美国经济增长变缓的谜团：生产效率增速低迷吗？

美国经济增速在金融危机后徘徊于2%左右，难显昔日光彩。一个普遍接受的解释是劳动生产率进入增速低谷（见图一）。由于单位劳动力单位时间创造财富的增速低迷，整体经济增长乏力，导致美国进入低增长时代。鉴于未来战后婴儿潮人口逐渐退休，美国经济低增长局面将更加严峻。

图二显示美国经济增长在1950-2008年间保持在约4%左右的较高水平，但之后进入低增长。美国经济的结构性变化似乎十分明显。劳动生产率增长乏力似乎也是十分合乎逻辑的解释。

市场评述：万里晴空的一两朵浮云

股市长期处于低波动率状态，波动指数VIX持续在10左右波动，牛市异常坚挺。但6月9日，市场出现异动，图一可见波动指数一度跌破9.5，创多年历史新低，但下午1:55前后暴涨到12.0。图二和图三显示FB和AAPL出现闪崩(Flash Crash)，市场一度没有合适买家进场。在股市长期风和日丽之时，市场突然出现暴跌和闪崩，实在出人意料，不可思议！似乎坚挺牛市和股市危机只有一线之隔。尤其值得注意的是这次市场异动没有重大突发事件或任何惊人金融数据，最多相关的事件是高盛研究报告称科技股被高估（见 Tech stocks nosedive after Goldman Sachs report released）。如果高盛报告是这次市场闪崩的真正原因，那么市场视乎太缺乏底气。

巴菲特现金持有量空前，占24%，为什么？

根据investmentu.com报道，巴菲特基金现金持有量达到965亿美元，巴菲特基金市值约4000亿美元，现金持有量高达24%。图一和图二显示巴菲特现金持有量历史变化。图一时间段为2006年四季度至2016年四季度变化。图二时间段为2003年三季度至2013年三季度。图中可见巴菲特现金持有量2008年前后进入低谷，巴菲特抓紧时机抄底，基本满仓，十分正确。但巴菲特现金持有量在2007年就开始下降，加仓明显过早，没有预料到金融海啸的严重性，过于急躁，08/09年股市低谷时巴菲特早已满仓，没有余资了。

中国从俄国进口原油有多贵？

新华社最近发表题为《中俄原油管道收油突破1亿吨》的报道，昭显和俄国间石油贸易的成就。报道摘要如下：

新华社：截至5月19日，中国自俄罗斯经管道进口原油突破1亿吨，这是中俄原油管道正式开通以来安全平稳运营的第2331天。中俄原油管道已实现海关监管进口贸易值625.73亿美元，征收进口环节税657.08亿元人民币。

市场异象：实际波动率历史新低

波动率指数VIX，也称恐慌指数，近来持续走低，一度低于10。图一显示二十年间波动率指数变化，近期波动率之低历史罕见。这一状况的持续造成一个奇特现象，做空VIX指数似乎是个稳赚的交易策略，任何试图做多VIX指数的交易基本都铩羽而归。尽管特朗普政府政策不确定性依然持续，美国实际经济指数平平，经济意外指数（Citigroup Economic Surprise Inde）持续走低，但股市丝毫没有忧虑，异常稳定。这一异常现象已经开始让人见怪不怪了。

掏空中国外储：特朗普的宏伟计划初露端倪

据多家媒体报道，特朗普女婿 Kushner 家族在北京发布EB-5投机计划，只要中国投资者投资50万美元就能获得美国EB-5投资移民签证，实现美国梦。美国商人打着EB-5招牌到中国圈钱不是新鲜事，其中有些骗子，让中国投资者血本无回。但Kushner 家族的EB-5投资计划非同凡响，因为EB-5签证的决策关键人物不是别人，正是特朗普总统和他的执政班子。因此这一投资移民计划有不同凡响的可信度，中国投资者可以放心大胆，只要有50万美元，美国梦指日可待。图一显示 Kushner 家族EB-5投机计划的推介现场照，幻灯片毫不掩饰 Kushner 家族在朝廷的实力。

重大新闻：特朗普让北京停止操纵人民币

特朗普在CBS接受采访，称北京慑于他的威力，在他上任后主动停止操纵人民币汇率。特朗普原话如下，

PRESIDENT DONALD TRUMP: Well, your show. I love your show. I call it Deface the Nation. But, you know, your show is sometimes not exactly correct. But when they talk about currency manipulation, and I did say I would call China, if they were, a currency manipulator, early in my tenure. And then I get there. Number one, they -- as soon as I got elected, they stopped. They're not -- it's not going down anymore, their currency.

美国税改再度显示民智的局限性

特朗普最近推出税改提纲，开始落实他大选时期的竞选口号。提纲细化成实际税改方案还有很长的路，但特朗普税改提纲清晰勾画了这届政府的税改思路。税改提纲由财政部长Steven Mnuchin和白宫顾问Gary Cohn公布，值得一提的是，两位大员均是顶级投行高盛的前雇员。高盛对政府的无形之手常被诟病，希拉里以前受邀在高盛发表小圈子演讲也被炒成她的竞选污点，如今高盛门徒主持美国历史上最大税改，也是一出政治滑稽剧。

特朗普在北美贸易协议上出尔反尔

特朗普昨天透露美国可能从北美贸易协议(NAFTA)退出。此言一出，墨西哥比索受重创。今天特朗普又推文说不退了，称加拿大和墨西哥总统都愿意谈判新协议，他也不反对（见图二）。比索迅速收复失地（见图一）。特朗普再度发挥他对市场的影响力，玩国家大事于股掌之上。

美国房市泡沫化了吗？

依据Case-Shiller房价指数，美国房价已经超过2007年7月房市泡沫最高点。图一可见2004-2008年间的房市疯潮在美国历史上实属罕见，远远超出历史长期趋势。如今房市价格回到并超过疯潮峰值，很多分析师担心美国房地产再度泡沫化。但房市不能简单看房价变化，还要看房价和收入比值。后者反映房价的可承受能力。图二显示房价指数和周薪比值，图中可见这一比值远未回复房市疯潮峰值，即使房市有些泡沫化，也离次贷危机时的房地产泡沫很远。