如果没有美联储，美国会怎么样？

笔者在《深度分析：美国债卷熊市可能遥遥无期！》一文分析了美联储的政策逻辑和未来利率走向。笔者对长期零利率（和其它央行的负利率）一直持批评态度（见《耶伦要高压经济促增长，在传统经济学泥潭越陷越深》和《负利率政策的六大问题》）。为此我们不仅要问，如果没有美联储，美国会怎么样？

首先美联储有多个功能，除了利率控制或量化宽松等货币政策外，还有最终贷款人（Lender of Last Resort）的作用，后者在流动性出现危机时十分重要。笔者认为“最终贷款人”功能对平抑市场危机十分重要，并不反对。笔者在此仅讨论如果取消美联储利的货币政策功能，美国会怎么样。这一讨论也仅仅是假想实验，并不考古。

如果没有美联储维持零利率和实施量化宽松，利率完全市场化，由借款人和贷款人通过供需平衡决定，08年金融危机后短期利率肯定不会接近零，中长期利率也不会那么低。（如果你对此判断有疑问，可以这样想：如果利率自动趋零，还要美联储干嘛？）这样的利率环境对经济会怎么样哪？下面罗列一下各种可能的影响：

1. 有些企业可能扛不住，倒闭关门会多些。一方面劣质企业遭淘汰，属于创造性破坏，同时过剩产能得到削减。另一方面失业人数会加大，短期社会冲击加剧。
2. 危机复苏过程中企业债务管理会更理性，不会大规模举债自回购股票，有效抑制了企业的金融工程。
3. 联邦债务扩张受到更大约束，因为高利率增加债务成本。
4. 由于#1，经济复苏过程中物价上升会加快，因为过度产能得到一定清除。
5. 由于#2，市场追逐风险资产热情会降低，股市泡沫化程度会减轻。
6. 由于利率高很多，积蓄得到足够补偿，退休金资金不足问题会减轻。
7. 由于#6，退休储蓄需求反而下降，可消费收入反而上升。
8. 由于上述原因，企业金融杠杆不会上涨这么高，股市也不会这么高估，金融风险会更小。

综上，没了美联储，世界不仅不差，反而更好，短期失业冲击可以通过加强失业保险弥补。事实上，经过美联储多年调控，金融海啸后的失业冲击依然惨痛，美联储并没有先知先觉，减轻痛苦。如果没有格林斯潘人为压低利率过久，次贷泡沫会不会吹那么大还真难说。没有美联储也许不会有金融海啸那么大的金融危机。

(阅读更多，回到首页; twitter:@wjbf2016)

作者：藿香子
时间：2017年4月20日
(版权所有，欢迎转载，请注明出处)