美股今年涨跌结构十分异常，完全忽视基本面

美国股票交易时段是美国东部时间9：30到4：00。为了避免交易时段过度波动，重要金融数据和企业季度报告公布都选在9：30之前，或4：00以后。当然也有少数例外，但绝大多数影响市场的重要数据都在交易时间段以外公布。因此每天股市开盘应该充分掌握主要财经消息，在价格上做出适当反映。相比之下，日间突发新闻较少，因此日间价格波动应该较小。也就是说股票价格的主要变化，涨也罢，跌也罢，主要集中在开盘价和前日收盘价的变化上（以下简称隔夜变化）。日间变化，也就是当日收盘价和开盘价的变化，相对应该较小（以下简称日间变化）。

图一显示最近两年日间和隔夜累计价格变化曲线。图中可见自2015年9月，累计隔夜变化持续走低。而累计日间变化在2016年2月起持续上升，和隔夜变化背道而驰。也就是说美股在2月以后的涨幅完全是日间完成，而且超出，因为隔夜要回吐一些。这似乎有悖常理。可能的解释是日间有新钱入场，比如企业股票自回购，因而推动价格日间上涨。也就是说这轮上涨不是基于经济数据基本面，而是完全市场交易驱动的。

图二显示十年日间和隔夜累计价格变化曲线。图中可见累计隔夜变化长期优于累计日渐变化。无论是07-09年间的次贷危机，还是11-15年的慢牛，累计隔夜变化均优于累计日间变化。如果不计交易成本，每天收盘时买入，次日开盘卖出，是个不错的交易策略，而且回撤远小于股市本身变化。但这个结构在2016年出现大反转。这也充分显示今年的美国股市涨跌结构发生重大变化。

市场是否会持续忽视基本面，完全由日间交易驱动，尚难判断，但交易回复基本面驱动是早晚的事。

 

 图一 标普500 ETF (SPY) 价格变化曲线（两年）

 黑线： SPY 收盘价曲线

紫线： 日间价格变化（累计）

 蓝线： 隔夜价格变化（累计）

 图二 标普500 ETF (SPY) 价格变化曲线（十年）

 黑线： SPY 收盘价曲线

紫线： 日间价格变化（累计）

 蓝线： 隔夜价格变化（累计）

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作者：藿香子
时间：2016年10月12日
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