美国利率正常化基本是海市蜃楼

美联储2014年秋结束量化宽松，2015年正式进入利率正常化进程。截至目前为止，美联储升息三次，分别在2015年12月，2016年12月和2017年3月，政策利率目前在0.75-1.0%。美联储主席耶伦一度呼吁“高压经济”（见《耶伦要高压经济促增长，在传统经济学泥潭越陷越深》），近来似乎加紧了升息步伐，调子比较鹰派，但市场反映比较冷淡（见《美联储三月升息是否成功？》。

从历史角度看，即使美联储今年升息三次，明年再升息三次，仍没有完全实现利率正常化。图一显示美国名义GDP增长率和美联储利率对比。图中可见在1980至2000年之间，美联储政策利率基本围绕名义GDP增速变化，时高时低，但没有长期大幅度偏离。但在2000年和2006年间（绿线椭圆标记），格林斯潘让低利率维持过久，直接推动了房贷泡沫，最终导致次贷危机。在2008年以后，美联储基本长期零利率（紫色椭圆标记），低于名义GDP增速约4%左右，史无前例。即使美联储2018年年底前再升息六次，政策利率达到2.25-2.50%，也仍显著低于名义GDP增速，离利率正常化还有相当距离。

同时值得注意的是，美国联邦政府债务已达20万亿美元，如果利率上升1%，联邦政府利息负担就要每年增加2000亿美元。当然这个负担不是一夜之间增加的，联邦政府现在每年新发2万亿债卷，因此债务约十年全部翻新一遍。这一窘境让利率长期上涨十分困难，只有高通胀环境出现才有可能。因此低利率时代还要延续很久，利率完全正常化不太可能。

 

图一 名义GDP增速和政策利率对比

蓝线： 名义GDP增速

红线： 美联储政策利率

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作者：藿香子
时间：2017年3月28日
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