2017年2月28日星期二

美国最低工资是太高了还是太低了?

提高最低工资是个非常敏感的政治问题,反对者认为这样会伤害中小企业,最终会伤害就业。支持者称最低工资过低,无法让劳工维持基本生活。图一显示联邦最低工资的历年变化。图中可见联邦最低工资在历史上得到不定期上调,尤其金融危机后上调幅度最大。但如果将最低工资除以消费者物价指数,也就是折算不变美元的最低工资,实际最低工资近三十多年明显低于1955-1980年。1969年实际最低工资高达每小时4.7美元,现在仅有3.0美元,金融危机前最低达2.5美元。从实际最低工资衡量,近三十年美国确实没有里根之前的二十多年“强大”,里根开启了资本势力崛起,劳工势衰的新时代。尽管奥巴马政府大幅上调了最低工资,但实际最低工资仍然显著低于1955-1980年那个劳工黄金时代。

中国外汇管制已经影响企业资金流

最近网路流传国内外资汽车企业连续数月无法汇出国内销售盈利,严重影响企业境外零部件进口,不得不向汇丰银行借贷解决资金流问题。据新浪财经报道,央行今天正式出面辟谣,称“外商可以正常办理利润汇出 有问题可反映 ”。新浪财经报道附录了央行声明截图,转载见图一。央行这一声明无疑验证了网络流传。值得注意的是,央行声明仅仅给个电邮地址,显示央行根本无心解决这一问题。从近期日益加剧的外汇管控局势,企业资金流遇阻局面很难改变,最终将导致实质性经济后果。也许这一困境仅仅发生在外资企业身上,是打击外资企业的一个下三流手段,但鉴于王健林也缺钱,可见问题的广度和深度(见《王健林海外收购遇阻,政府亮外汇管制红灯》)。

股市和债市相当分裂,是否会有大修正?

特朗普胜选后股市疯涨,债市暴跌,尽管债市最近趋稳并小幅收复失地,但股市仍然涨!涨!涨!道琼斯指数已经连续12天上升,创历史纪录。图一对比长期国债基金TLT和标普500基金SPY的20年历史全收益对比。图中可见二者长期回报率差不多,其间互相赛跑,先后位子经常调换。在金融危机时,股市大跌,债市大涨,但股市持续上涨,追上债市。在20年间,TLT和SPY最分离的时期只有两次,第一次是金融危机,第二次就是眼下(均由红色椭圆标记)。如果二者长期相关性继续维持,眼下债卷和股市的巨大偏离或将修正。倘如此,SPY将跌15-20%,TLT将涨15-20%。当然历史也许不会重复,也许股市将义无反顾,债市将持续疲软,二者从此分道扬镳。如果这种情况发生,将对资产估价基础产生深远影响。

特朗普已经放弃4%经济增长的竞选许诺

特朗普政府财政部长 Steve Mnuchin 最近表示白宫的经济增长目标是3%。这一目标比特朗普竞选承诺4%经济增长大幅下调,同时意味着工作机会增长也要减少很多。笔者在《川普(Trump)的4%经济增长计划是画饼充饥》一文就综合分析历史数据,指出4%经济增长目标基本不可能。当然很多特朗普支持者仍然抱有幻想,指望4%万一实现了哪!如今特朗普政府经济计划十分知趣地下调到3%。事实上即使实现3%可持续经济增长也将是了不起的成就,值得普天同庆!

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2017年2月27日星期一

中国1月银行资产同比上涨14.4%,超过GDP三倍多

据银监会公布数据,中国1月银行资产总额达228.02万亿元,同比上涨14.4%;负债总额为210.48万亿,同比增长14.6%。2016年GDP约为74.41万亿元,以此为分母,银行资产在GDP占比达306%。银行资产高速上涨是信贷持续扩张的一面镜子。图一显示银行资产增速和GDP占比历史变化。图中可见银行资产增速在全球金融危机后暴涨达27%以上,之后回落,2015年最低降至12%,但在2015年年末银行资产增速再度上升。同时银行资产和GDP比值持续上升,并增速加快,在2016年突破三倍,十分可观!尽管中国债务风险已是老生常谈,但如果信贷扩张驱动的经济政策不根本扭转,风险终将爆发。

美国1月耐用消费品订单接近预期涨幅,但同比下降0.6%

美国耐用消费品订单金额1月环比上升1.8%,略高于预期1.6%。上月初值略微下调,环比下降0.5%(初值0.4%)。从同比来看,耐用消费品订单金额1月同比下降0.6%,维持近年增速低迷局面。刨除交通运输的订单,1月消费品订单环比下降0.2%,同比上升2.4%,持续好转趋势。消费品订单同比变化率曲线见图一。

从推特言论看特朗普经济学

特朗普25日发布推文,称一月联邦债务下降120亿美元,同期奥巴马政府联邦债务上升2000亿美元,可谓居功厥伟,但媒体居然没有报道。任何有点儿常识的人都会知道,一月份的联邦财政收支和特朗普政府没有一毛钱关系,完全是上届政府的延续。如果“债务下降120亿美元”是个了不起的政绩,那也是上届政府,而不是特朗普的功绩。同理,“债务上升2000亿美元”也不是奥巴马政府的责任,而是布什政府的责任。这本是一清二楚的基本事实,但特朗普指鹿为马,给自己脸上贴金,同时借机敲打媒体。

简评《房地产市场容不下害群之马》

人民日报最近发表评论,题为《房地产市场容不下害群之马》,这个标题看起来就不伦不类,房地产市场容不下害群之马,那别的地方就容得下害群之马吗?如果害群之马到处都有,那房地产行业是最最重要,别的地方就可以纵容吗?不过套用古老成语,此地无银三百两,人民日报文章标题倒是等价于“房地产市场有太多的害群之马”!

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2017年2月24日星期五

国营企业混合所有制改革就是圈钱运动

国企改革原本是2016年重头戏,备受瞩目。所谓“改革”本是指朝更好的方向变革,也就是增强市场化,提高效率等等。但事与愿违,在“将国企做大做强”的指示下,国企改革无疾而终,这大概是政治体制注定的结果。但国企的经济包袱仍然存在,《中国官方数据再度显示国企的畸形程度》一文在一个侧面反映了国企结构性问题。为此国营企业混合所有制改革的呼声今年再起,官媒称规模将超92%,见《国企混改将迈实质性步伐 中央企业各级子企业公司制改制面超92%》。

班农(Bannon)申明特朗普政纲是(经济)国家主义

班农现任白宫首席策略师和总统顾问,是特朗普政府最重要一员。班农昨天在保守主义政治行动会议(Conservative Political Action Conference)上发表重要讲话,申明特朗普政府的执政纲领,其中两点特别值得注意。

首先班农强调本届政府的执政理念是经济上的国家主义,这似乎是特朗普内阁第一次明确表述新政纲是国家主义。笔者在《以史为鉴:国家主义泛滥给人类带来灾难》一文分析了特朗普政策走向,指出国家主义的危害性。班农虽然给国家主义政策加上“经济”修饰,但其本质仍是国家主义。尽管国家主义在历史上劣迹斑斑,但班农仍宣告特朗普政府将奉行国家主义,并强调这是共和党的未来,这在本质上彻底背离了共和党的保守主义传统。

中国媒体监管已经到了肆无忌惮的程度

彭博社微信公众号今天发表一篇题为《高盛称中国信贷盛宴重演,或推高全球基本金属价格》,这篇报道没有什么政治色彩,但也触发了政府言禁红线,被贴了“此内容因违规无法阅读”标签(见截屏)。这种监管程度,真是到达肆无忌惮的程度。政府心虚到如此程度,连这样平平常常的财经评论也要封口,恐怕国事堪忧,危机四伏,否则何必如此草木皆兵?!

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2017年2月23日星期四

新兴市场股市连续六年徘徊迟滞

新兴市场基金(EEM)在08年前曾经业绩辉煌。图一显示20年间新兴市场(EEM)和标普500股指全收益对比。图中可见在08年前的一轮牛市,EEM增长是标普500股指的两倍半以上,气势如虹。但EEM在金融危机中受重创,之后虽有很大恢复,但在2011年后连续六年徘徊不前,相比之下,标普500股指持续攀升,两者形成强烈反差。图二是近十年对比,更好地反映了这一反差。

墨西哥比索收复失地,特朗普口水战威力尽失

由于特朗普对墨西哥强硬态度,墨西哥比索成为竞选期间的选情风向标。特朗普胜选后比索暴跌,美元/比索兑换率一度突破21,之后徘徊于20.5。在特朗普就任前夕,比索再度贬值,美元/比索兑换率升至22。特朗普就任后很快就和墨西哥打嘴炮,让美墨总统会见泡汤(见《特朗普向墨西哥征收20%关税,葫芦里卖的什么药?》),美墨关系似乎暗无天日,比索升值无望。

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2017年2月22日星期三

龟兔赛跑:保守投资组合和股市指数20年回报对比

PRPFX是保守投资组合基金,投资维持三分之一标普500股指,三分之一债卷基金和三分之一黄金。根据市场变化,PRPFX 定期调整仓位,保持仓位回归投资分布目标。由于这种投资分布设计,如果股市大跌,PRPFX 只有三分之一股市风险,下跌有限,同时债卷仓位会有回报,冲抵部分股市损失。PRPFX 黄金仓位也能对冲通胀风险,平衡债卷受通胀的影响。因此 PRPFX 相当保守,投资者可以睡得比较安稳。

欧元区物价环比下降0.8%,全球通胀成泡影?

欧元区1月物价环比下降0.8%,较前值上升0.5%相比骤降。图一可见,1月物价下跌幅度创一年新高。消费者物价指数如此跌幅似乎让全球通胀论成泡影。从核心物价指数增速看,1月份增速0.9%,与前值一致,没有变化。图三可见,欧元区核心物价指数增速长期维持在1.0%以下,离欧洲央行通胀目标1.75%相比没有任何改善。因此欧洲央行仍有理由保持货币宽松政策。

防火墙是中美间最大贸易壁垒,指责“中国货币操纵”贻笑大方

据媒体报道,美国两党越来越形成共识,将锁定中国为货币操纵国。媒体认为如果这样做,美国将遭世人嘲笑《The US is getting closer and closer to embarrassing itself with China》。对此笔者在《综述:美国未来堪忧》一文有简短讨论,摘要如下,
在贸易问题上,特朗普纠结于货币政策,而不是切中要害,剑指防火墙等贸易壁垒。如果特朗普从货币问题下手,则名不正言不顺,因为北京在阻止人民币贬值,而不是相反。如果特朗普对中国征收关税,北京的防火墙仍将阻断美国高科技,美国对华出口无出头之日。

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2017年2月21日星期二

王健林海外收购遇阻,政府亮外汇管制红灯

王健林执掌的万达集团海外并购十分活跃,王健林称每年有“50-100亿美元专款用于对外投资”(见《王健林享有专用外汇额度》)。但最近万达海外收购遇阻,据报道,万达收购 Dick Clark Productions 的计划彻底流产,主要原因是万达申请所需外汇额度被监管部门否决。该项目预计耗资10亿美元。

中国官方数据再度显示国企的畸形程度

人民日报海外版最近在国企改革的报道中披露一组数据,摘录如下:
China has about 150,000 SOEs which hold more than 100 trillion yuan in assets and employ over 30 million people.
披露数据称中国有一百五十万家国营企业,持有资产达一百万亿,雇佣三千万人。有推友感概:(国营企业)资产占银行贷款的94%,但雇佣人数仅仅是就业劳动力的4%,好恐怖啊!

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2017年2月20日星期一

中国经济学人微信公众号突然被禁,言禁日益嚣张?

“中国经济学人”微信公众号专注中国财经议题,尽管发布评论有些有揭短之嫌,但不涉政治。作为中国大陆财经新闻,“中国经济学人”是笔者经常浏览媒体的一份子,部分文章也被笔者列入每日“推荐阅读”。但笔者周日惊讶发现“中国经济学人”微信公众号已经被查禁(见截图)。

鸦片贸易大逆转,中国成为对美毒品主要输出国

据华尔街日报报道,美国对中国施压,要求中国加强毒品管制,减少对美出口。美国近年鸦片类毒品(opioid)使用泛滥,形成严重社会问题,其中部分原因是处方止疼药被滥用。最近从中国输出的卡芬太尼(Carfentanil)引起了美国官员高度重视。卡芬太尼比常见的芬太尼(Fentanyl)毒品药性大百倍,本是工业药剂专用于大型动物。卡芬太尼已经在美国造成至少数百人过量使用死亡案例。仅佛罗里达州,密歇根州和俄亥俄州就有700人的死亡归咎于卡芬太尼。

英国一月零售负增长,持续三连降

英国一月零售环比下降0.3%,持续三连降。去年11月环比下降0.1%,12月环比下降2.1%,最近三月平均降速为每月0.8%。如此连续下降与去年年中脱欧公投后的意外经济景气形成鲜明对照。英国脱欧公投中脱派意外胜出后,导致英镑大幅下跌,与美元汇率从1.45左右跌至1.24。但随后数月英国经济指数反而出人意料地景气,零售额也大幅上升,让很多末日预言落空。由于英镑贬值,英国物价上涨倒是在劫难逃,图三可见通胀速度在脱欧公投后直线上升,而且增速加快。无疑高企的物价最终殃及消费者,导致零售额连续三个月下降。图一显示销售额的同比变化,图中可见脱欧公投后零售额增速加快,同比年变化率一度突破7%,但最近三个月增速骤跌,1月份仅有1.5%。脱欧对英国经济的影响只是初现端倪,脱欧谈判进程仍将给经济和市场带来很大不确定性。

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2017年2月17日星期五

综述:美国未来堪忧

笔者在《简评:美国何去何从?》一文中讨论了美国面对的挑战和机遇。如今特朗普就任已经一月有余,种种迹象表明美国前途堪忧。

首先,特朗普执政能力让人怀疑。一个反恐的行政指令扩大化到永久居民,最终被法院搁置。其次安全顾问 Flynn 被副总统扳倒,暴露特朗普团队或是内部分裂,或是缺乏有效协调。Flynn 的替代人选 Robert S. Harward 将军尽然拒绝受命,实属罕见,特朗普似乎成了烫山芋。自特朗普就任,白宫运行问题层出不穷,特朗普反倒找媒体出气,声称白宫是精密调配的机器(fine-tuned machine),指责媒体太邪恶,对他个人不怀好意。种种迹象表明,特朗普在很多重大问题上都在乱弹琴,美国前途十分堪忧。笔者在此罗列若干问题,顺序不分先后。

美国企业的实际税率是多少?

美国企业联邦税名义上是公司盈利的35%,但通过各种合法避税手段,大公司实际税率远低于此,有些甚至低于10%(见《畸形的美国企业税率》)。尽管如此,要求减低企业税的呼声此起彼伏,并成为特朗普政府的施政要点之一(见《美国税改何去何从?》)。如此纷争,美国企业实际税率到底是多少?根据美联储数据库中企业税前盈利和税后盈利,笔者做了推算,结果见图一。推算的基本公式是:实际税率 = (税前盈利 - 税后盈利)/税前盈利。

美国电商稳步增长,销售额在零售额占比达8.3%

据最新公布数据显示,截至2016年四季度,美国网络零售额在零售额中占比达8.3%(见图一)。这一占比增长稳定,每年上升约 0.5%,自2015年开始,电商销售增速加快,占比率一度每年上升1.0%(见图二)。尽管网络销售便利容易,而且服务质量和数量日趋完善,但网络销售没有出现爆炸式增长,仍然缓缓前行。看来改变人们的生活习惯不是一朝一夕可为。

资本的疯狂:企业借高利债为CEO发三千万美元金色降落伞

彭博社报道,Ferroglobe Plc 最近计划通过高盛银行发行企业债卷。高盛作为投行老大为企业发行债卷是日常业务,不值得大惊小怪。但这笔交易非同寻常,因为其中三千万美元专门用于 Ferroglobe Plc 总裁的离职金色降落伞(Golden Parachute)之用。由于企业信誉不良,所发行债卷属垃圾债,利率定为 9.375%。也就是说 Ferroglobe Plc 以 9.375%的年息借钱三千万美元送给离任总裁。

从美国迪尔公司(John Deere)看股市疯狂

美国迪尔公司(John Deere)今天公布最新季报,每股盈利0.61美元,好于预期0.54.股市应声大涨。但如果考察DE季报历史(见图二),情况并不好:
  •  2014年业务收入361亿美元,每股盈利8.63美元,每股分红2.22美元
  •  2015年业务收入289亿美元,每股盈利5.77美元,每股分红2.40美元
  •  2016年业务收入266亿美元,每股盈利4.81美元,每股分红2.40美元

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2017年2月16日星期四

中国2016年去杠杆彻底失败,2017年也难好转

中国债务,尤其是企业债务,规模和增速均十分恐怖,引起国际广泛关注(见《国际清算银行对中国债务再亮红灯》)。中国政府对此亦有警觉,因而“去杠杆”成为2016年重要经济政策之一。但2016年信贷扩张增速丝毫未减(见《2016年信贷扩张:新发债巻36.1万亿,新增贷款12.7万亿》)。

据华尔街日报报道,截至2016年三季度,国营企业债务和资产占比从年初61.2%上升到61.5%,不降反升,尽管中央强调去杠杆。据瑞银估算,截至2016年年底,中国非金融行业债务达205万亿,在GDP占比达277%,其中企业债务占164%,政府债务占68%,居民债务占45%。

原油价格抑制利率曲线变陡

尽管特朗普胜选后美债利率全面上涨,市场对潜在的财政刺激反映强烈,但美债利率曲线5年/30年陡度,即利率差,却没有显著变化,最近甚至下降到1.11%,基本是近两年来最低。图一蓝线显示5/30利率曲线陡度的近5年变化。从历史角度看5年期美债利率仍然很低,5/30年利率陡度持续走低,在很大程度上反映债卷市场对长期经济预期十分谨慎保守。

费城美联储企业景气指数爆表

费城美联储今天公布的2月份费城地区企业景气指数意外暴涨,达到43.3,大幅超过前值23.6,更是远超市场预期18.0。如此暴涨实属罕见。图一可见,2月企业景气指数已经创历史多年新高,上次企业景气指数达到43.3是1983年。尽管费城地区企业景气指数有很大地域局限性,但从历史数据看,经济萧条从来没有在如此强劲的景气指数下爆发过。

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2017年2月15日星期三

美联储三月升息可能性不大

从美联储期利率期货市场看,市场对三月升息预期最近明显提高(见图一)。现在政策利率在0.5-0.75%之间,均值在0.625%,市场预期四月政策利率将至0.735%,比现在均值高出0.11%,也就是约44%升息几率。这一变化主要受美联储官员鹰派言论和近期物价涨势加快两大因素影响。其中美联储主席耶伦近两日在国会听证会的言论尤其重要。

美国1月实际工资周薪出现负增长

美国平均工资周薪1月同比上涨1.9%,但因为消费者物价指数上涨2.5%(见《美国1月消费指数(CPI)增速加快,通胀是否来袭?》),1月实际工资收入下降0.6%。图一可见美国平均工资周薪增速基本在2%上下波动,没有显著变化。美国名义GDP年增速约3.5%左右,因此工资增速持续滞后经济增长。

美国工业生产指数1月同比零增长

尽管美国零售数据十分景气(见《美国1月零售(环比)上涨0.4%,好于预期》),失业率也仅有4.8%,基本是08年金融危机后最低,但美国工业生产指数1月同比零增长。图二可见美国工业生产指数2015年进入负增长,去年12月勉强转正,但1月再度下跌,回到零增长。同时图一可见,产能利用率仍然低迷,没有转机。

美国1月零售(环比)上涨0.4%,好于预期

美国1月零售环比上升0.4%,低于前值1.0%,但好于预期0.1%。刨除汽车销售环比上升0.8%,好于预期(0.4%)和前值(0.2%)。同比来看,零售额上涨5.6%,刨除汽车销售上升5.3%,均创2012年4月以来新高(见图一)。

图一显示零售额同比变化率曲线。图中可见近几月零售额涨势十分强劲,美国消费者对经济增长十分给力。但这一趋势能否持久尚难判断。08年金融危机前零售额增速也一度上升,但最终昙花一现。

美国1月消费指数(CPI)增速加快,通胀是否来袭?

美国1月消费者物价指数(CPI)环比上升0.6%,较前值0.3%明显加速。消费者物价指数1月同比上升2.5%,也显著高于前值2.1%。但刨除食物和能源项目的物价指数,即核心物价指数,同比上升2.3%,较前值2.2%略高(见图一)。

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2017年2月14日星期二

简评特朗普邻里政策

特朗普昨天会见了加拿大总理贾斯廷·特鲁多(Justin Trudeau)。尽管特朗普对北美贸易协议长期诟病,但在回答记者提问时称美加贸易关系良好,北美贸易协议对美加贸易不是什么问题,只需稍稍微调就会让大家更受益。特朗普如此温和有些令人意外。尤其特鲁多近日对特朗普反移民政令直言不讳大加批评,特朗普似乎也不在意。这不由得让人想起特朗普对墨西哥的恶劣态度,两者真是天壤之别(见《特朗普向墨西哥征收20%关税,葫芦里卖的什么药?》)。

基建仍是中国经济的最重要成分

尽管中国经济转型的呼声和努力由来已久,但有数据显示基建仍是中国经济最重要成分。据财经网报道,16省份固定资产投资已超GDP。中国有34个省级行政区,已明确公布2017年固定资产投资目标的省份有22个。22个省份中的16个计划2017年基建规模超过该地区的GDP。这是十分惊人的!图一列举了各省份列表。

根据已公布的22个省份数据计算,“累计投资目标超过40万亿元”!接近全国GDP的三分之二,因此基建仍是中国今年经济的最重要成分。

中国1月新增贷款2万亿,物价上涨加速

根据中国人民银行公布数据,2017年1月新增贷款2.03万亿元,尽管月初央行发布紧急通知收紧信贷(见《中国紧急收紧银行贷款,特别是房贷》),但规模仍十分可观。图一显示新增贷款近期变化。央行同时公布,1月社会融资规模增量为3.74万亿元,比上年同期多2,619亿元,创下历史新高。

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2017年2月13日星期一

李嘉诚撤离中国大陆棋高一筹

李嘉诚在中国经济腾飞时期大举进军大陆市场,投资获利丰厚。但出人意料,2015年李嘉诚开始大举撤离,不仅错失2015年牛市疯狂,也错过了2016年新一轮房市暴涨。很多网评开始对李嘉诚的经商智慧开始持怀疑态度,认为他时机把握不准。其实后续事件证明李嘉诚撤离十分及时。如果拖一拖,他的资产可能就被套牢了。

Ken Rogoff 称特朗普无法欺负中国

哈佛经济学教授 Ken Rogoff 常有惊人言论,他曾著书呼吁废除纸币,以便央行实施负利率(见《经济学家要取缔纸币,你银行的存款也要越来越少》)。Rogoff 最近对特朗普贸易政策发声,称特朗普无法欺负中国(Why Trump can’t bully China)。Rogoff 首先批评特朗普的贸易保护政策在经济上最终伤害美国长远利益,强调贸易不是零和游戏,美国也受益。对此笔者在原则上十分认同,因为贸易保护会让美国日益失去竞争力,最终伤害美国经济。

美国税收增速持续减缓,透露经济减速信号

尽管宏观经济数据显示美国经济增长稳健,2016年GDP实际增速1.9%,就业市场也一直强劲,但美国联邦税收增速却持续减缓。图一显示税收同比变化率,尽管历史曲线波动很大,但下滑趋势明显。图二显示税收同比变化率的12月均线,图中可见税收增速持续减缓,几乎降至零。前两次经济萧条均以税收增速下降至零左右为前兆。这次税收增速下降是否重现历史,尚难预料,但从一个侧面反映经济增长正在减速,这轮经济增长或已进入周期尾部。

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2017年2月10日星期五

特朗普承认一中意味着什么

经过近三周等待,特朗普和习近平终于通了电话。在特朗普和近二十个国家元首通话之后,才同习近平通话,尽管姗姗来迟,但一块石头终于落地,而其还有“意外”惊喜,特朗普电话中表示将延续“一中”政策。至此特朗普和蔡英文通话等挑战中国底线的大戏落下帷幕,世界似乎又重回“常规”,太平无事了。

真是这样吗?“太平无事”的解读无疑过于简单化。

中国1月进出口意外大幅上涨,贸易顺差达514亿美元

据中国海关最新公布数据,中国1月出口1827.6亿美元,同比上升7.9%;1月进口1314.1亿美元,同比上升16.7%,贸易顺差达513.5美元,创12个月以来新高。

中国进口意外大幅上涨主要归功于对煤炭,原油和铁矿石的需求上涨。在出口方面,中国对美出口上升9%,无疑会增加特朗普对中美贸易的担忧。同时值得注意的是中国对美出口物价指数自2012年持续下降,趋势未变。在一定程度上,中国向全球出口通缩。

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2017年2月9日星期四

2017年2月8日星期三

Coolidge 繁荣到底靠什么?

Coolidge 是美国第三十界总统,任期1923-29。Coolidge 执政期间美国经济比较繁荣,被称为 Coolidge 繁荣(Coolidge prosperity)。最近有网评将 Coolidge,里根和特朗普经济政策相提并论(见图一和图二),称政策核心是“减税,减少监督,贸易保护”。Coolidge 繁荣无疑为这一政策背书。不知作者动机如何,但论点与事实大相径庭。

首先,贸易保护是1928年法国兴起,美国推出的贸易保护法案,Smoot–Hawley 关税法案,是 Hoover 总统发起并在1930年通过,和 Coolidge 没有关系(见《以史为鉴:美国1930年关税法案和经济大萧条》)。因此 Coolidge 政策不包含贸易保护。

美国消费者债务12月达3.763万亿美元,同比上升6.4%

美国消费者债务12月达3.763万亿美元,占GDP约20%。消费者债务12月同比上升6.4%,维持在近五年平稳增速(见图二)。从历史上看,美国消费者债务比金融危机前峰值上涨41%。

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2017年2月7日星期二

美债利率还能涨多少?

特朗普胜选引发美债利率暴涨,十年期美债收益率一度逼近2.6%,之后在2.45%上下波动(见图一)。美联储也于去年12月升息0.25%,并转调鹰派。美债利率今年还有多少上升空间?

首先,尽管美债利率大幅上扬,仍未突破2.6%,因此利率仍停留在几十年的下行通道(见《利率市场何去何从?》)。债王 Jeff Gundlach 认为债卷牛市的转折点是3.0%,如果按此标准,美债牛市逆转还有很大距离。

Loews Corp 大幅削减股票自回购,担忧股市过度乐观

彭博社报道,Loews Corp 总裁 Jim Tisch 表示由于担忧股市过度乐观,2016年公司股票自回购仅1.34亿美元,是2015年的10%。尽管美国股市估值过高,但企业股票自回购仍如火如荼(见《美股自回购12月意外大幅攀升》)。Tish 能审时度势,谨慎行事,实属罕见。企业股票自回购是推动美股长期牛市的重要推手,笔者在《股票自回购的盛宴还能持续多久?》一文有深入讨论。

美国12月贸易赤字443亿美元,63%源于中国大陆

据最新统计数据,美国12月出口1907亿美元,环比上升2.7%,进口2350亿美元,环比上升1.5%,贸易逆差达443亿美元,环比下降3.2%。其中对中国大陆出口116亿美元,从中国大陆进口394美元,贸易赤字达278亿美元,占全部贸易赤字的63%。

中国外汇储备跌破3万亿美元,降速减缓

根据最新公布数据,1月份中国外汇储备较上月下降123亿美元,至2.998万亿美元。图一显示外储近年变化。外汇储备2016年后半年平均每月下降约320亿美元,2016年1月外汇储备单月下降达990亿美元。今年1月份外汇储备下降仅132亿美元,无疑外汇管制强化起了很大作用。同时美元1月相对去年12月走弱,人民币因此走强,美元/人民币兑换率在月初接近7.0后下降,徘徊在6.85左右。这些因素也有助减缓资金外流。

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2017年2月6日星期一

欧元左右为难

针对特朗普贸易顾问纳瓦罗(Navarro)对德国货币操纵者的指责,德国财长坦诚欧元是被低估了,但德国无法干预欧洲央行,也不是欧洲央行政策的粉丝,FT报道摘要如下,
朔伊布勒在接受报纸采访时承认,欧洲央行必须为整个欧元区制定货币政策,但表示:“这对德国来说过于宽松了。”

“严格来说,相对于德国经济的竞争地位,欧元汇率太低,”他对德国《每日镜报》(Tagesspiegel)表示。“当欧洲央行行长马里奥•德拉吉(Mario Draghi)开启扩张性货币政策时,我告诉他,他将推高德国的出口顺差……那时我承诺不公开批评这一(政策)路线。但话说回来,我不想因为这种政策的后果而受到批评。”

盘点中国应对中美贸易战的“大杀器”

中国是美国最大的贸易逆差国,特朗普推行美国优先,尽管就任两周尚未触及中国,但终将对中国出手。笔者在《Peter Navarro 正式受命加入特朗普政府,中美冲突箭在弦上》分析了特朗普政策走向。IMF前副总裁朱民也发出预警:贸易战,特朗普一定会打!那么如果中美贸易冲突升级,最终白热化,中国有什么应对的大杀器吗?有倒是有,分析师常常提到的两大杀器是人民币重贬和美债抛售。

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2017年2月5日星期日

美国银行监管真的有害经济发展吗?

特朗普在竞选期间常常攻击克林顿和华尔街的“紧密关系”,扮演着草根代言人的角色。但就任第二周,特朗普就对 Dodd Frank 银行监管法案亮剑。反对 Dodd Frank 的重要理由之一是该法案限制了银行信贷业务,有碍经济发展。对此笔者在《摩根大通总裁Dimon抱怨银行监管太多,有钱不让用,真的吗?》有专文讨论,指出银行储备金法规本身并没有限制银行对经济提供的适度信贷,因为美联储给银行储备金送了大礼。今日华尔街日报也对银行监管有专文讨论,指出银行的企业贷款增长迅猛,过去五年平均增速达10.6%,高于1948年以来的8%均值。最近企业贷款增总额突破两万亿,是GDP的12%,也是五十年来最高。华尔街日报原文摘要如下,

2017年2月3日星期五

美国中长期经济增长难摆脱2%低速

笔者在《美国2016年四季度生产效率和工资增长均低迷》一文指出美国生产效率增速低迷,限制美国经济增长速度。对这一重要议题,笔者在此深入讨论。

首先经济增长的基本公式是: GDP 增速 = 生产效率增速 + 就业人数增速,因为经济产出等于人均产出乘以工作人数。这是一个简单但重要的基本公式。

美国1月非农就业意外惊喜,但工资收入基本无增长

今天公布的1月非农就业数据大大好于预期,市场预计新增180(千人)工作,实际新增227(千人)。但前两个月数据被修正,修正总计下降39(千人)。计入前置修正,新增工作共计188(千人),略胜预期。零售业对就业数据功不可没,新增46(千人),显著超过月平均19(千人)。如果计入前值修正和零售业特例,整体就业数据仍然良好,但没有头条数据那么惊艳。

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2017年2月2日星期四

美国税改何去何从?

税改是特朗普总统反复强调的重要议题。作为竞选口号,特朗普反复强调降低税率,这显然有误导选民之嫌。由于美国联邦债务已经超过美国GDP,任何扩大财政赤字的税务改革都将遇到极大阻力。当然执政党也可以夸大经济增长速度来提高未来税收预期,但这种障眼法最终将贻害后人,估计也很难轻松通过国会。

据金融时报报道(见《US will ‘leapfrog’ the world with tax reforms, says Kevin Brady》),共和党税改的一个重要核心政策是征收商品进口税,用以填补降低企业税率的亏空。这一政策本身有技术性问题。如果一个企业进口原材料,再出口成品,这个企业对美国经济和就业是有贡献的。对这样企业课以进口税,无疑让这类企业失去国际竞争力,最终只好国外建厂。因此这种征收进口税的简单办法有很大负面效应。同时美国贸易伙伴也会如法炮制,反向征收从美国进口的商品税,最终导致大规模贸易战。对此,共和党税改起草人认为这等同于很多国家的增值税(value added tax)。事实上,进口税和增值税是非常不同的。增值税本质是消费税,并不歧视进口商品。

美国2016年四季度生产效率和工资增长均低迷

美国实际生产效率,即通货膨胀修正后的平均每人每小经济产出长期处于低增长状态。图一可见连续六年,实际生产效率增速在0%和1%之间徘徊。去年四季度为1.0%。长期低迷的生产效率增长严重限制了人均财富增长,加之近年贫富差距扩大,中低收入阶层很难感受实际经济增长。

美国制造业回流是个神话

美国制造业回流是个网上常见的话题,很多报道强调美国制造业竞争力相对增强,大量制造业回流美国。外包不再时髦,本土生产更有优势。曹德旺在美国建厂,最近吐槽中国竞争劣势,更给这一神话添油加醋(见《曹德旺吐槽中国制造业税务太高,一石激起千层浪》)。不幸的的是,美国制造业回流神话被严重夸大。图一显示美国制造业(实际)产出在08年金融危机中遭受重创,现在虽然基本恢复到金融危机前的峰值,但增长停滞。这一令人悲催的增长速度和金融危机前的长期稳健增长相比,实在很凄凉。无疑,美国制造业回流被严重夸大!

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2017年2月1日星期三

美国1月份汽车销售下滑

据报道1月汽车销售疲软,丰田汽车销售下降11.3%通用汽车销售下降3.8%福特汽车销售下降1%,克莱斯勒汽车销售下降11%

桥水创始人 Dalio 变调,对特朗普失去信心

桥水创始人 Dalio 曾对特朗普抱有极大信心(见《桥水创始人 Dalio 论特朗普:富有闯劲》),但 Dalio 最近态度大变。据彭博社报道,在给投资者的信中 Dalio 称特朗普最近的边界政策将导致全球萧条并压垮股市,特朗普的贸易政策最终如何尚难定论,但至少将对全球贸易增加下行压力。

Dalio 认为市场充满了太多不确定性,建议避免集中下注,最好持有流动性好的资产。

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