美联储加快升息步伐，但实际利率更加宽松

特朗普就任后美联储转向，加快升息步伐，但从实际利率看，美国货币政策仍十分宽松。实际利率是美联储政策利率减去通货膨胀，也就是刨除通货膨胀效应后短期债卷投资的实际收益率。图一显示近二十年来实际利率变化，图二显示1955年以来实际利率历史变化。图一可见在金融危机前实际利率一度跌破零，但三四年后转为正数。但金融危机后实际利率长期为负。目前实际利率是-2.1%，是2012年以来最低。即使美联储再提息0.5%，实际利率仍不高，为-1.6%。因此尽管美联储加快升息步伐，实际利率仍然相当宽松。

从经济学角度，实际利率比名义利率更重要。图二可见美国实际利率绝大部分时间为正，也就是说货币存在短期无风险债卷，比如TBill，就可以保值，并有一定收益。但金融危机后美国在实际利率上出现长期负利率，货币保值手段不复存在，投资者必须寻求风险投资，比如股票或企业债卷等。

近期实际利率下跌也和美元走弱有紧密关系。利率差在货币中扮演重要角色，但通胀也是相关因素，因此实际收益率，而不是名义利率，对货币价格起了更关键作用。

尽管美联储加快升息步伐，但实际利率仍是深度负利率，离转正路途遥远。这在另一角度反映《美国利率正常化基本是海市蜃楼》。

 

图一 美国利率变化

红线： 通货膨胀

绿线： 美联储政策利率

蓝线： 实际短期利率

图二 美国利率变化

红线： 通货膨胀

绿线： 美联储政策利率

蓝线： 实际短期利率

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作者：藿香子
时间：2017年4月5日
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