2017年4月30日星期日

重大新闻:特朗普让北京停止操纵人民币

特朗普在CBS接受采访,称北京慑于他的威力,在他上任后主动停止操纵人民币汇率。特朗普原话如下,
PRESIDENT DONALD TRUMP: Well, your show. I love your show. I call it Deface the Nation. But, you know, your show is sometimes not exactly correct. But when they talk about currency manipulation, and I did say I would call China, if they were, a currency manipulator, early in my tenure. And then I get there. Number one, they -- as soon as I got elected, they stopped. They're not -- it's not going down anymore, their currency.

美国税改再度显示民智的局限性

特朗普最近推出税改提纲,开始落实他大选时期的竞选口号。提纲细化成实际税改方案还有很长的路,但特朗普税改提纲清晰勾画了这届政府的税改思路。税改提纲由财政部长Steven Mnuchin和白宫顾问Gary Cohn公布,值得一提的是,两位大员均是顶级投行高盛的前雇员。高盛对政府的无形之手常被诟病,希拉里以前受邀在高盛发表小圈子演讲也被炒成她的竞选污点,如今高盛门徒主持美国历史上最大税改,也是一出政治滑稽剧。

2017年4月27日星期四

特朗普在北美贸易协议上出尔反尔

特朗普昨天透露美国可能从北美贸易协议(NAFTA)退出。此言一出,墨西哥比索受重创。今天特朗普又推文说不退了,称加拿大和墨西哥总统都愿意谈判新协议,他也不反对(见图二)。比索迅速收复失地(见图一)。特朗普再度发挥他对市场的影响力,玩国家大事于股掌之上。

2017年4月26日星期三

美国房市泡沫化了吗?

依据Case-Shiller房价指数,美国房价已经超过2007年7月房市泡沫最高点。图一可见2004-2008年间的房市疯潮在美国历史上实属罕见,远远超出历史长期趋势。如今房市价格回到并超过疯潮峰值,很多分析师担心美国房地产再度泡沫化。但房市不能简单看房价变化,还要看房价和收入比值。后者反映房价的可承受能力。图二显示房价指数和周薪比值,图中可见这一比值远未回复房市疯潮峰值,即使房市有些泡沫化,也离次贷危机时的房地产泡沫很远。

2017年4月24日星期一

精华集锦-2017

如果没有美联储,美国会怎么样?
中国信贷扩张新阶段:给居民加足杠杆
美国就业问题和政府有什么关系?
从美联航暴力驱赶乘客事件看阿特拉斯耸耸肩(Atlas Shrugged)
深度分析:美国债卷熊市可能遥遥无期!
日本利率和股市的悲催历史
中国抑制杠杆或将扭转市场走向
美国利率正常化基本是海市蜃楼
替代土地财政,中国房产税要多高?
从奥巴马医改看政客的欺骗性和民智的局限性
美国最低工资是太高了还是太低了?
美国企业的实际税率是多少? 
2016年本是萧条年,世界躲过一劫,中国或是救星
美国未来堪忧(续)
综述:美国未来堪忧
特朗普再通胀还有希望吗?
巴菲特股市估值法则的缺陷
国营企业混合所有制改革就是圈钱运动
龟兔赛跑:保守投资组合和股市指数20年回报对比
中国2016年去杠杆彻底失败,2017年也难好转
Coolidge 繁荣到底靠什么?
美国税改何去何从?
以史为鉴:国家主义泛滥给人类带来灾难
2016年是中国房贷暴增的一年,居民房贷杠杆增速35%
中国外汇储备到底够不够?对比其它国家不太够!
展望2017:中国再次走到十字路口

推荐阅读 (2017-4-24)

哈继铭:6.9%的经济增速可能难以持续 (中国金融四十人论坛)
管涛:对经常项目顺差和外汇储备去向等问题的进一步澄清 (中国金融四十人论坛)
中国藉金融监管高层换血确保金融系统稳定 (华尔街日报)
监守自盗!证券业官员300万炒股获利2.48亿,面临4.99亿罚金 (财经)

2017年4月21日星期五

Paul Tudor警告美联储,股市太高了

Paul Tudor 是投资界的传奇人物,常言道姜是老的辣,Tudor 的经验值得投资者重视。昨天 Tudor 发狠话,称美联储该对股市感到恐惧才对(Paul Tudor Jones Says U.S. Stocks Should ‘Terrify’ Janet Yellen)。Tudor 以股市市值和经济规模(即国内生产总值)比值为依据,强调这一比值已是2000年以来最高(见图一)。

笔者十分认同股市估值过高,并长期对股票自回购持批评态度(见《股票自回购的盛宴还能持续多久?》)。但笔者认为股市市值和经济规模比值,或称巴菲特规则,也有很多缺陷。笔者在《巴菲特股市估值法则的缺陷》一文有深入讨论,在此不再重复。

400美元的乔布斯量级果汁机说明了什么?

最近400美元一台的果汁机被媒体广为报道。这个果汁机的问世得到了硅谷转投的鼎力支持。创始人Doug Evans将自己比作果汁机的史提夫乔布斯,意指他要打造一款具有乔布斯匠心和创意的果汁机。Evans称他的果汁机可以施加四顿压力,足以提起两台特斯拉汽车。谷歌创投和其它支持者共投入1.2亿美元,支持Evans打造这款乔布斯量级的果汁机。除了强力挤压果汁这一重要功能外,这款果汁机还连接互联网,属于IoT。

英国一季度零售下降1.38%,创七年最大跌幅

最新公布数据显示英国3月零售环比下降1.8%(见图一),印证了早期报道(见《受通胀影响,英国一季度零售受创》)。依据最新数据,英国一季度零售下降1.38%,是7年来最大跌幅(见图二)。正如笔者早期指出:物价上涨尚未见顶,消费将再受打击,脱欧后遗症才刚刚开始”。

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苹果VS微信,巨头生态战冷战变热战,细思极恐! (财经)
雄安热持续发酵,中国人追逐“一生一次”的交易 (彭博)
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2017年4月20日星期四

美联储费城商务景气指数4月大幅下跌

特朗普胜选后信心指数等软性经济指数频创新高(见《美国3月消费者信心指数和特朗普民众满意度继续背道而驰》)。美联储费城商务景气指数(Philadelphia Fed Business Outlook)也不例外,2月升高至43.3,但4月大幅下跌,降至22.0。市场一度期望软性经济指数会最终转化为实际经济活动,提升硬性经济指数。但随着特朗普政府执政频频失手,消费增长连续两个月缺失(见《美国3月零售环比下降0.2%,和信心指数背道而驰》),软性经济指数也开始回归现实。

如果没有美联储,美国会怎么样?

笔者在《深度分析:美国债卷熊市可能遥遥无期!》一文分析了美联储的政策逻辑和未来利率走向。笔者对长期零利率(和其它央行的负利率)一直持批评态度(见《耶伦要高压经济促增长,在传统经济学泥潭越陷越深》和《负利率政策的六大问题》)。为此我们不仅要问,如果没有美联储,美国会怎么样?

首先美联储有多个功能,除了利率控制或量化宽松等货币政策外,还有最终贷款人(Lender of Last Resort)的作用,后者在流动性出现危机时十分重要。笔者认为“最终贷款人”功能对平抑市场危机十分重要,并不反对。笔者在此仅讨论如果取消美联储利的货币政策功能,美国会怎么样。这一讨论也仅仅是假想实验,并不考古。

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2017年4月19日星期三

美国一季度企业债卷发行超去年,IMF警告企业杠杆风险

SIFMA统计数据,美国一季度企业债卷发行量0.469万亿美元,超过去年同期0.397万亿美元。自金融危机后,美国企业债卷发行几乎年年上升(见图一)。由于长期低利率,企业举债成本低廉,很多举债所得资金用于企业股票自回购,而非用去企业扩张(见《股票自回购的盛宴还能持续多久?》)。

盘点全球利率变化:工业国家走低,中国走高

从十年期国债收益率看,美债收益率跌至2.20%左右(见图一),五月内最低。德国十年期债卷收益率跌至0.20%左右,也基本是五月内最低(见图二)。日本十年期债卷收益率跌落为零,这是日本央行锁定的利率,尽管近几个月一度偏高(见图三)。这些工业国家利率均呈下降趋势。相比之下,中国十年期债卷收益率为3.47%,接近一年最高,并呈上升趋势。

中国经济数据亮眼,股市不涨反跌

中国周一公布的宏观经济数据十分亮眼(见《中国一季度GDP增长6.9%,2016年海量信贷扩张起作用》),但股市不涨反跌,上证指数连续三天下跌,周一至周三总跌幅达2.3%,已经跌破50天和100天均线(见图一)。(经济)好消息成了(股市)坏消息?

郭树清开启中国金融监管年

金融时报报道,郭树清2月24日上任银监会主席,取代尚福林,至今短短时间内,已经发布7个政策文件,有些被媒体公布,有些直接下达银行。2017年被认为是金融监管年,郭树清走马上任,大刀阔斧,似乎印证了政府的监管决心。为此新华社4月13日发文,题为《银监会密集发文掀“强监管”风暴》,为金融监管造势。新华社报道节录如下,
银监会主席助理杨家才日前用五句话概括了今年银监会的重点工作:高度重视金融服务、防范风险、强协调、补短板、治乱象。杨家才表示,今年将是金融行业“强监管”的一年,也是强化监管问责的一年。

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独家∣民生银行30亿理财“飞单”案发 竟涉票据“萝卜章” (财新)
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IMF上调今明两年中国经济增长预估 但警告信贷依赖构成风险 (路透)

2017年4月18日星期二

美国商会要求华盛顿对北京强硬

美国商会在华分部今天表达强烈呼吁,请求政府采取一切手段争取美国企业在华利益。商会表示尽管某些手段会引起北京反弹,短期造成负面作用,商会仍然支持政府使用。英文报道节录如下,
"Right now basically we are recommending everything you have in your quiver - please use every arrow possible, with the understanding that some of these points of leverage could be counterproductive to us," chamber chairman William Zarit said, referring to possible backlash from Beijing.

美债十年期收益率再次跌破2.20%

美债十年期收益率昨天一度跌破2.20%,但迅速反弹。今天美债十年期收益率再次跌破2.20%(见图一)。照此速度,美债十年期收益率今年跌破2.0%也是十分可能(见图二)。

中国3月新发债卷3.9万亿元,势头不减

中国3月新发债卷3.9万亿元,1-3月共计8.3万亿元,较去年同期增加0.3万亿元。债卷发行和新增贷款近期变化见图一。有报道称部分企业因为今年利率上升,推迟债卷发行。如果报道属实,可以想象如果没有利率因素阻碍,今年新发债卷不知要有多少。

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2017年4月17日星期一

简评人民日报奇文《中国经济学的世界贡献》

人民日报今天发表奇文,题为《中国经济学的世界贡献》。文章标题乍看是经济学论述,但所谓的贡献却是东拼西凑,不是规范的经济学命题。文章提出的贡献在此罗列如下,
  1. 突破经济学一价定律,促进了从计划经济向市场经济平稳转型
  2. 创新组织理论,有效解释了国有企业改制成功的原因
  3. 中央统一领导+分税制,充分发挥中央和地方两个积极性
  4. 创建比较优势发展战略理论,找到提高国家竞争力的正确路径
  5. 探索“中国模式”,揭示中国经济成功背后的制度原因

中国信贷扩张新阶段:给居民加足杠杆

华尔街日报今天专文报道中国信贷扩张模式的重要变化,题为《中国消费者成为经济救世主》,报道副标题节录如下,
自2015年以来,中国用贷款刺激经济的模式发生了根本改变。家庭贷款大幅增加,减缓了中国公司债务负担上升的危险态势。但鉴于美国银行业在2008年所遭受的打击,消费者债务膨胀与收入增长放缓这两个因素叠加起来也有一定的风险。  
中国经济模式这一变化十分重要,值得关注。笔者早在去年年中就专文分析了中国居民债务杠杆的程度,见《中国老百姓还能加杠杆吗?》,并跟踪分析了2016年居民杠杆上升的惊人速度,见《2016年是中国房贷暴增的一年,居民房贷杠杆增速35%》。

中国一季度GDP增长6.9%,2016年海量信贷扩张起作用

据统计局报告,中国中国一季度GDP增长6.9%,高于市场预期,2016年海量信贷扩张起无疑起了关键作用(见《2016年信贷扩张:新发债巻36.1万亿,新增贷款12.7万亿》)。名义GDP一季度增长11.8%,增速重回两位数(见图一)。如果货币政策今年维持中性,经济增速或将减缓。但数据显示,一季度信贷扩张依然强劲(见《中国3月新增贷款1.02万亿元,会融资规模增量为2.12万亿元》)。市场普遍认为今年经济增长将呈现前高后低局面。

尽管宏观数据喜人,但上证综指却跳水,一度下跌1.3%以上,收盘下跌0.74%。

中国3月新增贷款1.02万亿元,会融资规模增量为2.12万亿元

根据中国人民银行公布数据,2017年3月新增贷款1.02万亿元,一季度人民币贷款增加4.22万亿元,同比少增3856亿元。3月社会融资规模增量为2.12万亿元,一季度社会融资规模增量为6.93万亿元,比上年同期多2,268亿元。

从总量看,3月末,人民币贷款余额110.83万亿元,同比增长12.4%,在GDP占比约149% ;2017年3月末社会融资规模存量为162.82万亿元,同比增长12.5%,在GDP占比约219%。

美国就业问题和政府有什么关系?

美国十分崇拜市场经济,认为市场竞争是经济发展的原动力,即使民主党,也就是老中眼里的所谓“左派”,也很少挑战这一信念。保守主义者更是热衷捍卫市场经济原则,认为市场经济是包治百病的灵丹妙药。比如针对能源问题,由于石油储量有限,不到百年就会耗尽,政府是否应该主动推动替代能源的研发,小布什曾有明确答复:应该让市场解决这个问题。什么意思哪?如果石油储量日渐稀少,石油需求依然强劲,石油就会供不应求,价格日益升高。高企的油价自然在经济成本上给替代能源提供发展空间。如果原油每桶一二百美元,替代能源就很容易有竞争力,市场经济的无形之手自然会推动替代能源的发展。因此政府没有必要动用税收,介入这一问题。支持产业政策的人士可能有诸多理由希望政府介入重要产业,但小布什的逻辑不是没有道理。这一逻辑无疑还适用于很多政经问题。

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2017年4月15日星期六

普天同庆!特朗普宣布世界上没有货币操纵国

特朗普4月12日明确放弃重要竞选目标,正式宣布中国不是货币操纵国(见《特朗普送大礼,人民币贬值压力骤减》)。4月14日美国财政部在贸易国货币政策评估报告中明确表示没有一个国家够得上货币操作国资格,因此没有给任何国家贴货币操纵国标签。华尔街报道节录如下,
The name-and-shame list can trigger sanctions against offending trade partners if the countries can be shown to intervene in foreign-exchange markets and maintain large trade surpluses with the U.S. and rest of the world. None of the countries met all of the criteria.

2017年4月14日星期五

中国居民炒房再添利器:银行发放住房抵押贷款

财新报道,中国最大银行之一中信集团承诺将继续发展以住房为抵押的居民贷款业务。居民可以通过抵押住房从中信获得贷款。中信表示将投入更大资源发展这一个人贷款业务。

中国监管机构要求以住房抵押的贷款资金不得用于新购房的首付。但业内人士指出,消费者恰恰就是这么干的,首付就是这么付的。可见监管政策如同虚设。中信对个人贷款业务的承诺无疑是炒房客的一大福音,中国居民加杠杆再添利器。

中国四大行热衷发行房贷,2016年发行2.7万亿元

财新报道,中国四大银行,工商行,农行,中行和建行2016年共发行2.7万亿元房贷,在各行发行贷款占比为64%至82%之间,突显资金流入房市的程度。报道担心居民房贷负担加重,将侵蚀居民消费能力。对此笔者早在《2016年是中国房贷暴增的一年,居民房贷杠杆增速35%》一文有过分析,指出“中国2016年新增房贷4.96万亿元,同比增长2.31万亿元,增速87%。一年5万亿新增房贷,数量之大,速度之猛,史无前例!难怪2016楼市十分火热,5万亿烧的!”

美联储一季度模型GDP增长预期下降到0.5%

受零售数据拖累(见《美国3月零售环比下降0.2%,和信心指数背道而驰》),美联储经济模型GDPNow再度下调一季度GDP增速预期,仅有0.5%!

北韩冲突似加剧,但南韩股市波澜不惊

4月6日特朗普会见习近平后,美国频频秀肌肉,北韩冲突似乎加剧。多处媒体报道美国已经准备好军事打击北韩(见图一),同时北京更放低身段,称如果美国动武,中朝协议下中国没有出兵义务(见图二)。如此日益升级的紧张局势,南韩正在风口浪尖上,在军事冲突中难免受伤。但图三显示,南韩股市波澜不惊,没有太大影响。市场似乎看淡围绕北韩的局部军事冲突。

从美联航暴力驱赶乘客事件看阿特拉斯耸耸肩(Atlas Shrugged)

《阿特拉斯耸耸肩(Atlas Shrugged)》是安兰德(Ayn Rand)的经典作品,在全球影响深远。安兰德在前苏联生活过,对苏联那种专制政府加计划经济的体制十分痛恨,这种基于亲身经历的痛恨全部融入她的作品。她甚至有种使命感,唯恐美国人不知道她的重要经验,《阿特拉斯耸耸肩》产生的广泛影响可能让她十分欣慰。

最近美联航暴力驱除一名乘客,举世哗然。事件为各大媒体报道,过程笔者不再复述。事实上美联航对乘客的粗暴已经由来已久,冰冻三尺非一日之寒!下面就有多个先例:
美联航事件和《阿特拉斯耸耸肩》有什么关系哪?大有关系!

美国3月零售环比下降0.2%,和信心指数背道而驰

美国3月零售环比下降0.2%,前值更被修正下调,从初值上升0.1%修正为下降0.3%。刨除汽车销售,零售环比不变,前值也被修正下调,从初值上升0.2%修正为0.0%。美国零售连续两月疲软,和强劲的消费者信心指数背道而驰(见《美国3月消费者信心指数和特朗普民众满意度继续背道而驰》),继续演义经济软数据和硬数据的冰火两重天。

美国3月物价指数CPI增速下降,环比下降0.3%

美国3月消费这物价指数(CPI)环比下降0.3%,同比上升2.4%,低于前值2.7%,增速下降。刨除食物和能源项目的核心物价指数同比上升2.0%,低于前值2.2%。图一显示消费者物价指数和核心物价指数同比增速的十年间变化。正如笔者多次指出近期通胀上涨主要受能源价格变化驱使(见《美国1月消费指数(CPI)增速加快,通胀是否来袭?》),图二显示原油价格同比变化率,图中可见原油价格近期同比上涨高达80%以上。如此大幅上涨的原因是2015年底开始的原油价格雪崩所致。一些分析师将近期通胀抬头和特朗普再通胀混为一谈,十分错误,能源价格驱动的通胀现象和特朗普胜选完全是个偶然巧合,除非认为原油价格雪崩预示了特朗普胜选。从原油市场看,石油输出国组织和美国页岩油的博弈将限制原油价格大幅变化,能源将慢慢淡出对通胀的影响。由于工资增长迟滞(见《美国2月非农就业数据解析:工资增长成谜》),如果美元没有大幅贬值,通胀将退回2.0%以下。

“老干妈”爆食品安全问题,其实早就该抵制

今天“老干妈”食品安全问题网上热传,不确定原文出处,有多篇网文称“老干妈”食品在德国送检,查出严重食品安全问题。报道节录如下,
中国优恪测评网选择了老干妈、老干爹、海天等几个品牌共十款最受中国人喜爱的油辣椒产品,送检德国著名第三方消费品检测机构Öko-Test,进行最权威的评测。

然而,结果显示,这些产品评分都相当差,只拿到了D- (警示)的评测等级(最高评级为卓越A+,代表产品没有或只有轻微缺陷)。

这几款产品的主要扣分点为油辣椒中含有的矿物油、多环芳烃化合物、增塑剂及增味剂等成分。 

推荐阅读 (2017-4-14)

只有在中国股市,你才有幸能看到这些人间奇迹! (财经)
估值十三年最低也无济于事,中国银行业股票继续常坐冷板凳 (彭博)
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2017年4月13日星期四

深度分析:美国债卷熊市可能遥遥无期!

美国通胀在1982年见顶,此后美联储主席 Paul Volcker 力排众议,大刀阔斧,将失控的通胀制服,从此债卷进入长达35年的牛市。图一显示美债十年期债卷收益率的长期历史变化,图中可见十年期收益率1982年见顶,之后进入下行通道,持续至今。十年期收益率去年一度跌破1.4%,但特朗普胜选后大幅反弹,一度涨破2.6%,现已跌回2.25%左右(见图二)。这次收益率骤升受特朗普再通胀期望驱动,很多人士认为债券长期牛市就此结束,债市将进入长期熊市,利率进入上行通道。债王Jeff Gundlach 认为十年期收益率在2017年可能升到3.0%(见《美债利率还能涨多少?》)。

银行季报超预期,银行股不涨反跌

今天三大银行公布一季度财务报告,开启了这一轮财务季报周期。三大行盈利均超预期:
  •  大通摩根每股盈利1.65美元,超预期0.13;营业收入255.9亿美元,超预期7.1亿
  •  花旗银行每股盈利1.35美元,超预期0.11;营业收入181.2亿美元,超预期2.9亿
  •  富国银行每股盈利1.00美元,超预期0.04;营业收入220.0亿美元,低预期3.1亿

中国3月贸易回暖,贸易顺差呈下降趋势

中国海关最新公布数据,中国3月出口1806.1亿美元,同比上升16.4%;3月进口1566.8亿美元,同比上升20.3%,贸易顺差239.2亿美元,相比2月贸易逆差91.5亿美元,显著好转。由于季节性因素,每年2月和3月份贸易顺差偏低,但今年2月和3月贸易顺差均值仅有74亿美元左右,大大低于2015年和2016年320亿美元左右的均值。图一可见贸易顺差近几年呈现下降趋势。这一现象主要是出口出现下降趋势(见图二),同时进口趋稳(见图三)。

推荐阅读 (2017-4-13)

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2017年4月12日星期三

特朗普送大礼,人民币贬值压力骤减

特朗普今天正式表态,称中国不是货币操纵国,彻底否定他在竞选时期的指控。但特朗普抱怨美元太强势,并称他喜欢低利率,也不排除再任命耶伦连任美联储主席的可能。特朗普抱怨美元太强势,因为其它国家都争相贬值自家货币,让美国(在国际贸易上)很难竞争。华尔街日报对此报道节录如下,

铁矿石一日暴跌8.5%,再通胀成了神话

周一笔者报道《铁矿石进入熊市,分析师预期还要跌》,周三亚洲市场铁矿石再暴跌8.5%,跌至每吨68美元。图一可见铁矿石价格在二月中下旬见顶后跌势凶猛,雄安新区的基建工程也无法阻挡这轮跌势。特朗普胜选后全球翘首以待的再通胀基本是彻底泡汤了。如果参考汽车销售见顶的风向标(见《丰田称美国汽车销售已经见顶》),铁矿石大跌前的疯狂或许是经济周期转向前的回光返照。

丰田称美国汽车销售已经见顶

笔者在多处指出美国汽车销售在2016年基本见顶(见《美国10月汽车销售18.02(百万辆),基本见顶》,《美国1月份汽车销售下滑》和《美国3月汽车销售疲软,低于预期》),笔者判读被丰田验证。据彭博今天报道,丰田称美国汽车销售2016年已经见顶,2017年汽车销售量将下降,可能下降50万辆。目前汽车制造商通过历史罕见的促销手段,竭力清理库存,等制造商调整供给结束,促销政策将减缓。

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2017年4月11日星期二

受通胀影响,英国一季度零售受创

笔者在《英国2月物价指数超预期,上升2.3%》一文指出,“物价上涨无疑将打击消费。尽管脱欧公决后消费等宏观经济指标持续景气,但好景不长,经济现实开始显现。如果不出意外,物价上涨尚未见顶,消费将再受打击,脱欧后遗症才刚刚开始”。据昨天彭博报道,英国今年一季度零售额下降是2011年以来最严重的一个季度,印证了笔者的判断。

恐慌指数VIX突破200天均值

标普500股指波动指数VIX,也称“恐慌指数”,长期低迷,徘徊在11上下,和居高不下的政策不确定性背道而驰。终于,恐慌指数突破200天均值(见图一),今天一度突破15(见图二)。这一变化受几个因素趋势,一是北韩局势日益紧张,美国航空母舰驶往附近海域,军事对抗加剧。二是法国大选中极右主义者玛丽娜·勒庞胜选日益成为可能。同时特朗普政府的财政死线逐渐逼近,政府关门大戏是否重演并非没有悬念。随恐慌指数上升,避险资产如黄金,美债,均上扬。

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2017年4月10日星期一

外汇管制见成效,中国3月外汇储备增加40亿美元

相继2月外汇储备涨回3万亿美元后,中国3月外汇储备再增40亿美元,达到3.009万亿美元,显示外汇管制政策初见成效。北京除了在个人和企业层面围堵各种资金外流渠道外,还强迫结汇,并限制外资企业正常资金流动。据南华早报4月6日报道,政府要求在华跨国企业配合外管局,稳定外汇流动。最近在华跨国企业对货币政策提出诸多抱怨,政府要求企业合作是对这些抱怨的官方回应。报道原文节录如下,

铁矿石进入熊市,分析师预期还要跌

彭博报道,铁矿石价格已经从3月峰值下跌超过20%,达每吨74.71美元,进入熊市(见图一)。中国2016年大规模信贷刺激让大宗商品在去年四季度开始回春,中国宏观经济指标普遍转好。但铁矿石的价格回调显示供过于求重现,这轮大宗商品牛市已经结束。巴克莱分析师认为铁矿石价格还有很大下降空间,会跌至60美元以下。澳大利亚政府报告也认为由于澳大利亚和巴西铁矿石产量上升,价格会跌至55美元。欧盟对中国的钢铁反倾销政策也将打击中国铁矿石需求,拖累铁矿石价格。

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2017年4月8日星期六

“新型大国关系“或将主宰中美关系

曾几何时,特朗普对北京的敌意毫不掩饰(见《更多证据:特朗普锁定中国为头号敌手》和《Peter Navarro 正式受命加入特朗普政府,中美冲突箭在弦上》。这并不出人意料,因为北京在宪政民权等议题上和美国是对立面,在贸易上更是抢了美国人的饭碗,后者尤其被特朗普看重!特朗普誓言要重建强大海军,在南海迎接中国挑战。但仅仅三四个月,特朗普变了一个人。

美国3月非农就业数据“意外”差,新增工作仅有98(千人)

美国3月非农就业数据“意外”低迷,新增工作仅有98(千人),低于市场预期180(千人),前值也从235(千人)修正下调到219(千人)。这一数据与ADP就业数据南辕北辙。图一可见自2015年底ADP就业数据和劳工部就业数据相当吻合,这是ADP调整统计算法之后的重要变化(见图一绿色椭圆)。但这一良好相关性在3月被打破(见图一红色椭圆)。ADP数据显示3月新增工作263(千人),甚至高于2月新增工作数量,与劳工部数据大相径庭。尽管ADP数据与劳工部数据长期趋势吻合,但在单月变化量上仍缺乏足够相关性。

2017年4月6日星期四

摩根大通总裁Dimon的谎话被揭穿

摩根大通总裁Dimon一直抱怨银行监管限制了银行提供贷款的能力,笔者在《摩根大通总裁Dimon抱怨银行监管太多,有钱不让用,真的吗?》一文早做过解剖,指出Dimon是无病呻吟,误导视听。这两天Dimon又老调重弹,但被美联储官员Neel Kashkari 抓个正着。Kashkari指出如果资金监管限制了银行信贷发行能力并影响了经济,那么摩根大通干什么要花掉260亿美元回购自己股票,而不是借给合乎借款条件的客户?Kashkari原文如下,

美联储三月升息的重要因素:股市太猛

昨天公布的美联储会议纪要显示美联储对股市疯牛十分担忧,或是三月升息的重要因素。美联储三月升息比较仓促,之前市场明显准备不足,美联储在公开市场会议前夕不得不高分贝造势(见《美联储三月升息基本坐实》)。会议纪要显示美联储官员“有些人认为股市价格相对经典估值标准太高”。美联储会议纪要原文摘录如下,

特朗普中东政策急转向,经济政策根本顾不上

特朗普昨天对叙利亚化学武器事件发狠话,称叙利亚不仅突破红线,而且突破很多线,并暗示将有军事行动。他的暗示手法比较奇特,称政府对可能的军事行动不会声明什么时候实施,否则不是给敌人送情报吗?因此他不会对军事行动问题做出任何回答。特朗普尤其煽情的是特别同情化武事件中遇难的儿童,称令人震惊,原文报导如下,

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中国央行称今年继续开展预防、打击利用离岸公司和地下钱庄转移赃款专项行动 (路透)
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2017年4月5日星期三

从雄安新区看中国对房地产的依赖性

雄安新区成了最大新闻事件,抢眼程度远远超过特朗普和习近平会见。官媒将雄安定调极高,称为“千年大计 雄安屹立北中国”。千年大计激发的是什么哪?是炒房团的疯狂,报道比比皆是,比如《雄安新区房价爆涨:五万一平不是梦 卖主开始违约》。尽管有头脑冷静人士指出早期的曹妃甸和滨海等新区最终沦为烂尾区,雄安的地理位置也没有什么优势,对雄安新区未来并不看好,但这些都难以阻挡新一轮炒房激情。受雄安新区提振,水泥等基建股也在周二开盘大涨。全国一片莺歌燕舞。

美联储加快升息步伐,但实际利率更加宽松

特朗普就任后美联储转向,加快升息步伐,但从实际利率看,美国货币政策仍十分宽松。实际利率是美联储政策利率减去通货膨胀,也就是刨除通货膨胀效应后短期债卷投资的实际收益率。图一显示近二十年来实际利率变化,图二显示1955年以来实际利率历史变化。图一可见在金融危机前实际利率一度跌破零,但三四年后转为正数。但金融危机后实际利率长期为负。目前实际利率是-2.1%,是2012年以来最低。即使美联储再提息0.5%,实际利率仍不高,为-1.6%。因此尽管美联储加快升息步伐,实际利率仍然相当宽松。

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2017年4月4日星期二

日本利率和股市的悲催历史

日本失去的二十年是个人人皆知的故事,当然也有报道深入分析日本经济的真实情况,指出失去的二十年并不那么可怕,日本的科技仍然充满创新力,(实际)人均收入增长也不差,社会失业率很低,治安极好。无论怎么看,日本都给世界提供了一个难得的经济实例,一个经典经济理论不太管用的实例。

德国十年收益率降至0.241%,接近5月内最低

尽管全球股市十分景气,采购经理指数(PMI)也十分强劲,但债卷市场对经济仍信心不足。德国国债十年收益率下跌到0.241%,接近最近5个月内最低0.20%左右。美债十年收益率也跌至2.32%,基本是最近5月内最低。债市的谨慎和股市形成鲜明对比,特朗普再通胀期望大打折扣。笔者对特朗普再通胀并不看好,见《特朗普再通胀还有希望吗?》。

中国一季度迎来最大债卷违约潮

彭博报道,中国今年一季度迎来有史以来最大违约潮,7个企业的9个债卷出现违约。这些企业债务违约反映它们发行新债受阻,这和央行货币紧缩有很大关系(见《中国抑制杠杆或将扭转市场走向》)。

尽管今年中国经济数据十分景气(见《中国1-2月份规模以上工业异常景气》),银行2016坏账率也有所下降,盈利转好,但据华尔街日报报道,“中国国企占全国企业债务近三分之二,但2016年的盈利增长仅有1%,负债却上升10%”。十分明显国企仍是吸金黑洞。为此中国金融四十人论坛专文指出国企是去杠杆最大的难点

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人民网评:千年大计 雄安屹立北中国
人民日报:雄安新区谱写区域协调发展“春天的故事
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2017年4月3日星期一

美国3月汽车销售疲软,低于预期

今天各大汽车制造商公布数据显示,美国3月汽车销售普遍低于预期。据彭博报道,福特销售同比下降7.2%,预期下降5.9%;通用销售同比上升1.6%,预期上升7%;丰田下降2.1%,预期下降1.2%。图一可见没有一家公司达预期。可见3月汽车行业败象明显。尽管各大公司均加大销售刺激,但难提高销售业绩。同时让汽车行业雪上加霜的是旧车市场货源充足,价格持续下降,主要由于汽车贷款违约率上升,银行收回汽车数量上升,增加旧车市场压力,产生的连锁效应,冲击新车市场。

推荐阅读 (2017-4-3)

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