股票自回购的盛宴还能持续多久？

美国股市最近几年持续兴旺的一个重要因素是股票自回购。所谓股票自回购就是上市企业在股票交易市场上买回自家股票。如果企业经营良好，一般通过分发股息来回馈投资者。但08年金融危机后一个时髦的手段是企业自回购，并被美其名曰“回馈投资者”。据统计，美国企业在最近5年内花费2.1万亿美元用于股票自回购。

据高盛统计，2012至2015年间美国企业花费1.7万亿美元用于企业股票自回购。如果没有企业自回购，同期股票将会出现1.1亿美元左右的净流出。也就是说，如果没有自回购，美国股市将会天壤之别。

股票自回购和分发股息虽然都是将现金返还给投资人，都被称为“回馈投资者”，但两者之间有显著区别，简述如下：

1. 股票自回购是在股票交易市场上购买股票，等于天降新买家，无疑驱动交易价格上升。分发股息则没有参加市场交易，不会影响股票价格（股息调整除外）。
2. 股票自回购后，企业股票数量减少，在计算每股盈利时，也就是企业盈利除以股数时，分母减小，有助提高每股盈利。也就是说即使企业盈利持平，但因为股票数量减少，每股盈利上升，财务季报更鲜亮。
3. 因为原因2，股民会误以为企业经营转好，更加追捧，增加投资，推动股价上升。 
4. 公司高管的奖金多与股票价格挂钩，基于上述好处，自回购股票显然是个简易方便的手段让股票价格达标，只有傻瓜才会对这样的“好事”视而不见。

如果企业仅仅将分派股息的资金转为股票自回购，那还算心地比较善良。为了推高股票价格，很多企业通过举债来筹集资金，回购股票。高管只顾自家眼前利益，拿了奖金再说。至于债务负担，那很可能是别人的事情，他们早拍拍屁股套现走人了。企业举债的疯狂见《8月份企业债卷发行创新高》。

也许你会问，企业如此举债，市场还会承受？这要感谢美联储，还有其它央行，如欧洲央行和日本央行。它们长期压低利率，甚至推动负利率，让投资人别无选择，为了高一点儿的收益率，只好选择企业债卷。（但央行都矢口否认任何相关的金融风险，也没看见任何泡沫）

央行降息的初衷是通过降低信贷成本，增加信贷规模，使企业获得资金，进而推动企业扩大经营和更新设备，推动经济发展。但现实世界并不按照央行的教科书运行。企业倒是获得了资金，但没有用于扩大经营，而是用于股票自回购。央行似乎对此视而不见，反复念叨货币刺激力度不到位。（正如崔健的歌词：不是我不明白,这世界变化快）

这种股票自回购游戏中比较臭名昭著的一家是IBM（见图一）。 2015年IBM花费46亿美元用于股票自回购。5年间IBM股票数额下降五分之一，每股盈利上涨15%。但IBM的盈利收入实际变化多少？下降11%！！！

图二和图三显示企业股票自回购的历史曲线。图中可见2016年一季度回购金额再创新高。

但股票自回购的盛宴也许难以持续。图四显示绝大多数企业的流动现金数额连续下降。加之企业盈利持续恶化(见《美国企业二季度盈利再度下滑》和《债卷王Gundlach警告债卷投资风险》)，同时债务杠杆日益见顶，诸多因素都会减缓企业股票自回购的力度。同时市场逐渐看淡自回购的光环，股票价格有时反而受损。当然股票自回购不会骤然停止，但会开始减缓。

 

图一 IBM 股票自回购游戏

上图： 股票数量

中图： 每股盈利

下图： 公司盈利

 

图二 美国标普企业股票自回购季度曲线

蓝实线：股票回购金额（左坐标/单位：百万美元）

绿线： 股票自回购企业数量（右坐标）

红线：标普价格实属指数

 

图三  美国标普企业股票自回购金额/季度

 

图四 企业现金总额（单位：万亿美元）

白线： 标普500最富裕的5%企业

蓝实线：标普500企业（除去最富5%）  

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作者：藿香子

时间：2016年9月12日
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