- 提高增长速度,让创收资金流入超过债务负担相关的资金流出,最终爬出债务坑。这是最理想的方案,但不现实,因为现阶段经济增长迟滞,脱离刺激政策难以为继。
- 紧衣缩食,慢慢还债。 这是个痛苦的方案,牺牲很大。
- 驱使通货膨胀大幅上升,使债务相对缩水。这个方案虽然技术上没有违约等痛苦,但大幅通货膨胀会引发社会动荡,也是很大风险。
- 全面违约或部分违约,直接减免债务负担。这个方案使债权人利益受损。目前债权人主要是银行, 这个方案意味着银行资产迅速恶化,甚至资不抵债。
- 在4的基础上,政府直接注资银行,化解银行危机。这个方案就是债务货币化,也会引发通货膨胀大幅上升。
- 调整债务结构,把短期债务变成长期债务,缓解燃眉之急,但长期债务问题犹在,必须同时借助其它手段真正解除债务问题。
综上所述,去杠杆没有十全十美的办法。为了不恶化银行资产表,中国政府选择债转股。什么是债转股哪?债转股就是债权人收取一定企业股权抵消企业债务,也就是企业新发一些股票当钞票偿还企业债务。这个方案听起来很有创意,不仅解决了债务问题,也没有恶化银行的资产表,同时回避了新增货币的通胀风险。不过世上没有免费午餐。新发股票稀释了股权,让现行股东权益受损。同时,银行获得的股份如果在市场上套现会对股市产生巨大冲击,很有可能实际亏损。如果银行长期持有获得的股份,银行就损失流动资金,影响银行的信贷业务。
对此银行心知肚明,因此债转股实施过程雷声大雨点小,主要是银行阻力较大。
尽管如此,政府再度超前市场,希望通过债转股化解三角债问题。据报道,国务院公布《降低实体经济企业成本工作方案》,其中提及“支持有发展潜力的实体经济企业之间债权转股权”。
三角债问题到底有多大?据报道,“财政部数据显示,截至2015年末,我国规模以上工业企业应收账款规模接近11.45万亿元,同比增7.9%,较全年主营业务收入增速高出7.1个百分点,较全年利润增速高出10.2个百分点。”
11.45万亿的确是个问题,但比债务问题小很多。不过通过债转股解决三角债,即使让企业间形成莫名其妙的复杂资产相互持有结构,也无法解决企业的现金周转问题。企业卖出产品期望收入现金,否则企业难以周转。如果企业收入一些股票抵账,企业的现金周转问题没有改善。
无论如何,债转股已经成为灵丹妙药,股市似乎也成了新的提款机。
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作者:藿香子
时间:2016年8月23日
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