5亿美元。图二可见,尽管二月份贸易顺差下降有季节性因素,但和2016年同期相比,2月份贸易平衡变化量仍是令人意外。据报道,进口大幅上涨主要是包括铁矿石在内的原材料进口大幅上涨。这似乎暗示钢铁工业再度扩张。

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2017年3月7日星期二

美国消费者债务创历史新高,GDP占比达19.9%

美国消费者债务在金融危机后短期下挫,然后直线上升。截至2016年四季度,美国消费者债务在GDP占比高达19.9%,创历史新高。图一可见在70年代和80年代美国消费者债务在GDP占比约在12%左右波动。90年代后债务占比逐步上升,和美国债卷收益率持续下降形成鲜明对照。无疑利率下降减低债务成本,推动债务需求,但是否日益扩大的债务拖累长期经济增长,迫使央行压低利率,形成某种恶性循环,是个值得思考的问题。

美联储一季度模型GDP增长预期下降到1.3%

美联储GDPNow经济模型最新一季度GDP增速估值最近大幅下调,降至1.3%。图一显示这一模型估值的变化。作为对比,2015年一季度GDP增速为2.0%,2016年一季度GDP增速为0.8%。

尽管GDPNow模型历史上准确度不是太好,往往起始高估,然后逐步下调,但GDPNow模型最近大幅下调对一季度是个不祥之兆。

德国1月工厂订单意外(环比)下降7.4%

特朗普胜选后欧美信心指数均显著上升,欧洲经济复苏也是脍炙人口的故事。但欧洲的火车头德国1月工厂订单意外环比下降7.4%,同比下降0.8%,让欧洲经济复苏的景象增添填一个问号。

美国1月贸易逆差扩大至485亿美元

美国1月贸易逆差扩大至485亿美元,创2012年3月以来新低,同比增加51亿美元。其中对华贸易逆差为303亿美元,同比增加4亿美元。特朗普政府誓言向贸易逆差亮剑,恶化的贸易逆差无疑给特朗普政府更大紧迫感。但除了企业税改中的边境税调整(border tax adjustment)计划外,目前未见明确政策走向。

中国2月外汇储备重回三万亿美元

据官方最新公布数据,中国2月外汇储备为30051亿美元,较1月末小幅上升69亿美元。这一小幅增长扭转了7月份以来连续下降局面。官方解释为两大原因:资产价格上涨和跨境资金流出压力缓解。无疑日益严厉的外汇管制对缓解资金流出起了很大作用(见《中国外汇管制已经影响企业资金流》)。但也有分析师指出中国用于货币市场干预的资金基本趋零,这也有助于维持外汇储备量。同时中国贸易顺差每月高达500亿美元(见《中国1月进出口意外大幅上涨,贸易顺差达514亿美元》),对外汇储备贡献卓著。

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2017年3月6日星期一

特朗普再通胀还有希望吗?

笔者在《特朗普时代的通货膨胀是不是好事?》一文分析了所谓特朗普通胀的几大因素。目前贸易保护政策没有什么明确迹象,中美贸易应该是白宫最该关心的问题,但白宫火力基本集中在墨西哥,因此很难判断白宫会如何摆平中美贸易,甚至无法确定白宫是否将来走个过场,不触及问题实质。有关中美贸易问题见《防火墙是中美间最大贸易壁垒,指责“中国货币操纵”贻笑大方》。企业税改中边境税调整计划(border tax adjustment)有可能成真,但目前也阻力巨大,而且特朗普态度暧昧,很难说能否最终落地。特朗普的基建计划可能不会通过联邦财政实现,而是以某种减税政策鼓励民间资本实现,因此力度遭到质疑。

美国GDP有多少干货

美国实际GDP增长近年平均约为2.25%(见图一),名义GDP增速在4.0左右,最近两年略微走低(见图二)。实际GDP以不变美元衡量,剪除通胀成分,因此低于名义GDP增速。二者的差值在一定程度上反映通货膨胀,但不等同于消费者物价指数。美国GDP增速虽然比中国和印度这样的新兴国家低很多,但在工业国家中属于上乘,因此美国仍是全球重要投资目的地,美元也是重要避险货币。

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2017年3月3日星期五

美联储三月升息基本坐实

根据CME模型,美联储三月升息概率今天升至86.4%,3月2日收盘概率是77.5%,3月1日收盘概率是66.4%,2月28日收盘概率是35.4%。美联储三月市场委员会会议将于3月14日召开,为期两天。市场充分吸纳了连续三天美联储释放的高强度信号,利率市场隐含的升息概率已经接近90%。笔者简单模型推算升息概率已经96%。

Costco挣的就是会员费

Costco 是美国非常成功的仓储式零售企业,产品都是大包装,但价格较一般零售业便宜。但据华尔街日报报道,Costco盈利压力上升,企业上调会员费,普通会员费从55美元升至60美元,高级会员从110美元升至120美元。Costco有3千5百元会员。如果按80%普通会员,20%高级会员推算,Costco会员费收入约2.31(十亿美元),十分可观。

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2017年3月2日星期四

美联储变脸,三月升息呼声暴涨(续)

笔者在《美联储变脸,三月升息呼声暴涨》一文讨论了美联储的惊人之举,此后美联储官员持续释放升息信号,市场升息概率已经升达约80%(见图一),依笔者简单计算,升息概率达90%。

笔者指出依照美联储传统数据驱动思维方式,通胀和就业数据对美联储均无升息压力。美联储在去年九月本该升息,但格外谨慎,一个意外非农就业数据让美联储推迟到十二月(见《美联储如期升息,市场却手忙脚乱》)。鉴于此,市场一直对三月升息存疑。美联储近日透露的升息紧迫性出乎市场意外。事实上美联储主席耶伦在去年十二月就明显背离她十月的鸽派言论,否认她推崇过高压经济论。美联储今昔判若两人,如此重大转变似乎在时间上和特朗普意外胜选吻合。美联储甚至不赞同在经济复苏的这个阶段推行特朗普财政刺激政策。这些蛛丝马迹似乎透露美联储变脸的真正原因:担忧晚期经济刺激让通胀失控。当然欧洲和中国经济近期向好,同时美国股市过于疯狂,或许也推动了美联储升息意愿。但无可争议,美联储的数据驱动利率政策发生彻底转变,也许市场没有给以足够重视。

巴菲特股市估值法则的缺陷

巴菲特法则是股市估值的经典法则。巴菲特认为股市总市值应该和GDP比较,二者比值的合理价位为1.0左右,如果比值显著超出,则股市被高估,反之股市被低估。图一显示1950年以来的巴菲特比值变化,但数据截止2016年三季度。图二显示1971年以来的巴菲特比值变化,数据截止今年3月1日。图中可见网络泡沫顶峰时巴菲特比值高达150%,金融危机前巴菲特比值高达110%,现在高达132.5%。从巴菲特法则的简单解释看,股市眼下无疑被高估,而其程度严重。但巴菲特规则有一定缺陷,图一至少显示巴菲特比值有一长期上升趋势,合理比值1.0并不是那么一成不变。

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2017年3月1日星期三

美国1月建筑支出同比上升3.1%,仍是近五年低位

美国1月建筑支出同比上升3.1%,低于前值5.2%。图一可见美国建筑支出增速2016年明显减缓,是近五年最低。特朗普基建计划或可扭转这一局面。

美国1月个人消费支出同比上升4.7%,增速略高于前值

美国1月个人消费支出同比上升4.7%,略微高于前值4.6%。可支出收入同比上升4.0%,也略微高于前值3.9%。图一可见消费增速近期加快,超过收入增速。从消费和收入趋势看,经济均无减缓迹象。

美国1月个人消费支出价格指数PCEPI同比上升1.9%

美国1月个人消费支出价格指数PCEPI同比上升1.9%,比前值1.6%上升0.3%。刨除食物和能源的核心价格指数同比上升1.7%,增速不变。图一可见核心PCEPI价格指数增速长期稳定,没有显著变化。 核心PCEPI价格指数是美联储看重的物价指数,因此从通胀因素来看,美联储没有升息压力,但美联储昨天变脸,见《美联储变脸,三月升息呼声暴涨》。

美联储变脸,三月升息呼声暴涨

美联储多位重要官员昨天轮番轰炸,发表重要讲话,释放空前鹰派气息,令利率市场反映强烈。预测美联储利率的期货市场价格暴跌(见图一)。基于这一市场变化推算的三月份升息概率从35.4%暴涨到66.4%,曾一度突破70%(见图二)。

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2017年2月28日星期二

美国最低工资是太高了还是太低了?

提高最低工资是个非常敏感的政治问题,反对者认为这样会伤害中小企业,最终会伤害就业。支持者称最低工资过低,无法让劳工维持基本生活。图一显示联邦最低工资的历年变化。图中可见联邦最低工资在历史上得到不定期上调,尤其金融危机后上调幅度最大。但如果将最低工资除以消费者物价指数,也就是折算不变美元的最低工资,实际最低工资近三十多年明显低于1955-1980年。1969年实际最低工资高达每小时4.7美元,现在仅有3.0美元,金融危机前最低达2.5美元。从实际最低工资衡量,近三十年美国确实没有里根之前的二十多年“强大”,里根开启了资本势力崛起,劳工势衰的新时代。尽管奥巴马政府大幅上调了最低工资,但实际最低工资仍然显著低于1955-1980年那个劳工黄金时代。

中国外汇管制已经影响企业资金流

最近网路流传国内外资汽车企业连续数月无法汇出国内销售盈利,严重影响企业境外零部件进口,不得不向汇丰银行借贷解决资金流问题。据新浪财经报道,央行今天正式出面辟谣,称“外商可以正常办理利润汇出 有问题可反映 ”。新浪财经报道附录了央行声明截图,转载见图一。央行这一声明无疑验证了网络流传。值得注意的是,央行声明仅仅给个电邮地址,显示央行根本无心解决这一问题。从近期日益加剧的外汇管控局势,企业资金流遇阻局面很难改变,最终将导致实质性经济后果。也许这一困境仅仅发生在外资企业身上,是打击外资企业的一个下三流手段,但鉴于王健林也缺钱,可见问题的广度和深度(见《王健林海外收购遇阻,政府亮外汇管制红灯》)。

股市和债市相当分裂,是否会有大修正?

特朗普胜选后股市疯涨,债市暴跌,尽管债市最近趋稳并小幅收复失地,但股市仍然涨!涨!涨!道琼斯指数已经连续12天上升,创历史纪录。图一对比长期国债基金TLT和标普500基金SPY的20年历史全收益对比。图中可见二者长期回报率差不多,其间互相赛跑,先后位子经常调换。在金融危机时,股市大跌,债市大涨,但股市持续上涨,追上债市。在20年间,TLT和SPY最分离的时期只有两次,第一次是金融危机,第二次就是眼下(均由红色椭圆标记)。如果二者长期相关性继续维持,眼下债卷和股市的巨大偏离或将修正。倘如此,SPY将跌15-20%,TLT将涨15-20%。当然历史也许不会重复,也许股市将义无反顾,债市将持续疲软,二者从此分道扬镳。如果这种情况发生,将对资产估价基础产生深远影响。

特朗普已经放弃4%经济增长的竞选许诺

特朗普政府财政部长 Steve Mnuchin 最近表示白宫的经济增长目标是3%。这一目标比特朗普竞选承诺4%经济增长大幅下调,同时意味着工作机会增长也要减少很多。笔者在《川普(Trump)的4%经济增长计划是画饼充饥》一文就综合分析历史数据,指出4%经济增长目标基本不可能。当然很多特朗普支持者仍然抱有幻想,指望4%万一实现了哪!如今特朗普政府经济计划十分知趣地下调到3%。事实上即使实现3%可持续经济增长也将是了不起的成就,值得普天同庆!

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2017年2月27日星期一

中国1月银行资产同比上涨14.4%,超过GDP三倍多

据银监会公布数据,中国1月银行资产总额达228.02万亿元,同比上涨14.4%;负债总额为210.48万亿,同比增长14.6%。2016年GDP约为74.41万亿元,以此为分母,银行资产在GDP占比达306%。银行资产高速上涨是信贷持续扩张的一面镜子。图一显示银行资产增速和GDP占比历史变化。图中可见银行资产增速在全球金融危机后暴涨达27%以上,之后回落,2015年最低降至12%,但在2015年年末银行资产增速再度上升。同时银行资产和GDP比值持续上升,并增速加快,在2016年突破三倍,十分可观!尽管中国债务风险已是老生常谈,但如果信贷扩张驱动的经济政策不根本扭转,风险终将爆发。

美国1月耐用消费品订单接近预期涨幅,但同比下降0.6%

美国耐用消费品订单金额1月环比上升1.8%,略高于预期1.6%。上月初值略微下调,环比下降0.5%(初值0.4%)。从同比来看,耐用消费品订单金额1月同比下降0.6%,维持近年增速低迷局面。刨除交通运输的订单,1月消费品订单环比下降0.2%,同比上升2.4%,持续好转趋势。消费品订单同比变化率曲线见图一。

从推特言论看特朗普经济学

特朗普25日发布推文,称一月联邦债务下降120亿美元,同期奥巴马政府联邦债务上升2000亿美元,可谓居功厥伟,但媒体居然没有报道。任何有点儿常识的人都会知道,一月份的联邦财政收支和特朗普政府没有一毛钱关系,完全是上届政府的延续。如果“债务下降120亿美元”是个了不起的政绩,那也是上届政府,而不是特朗普的功绩。同理,“债务上升2000亿美元”也不是奥巴马政府的责任,而是布什政府的责任。这本是一清二楚的基本事实,但特朗普指鹿为马,给自己脸上贴金,同时借机敲打媒体。

简评《房地产市场容不下害群之马》

人民日报最近发表评论,题为《房地产市场容不下害群之马》,这个标题看起来就不伦不类,房地产市场容不下害群之马,那别的地方就容得下害群之马吗?如果害群之马到处都有,那房地产行业是最最重要,别的地方就可以纵容吗?不过套用古老成语,此地无银三百两,人民日报文章标题倒是等价于“房地产市场有太多的害群之马”!

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2017年2月24日星期五

国营企业混合所有制改革就是圈钱运动

国企改革原本是2016年重头戏,备受瞩目。所谓“改革”本是指朝更好的方向变革,也就是增强市场化,提高效率等等。但事与愿违,在“将国企做大做强”的指示下,国企改革无疾而终,这大概是政治体制注定的结果。但国企的经济包袱仍然存在,《中国官方数据再度显示国企的畸形程度》一文在一个侧面反映了国企结构性问题。为此国营企业混合所有制改革的呼声今年再起,官媒称规模将超92%,见《国企混改将迈实质性步伐 中央企业各级子企业公司制改制面超92%》。

班农(Bannon)申明特朗普政纲是(经济)国家主义

班农现任白宫首席策略师和总统顾问,是特朗普政府最重要一员。班农昨天在保守主义政治行动会议(Conservative Political Action Conference)上发表重要讲话,申明特朗普政府的执政纲领,其中两点特别值得注意。

首先班农强调本届政府的执政理念是经济上的国家主义,这似乎是特朗普内阁第一次明确表述新政纲是国家主义。笔者在《以史为鉴:国家主义泛滥给人类带来灾难》一文分析了特朗普政策走向,指出国家主义的危害性。班农虽然给国家主义政策加上“经济”修饰,但其本质仍是国家主义。尽管国家主义在历史上劣迹斑斑,但班农仍宣告特朗普政府将奉行国家主义,并强调这是共和党的未来,这在本质上彻底背离了共和党的保守主义传统。

中国媒体监管已经到了肆无忌惮的程度

彭博社微信公众号今天发表一篇题为《高盛称中国信贷盛宴重演,或推高全球基本金属价格》,这篇报道没有什么政治色彩,但也触发了政府言禁红线,被贴了“此内容因违规无法阅读”标签(见截屏)。这种监管程度,真是到达肆无忌惮的程度。政府心虚到如此程度,连这样平平常常的财经评论也要封口,恐怕国事堪忧,危机四伏,否则何必如此草木皆兵?!

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2017年2月23日星期四

新兴市场股市连续六年徘徊迟滞

新兴市场基金(EEM)在08年前曾经业绩辉煌。图一显示20年间新兴市场(EEM)和标普500股指全收益对比。图中可见在08年前的一轮牛市,EEM增长是标普500股指的两倍半以上,气势如虹。但EEM在金融危机中受重创,之后虽有很大恢复,但在2011年后连续六年徘徊不前,相比之下,标普500股指持续攀升,两者形成强烈反差。图二是近十年对比,更好地反映了这一反差。

墨西哥比索收复失地,特朗普口水战威力尽失

由于特朗普对墨西哥强硬态度,墨西哥比索成为竞选期间的选情风向标。特朗普胜选后比索暴跌,美元/比索兑换率一度突破21,之后徘徊于20.5。在特朗普就任前夕,比索再度贬值,美元/比索兑换率升至22。特朗普就任后很快就和墨西哥打嘴炮,让美墨总统会见泡汤(见《特朗普向墨西哥征收20%关税,葫芦里卖的什么药?》),美墨关系似乎暗无天日,比索升值无望。

推荐阅读 (2017-2-23)

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2017年2月22日星期三

龟兔赛跑:保守投资组合和股市指数20年回报对比

PRPFX是保守投资组合基金,投资维持三分之一标普500股指,三分之一债卷基金和三分之一黄金。根据市场变化,PRPFX 定期调整仓位,保持仓位回归投资分布目标。由于这种投资分布设计,如果股市大跌,PRPFX 只有三分之一股市风险,下跌有限,同时债卷仓位会有回报,冲抵部分股市损失。PRPFX 黄金仓位也能对冲通胀风险,平衡债卷受通胀的影响。因此 PRPFX 相当保守,投资者可以睡得比较安稳。

欧元区物价环比下降0.8%,全球通胀成泡影?

欧元区1月物价环比下降0.8%,较前值上升0.5%相比骤降。图一可见,1月物价下跌幅度创一年新高。消费者物价指数如此跌幅似乎让全球通胀论成泡影。从核心物价指数增速看,1月份增速0.9%,与前值一致,没有变化。图三可见,欧元区核心物价指数增速长期维持在1.0%以下,离欧洲央行通胀目标1.75%相比没有任何改善。因此欧洲央行仍有理由保持货币宽松政策。

防火墙是中美间最大贸易壁垒,指责“中国货币操纵”贻笑大方

据媒体报道,美国两党越来越形成共识,将锁定中国为货币操纵国。媒体认为如果这样做,美国将遭世人嘲笑《The US is getting closer and closer to embarrassing itself with China》。对此笔者在《综述:美国未来堪忧》一文有简短讨论,摘要如下,
在贸易问题上,特朗普纠结于货币政策,而不是切中要害,剑指防火墙等贸易壁垒。如果特朗普从货币问题下手,则名不正言不顺,因为北京在阻止人民币贬值,而不是相反。如果特朗普对中国征收关税,北京的防火墙仍将阻断美国高科技,美国对华出口无出头之日。

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2017年2月21日星期二

王健林海外收购遇阻,政府亮外汇管制红灯

王健林执掌的万达集团海外并购十分活跃,王健林称每年有“50-100亿美元专款用于对外投资”(见《王健林享有专用外汇额度》)。但最近万达海外收购遇阻,据报道,万达收购 Dick Clark Productions 的计划彻底流产,主要原因是万达申请所需外汇额度被监管部门否决。该项目预计耗资10亿美元。

中国官方数据再度显示国企的畸形程度

人民日报海外版最近在国企改革的报道中披露一组数据,摘录如下:
China has about 150,000 SOEs which hold more than 100 trillion yuan in assets and employ over 30 million people.
披露数据称中国有一百五十万家国营企业,持有资产达一百万亿,雇佣三千万人。有推友感概:(国营企业)资产占银行贷款的94%,但雇佣人数仅仅是就业劳动力的4%,好恐怖啊!

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2017年2月20日星期一

中国经济学人微信公众号突然被禁,言禁日益嚣张?

“中国经济学人”微信公众号专注中国财经议题,尽管发布评论有些有揭短之嫌,但不涉政治。作为中国大陆财经新闻,“中国经济学人”是笔者经常浏览媒体的一份子,部分文章也被笔者列入每日“推荐阅读”。但笔者周日惊讶发现“中国经济学人”微信公众号已经被查禁(见截图)。

鸦片贸易大逆转,中国成为对美毒品主要输出国

据华尔街日报报道,美国对中国施压,要求中国加强毒品管制,减少对美出口。美国近年鸦片类毒品(opioid)使用泛滥,形成严重社会问题,其中部分原因是处方止疼药被滥用。最近从中国输出的卡芬太尼(Carfentanil)引起了美国官员高度重视。卡芬太尼比常见的芬太尼(Fentanyl)毒品药性大百倍,本是工业药剂专用于大型动物。卡芬太尼已经在美国造成至少数百人过量使用死亡案例。仅佛罗里达州,密歇根州和俄亥俄州就有700人的死亡归咎于卡芬太尼。

英国一月零售负增长,持续三连降

英国一月零售环比下降0.3%,持续三连降。去年11月环比下降0.1%,12月环比下降2.1%,最近三月平均降速为每月0.8%。如此连续下降与去年年中脱欧公投后的意外经济景气形成鲜明对照。英国脱欧公投中脱派意外胜出后,导致英镑大幅下跌,与美元汇率从1.45左右跌至1.24。但随后数月英国经济指数反而出人意料地景气,零售额也大幅上升,让很多末日预言落空。由于英镑贬值,英国物价上涨倒是在劫难逃,图三可见通胀速度在脱欧公投后直线上升,而且增速加快。无疑高企的物价最终殃及消费者,导致零售额连续三个月下降。图一显示销售额的同比变化,图中可见脱欧公投后零售额增速加快,同比年变化率一度突破7%,但最近三个月增速骤跌,1月份仅有1.5%。脱欧对英国经济的影响只是初现端倪,脱欧谈判进程仍将给经济和市场带来很大不确定性。